> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 原油市场期货贴水程度维持高位——全球资产配置每周聚焦(20260501-20260508) ## 核心内容总结 ### 1. 原油市场热点聚焦 - **原油期货贴水维持高位**：2026年2月底美伊冲突爆发后，原油期货价格快速上涨，期限结构呈现显著的backwardation（现货溢价），并在4月初达到顶峰。 - **贴水程度修正但未完全回归**：目前整体期货贴水程度回到3月初水平，但仍低于冲突前水平，表明市场对霍尔木兹海峡封锁常态化的预期已部分消化，但供应收缩仍支撑近端溢价。 - **能源板块承压**：原油及标普GSCI能源指数出现大幅补跌，跌幅分别达 $-6.4\%$ 和 $-6.7\%$，天然气逐步走弱，地缘溢价有所消退。 ### 2. 全球资金流向 - **全球层面**：资金流入货币市场基金，新兴股市流出，发达股市流入。 - **美国股市**：固收基金流入显著，本周流入191.7亿美元。 - **中国股市**：权益基金流出95.7亿美元，外资流出9.6亿美元，内资流出86.1亿美元。 - **海外资金分化**：主动基金流入中国股市1.3亿美元，被动基金流出10.9亿美元，富时3倍做空中国ETF出现流出。 - **行业资金流向**：美股资金“弃科技、向周期”，流入能源、工业品及基建；中国股市资金流入通信、金融及医疗保健板块。 ### 3. 全球资产性价比指标 - **市盈率分位数**：沪深300估值低于KOSPI200，但绝对PE水平仍显著低于美股。 - **ERP分位数**：巴西圣保罗、沪深300和上证指数ERP分位数较高，表明股债性价比较好，中国股市仍具配置价值。 - **风险调整后收益分位数**：标普500、纳斯达克及沪深300的风险调整后收益分位数均有所上升，其中沪深300从 $72\%$ 上升至 $75\%$。 - **GSCI综合指数**：风险调整后收益分位数保持在 $90\%$。 ### 4. 资产风险情绪指标 - **美股风险情绪**：标普500收于20日均线上方，认沽认购比例上升，显示市场波动预期有所升温。 - **A股风险情绪**：沪深300期权看涨期权持仓边际改善，隐含波动率抬升，市场短期波动预期升温。 ### 5. 全球经济数据 - **美国经济**：4月失业率持平于 $4.3\%$，非农新增就业高于预期，薪资增速疲软，服务通胀缓和，对应“宽松”交易。 - **中国经济**：4月出口同比大幅上升，显示全球制造业周期回暖带来的外部需求韧性。 - **美联储降息预期**：2026年6月维持 $3.5\% - 3.75\%$ 的概率为 $93.4\%$，与上周相比略有上升。 ## 主要观点 - 原油市场因霍尔木兹海峡封锁常态化预期及美伊冲突后供应收缩，期货贴水程度维持高位，但已部分消化恐慌定价。 - 全球资本市场风险偏好回升，主要股指普涨，韩国KOSPI200涨幅最大，A股延续震荡上行。 - 大宗商品中，贵金属和工业金属表现坚挺，但能源板块承压，天然气走弱。 - 中国股市资金流出显著，外资与内资均流出，但海外主动基金小幅流入，显示资金在不同策略下的分化。 - A股估值相对较低，但ERP处于中性水平，风险调整后收益分位数上升，显示配置价值提升。 - 美股风险情绪有所上升，A股隐含波动率上行，市场波动预期增强。 - 美联储降息预期维持高位，但未发生实质性调整，显示市场对经济前景的乐观预期。 ## 关键信息 - **霍尔木兹海峡封锁常态化**：推动全球风险偏好回升，影响能源价格走势。 - **美伊冲突**：导致原油价格快速上涨，期限结构从backwardation转向contango。 - **美国非农数据**：超预期强劲，推动美元指数下跌，固收市场收益率下行。 - **中国股市资金流出**：主要由外资和内资流出，但部分主动基金小幅流入。 - **A股配置价值**：从PE和ERP角度分析，A股仍具吸引力。 - **美股资金流向**：从科技板块转向周期板块，显示市场风格切换。 - **风险提示**：资产价格短期波动无法代表长期趋势，欧美经济深度衰退或超预期，特朗普执政期间政策可能转变。 ## 结构总结 - **原油市场**：贴水维持高位，反映供应收缩及地缘溢价修正。 - **全球资金流向**：发达市场流入，新兴市场流出，中国股市资金流出显著。 - **资产估值与风险调整后收益**：中国股市估值偏低，ERP处于中性水平，风险调整后收益分位数上升。 - **风险情绪**：美股波动预期上升，A股隐含波动率抬升。 - **全球经济数据**：美国经济表现强劲，中国经济出口回暖，美联储降息预期维持高位。 ## 风险提示 - 资产价格短期波动或无法代表长期趋势。 - 欧美经济深度衰退或超预期。 - 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变。