深度报告-20260713-国金证券-九丰能源-605090.SH-成长期加速布局_多业务开花结果_27页_3mb

公司业务与成长分析总结

核心内容概述

公司以清洁能源服务为核心主业，当前正处于成长期，业务边界持续扩展，涵盖LNG、LPG、航天特气及同位素等。凭借前瞻资产布局能力和优质核心资产，公司实现了稳定盈利和高ROE水平，2025年归母净利润达14.8亿元，2026-2028年预计归母净利润分别为16.99亿元、19.79亿元和27.68亿元，复合增速显著。公司估值主线已从商品价格周期转向项目兑现周期，具备较强的盈利能力和成长潜力。

主要观点与关键信息

1. LNG业务：海陆气源协同，内陆资源打开二次成长

• 公司依托东莞接收站、海外采购体系和自有船舶，构建了稳定的海气资源组织能力。
• 2022年收购森泰能源，补齐70万吨内陆LNG液化产能，形成“海气+陆气”双资源池，2025年销气量达220万吨，毛差稳定在450-600元/吨。
• 2026年投资焦炉尾气制LNG项目，年产能9.11万吨，进一步拓展内陆气源。
• 计划于2028年投产新疆煤制气项目，公司持有50%权益，权益产能约145万吨/年，将成为未来利润弹性的核心。

2. LPG业务：码头扩容带来销量突破，稳定毛差支撑盈利

• 公司长期深耕华南市场，居民用气占比超过80%，客户粘性强，支撑LPG吨毛差稳定在250-300元/吨。
• 2025年5月收购华凯码头，LPG接收站周转能力提升至约250万吨/年，推动业务进入量增阶段。
• 公司计划拓展山东等异地化工原料气市场，进一步提升LPG业务规模。

3. 航天特气及同位素业务：高壁垒产品矩阵成型，提升估值

• 公司通过森泰能源掌握BOG提氦技术，2025年氦气产能提升至150万方/年，受益于价格上涨。
• 海南商发特燃特气一期项目2025年配套9次火箭发射，公司高比例中标2026-2028年招采项目，并向酒泉、海阳等基地复制。
• 2026年4月投资同位素项目，面向医疗、OLED、光纤、半导体等高端领域，巩固特种原材料优势。

盈利预测与估值

• 2026-2028年公司归母净利润分别为16.99亿元、19.79亿元和27.68亿元，同比增速分别为14.8%、16.5%和39.9%。
• 对应PE分别为15.8倍、13.6倍和9.7倍，估值逐步下降，但盈利预期持续上升。
• 公司盈利对商品价格依赖较小，主要来自中游资产周转和终端顺价能力，ROE水平高于同业。

风险提示

• 采购模式调整风险
• 项目投产不及预期
• 能源价格大幅波动
• 可转债转股价格为19.88元/股

业务结构与财务表现

• 2025年公司营业收入202.69亿元，归母净利润14.8亿元，扣非归母净利润13.62亿元，同比增长0.9%。
• LNG和LPG仍是公司清洁能源基本盘，2025年两者营收占比77%，毛利占比73%。
• 能源生产服务与物流收入占比16%，毛利占比22%，2021年起开始贡献毛利。
• 公司资产负债率持续下降，2025年为27%，现金流充裕，具备承接项目的能力。

资源与成本优势

• 东莞接收站单位投资成本低于广东可比接收站，具备区位和利用率优势。
• 新疆煤制气项目单位成本约1.3元/方，外输至华北、华东、华南成本优势显著。
• 公司通过海陆资源协同、项目投产及市场拓展，实现成本控制与盈利增长的双重目标。

航天特气与同位素布局

• 公司在海南商业航天发射场实现特燃特气供应，具备高壁垒和稳定客户关系。
• 向其他商业航天发射基地复制，拓展液态甲烷、液氧、液氮等产品供应。
• 同位素项目投资18.42亿元，由子公司九丰稳同主导，面向高端制造和医疗领域，增强公司综合服务能力。

估值与投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 公司成长逻辑由能源分销升级为主业稳毛差、项目给增量、新业务抬估值的综合能源服务平台。
• 估值逐步下降，但盈利预期持续上升，具备长期投资价值。

图表与数据支持

• 公司业务布局逻辑清晰，LNG与LPG销量稳定，毛差保持在合理区间。
• LNG业务上下游匹配，海陆气源协同，提升终端服务能力和资源组织能力。
• LPG业务码头扩容，推动销量增长，提升化工原料气市场份额。
• 航天特气与同位素项目落地，打开高端市场空间，提升公司估值。
• 公司现金流充裕，具备承接项目的能力，低杠杆为后续发展提供空间。

总结

公司以清洁能源服务为核心，业务边界不断扩展，LNG和LPG业务稳定盈利，航天特气及同位素业务提供增量空间。依托优质中游资产和高效资源配置，公司实现高ROE和稳定毛差。2026-2028年盈利预期持续增长，估值逐步下降，具备较强的项目兑现能力和市场拓展潜力，值得长期关注。