20260428-中国银河-青岛啤酒-600600.SH-公司业绩点评_26Q1净利率再创新高_期待旺季动销改善_3页_415kb

报告摘要

青岛啤酒在2026年第一季度实现了营收102.9亿元，同比微降1.5%；归母净利润18.0亿元，同比增长5.2%；扣非归母净利润17.1亿元，同比增长6.4%。尽管收入略有下降，但净利率再创新高，达到17.5%，同比提升1.1个百分点，显示出公司盈利能力的显著增强。

收入表现：2026Q1营收同比微降1.5%，主要受餐饮渠道需求偏淡影响，销量同比下降2.6%。但若剔除春节错期因素，25Q4+26Q1收入同比仅下降1.7%，其中销量下降1.9%，吨酒收入微增0.2%。
产品结构优化：公司通过品牌与产品结构优化，实现了吨价同比提升。主品牌青岛啤酒销量同比增长0.4%，中高端以上产品销量同比增长3.1%，占比分别提升1.9和2.6个百分点，达到62.7%和47.3%。
高端化与多元化趋势：公司持续推动产品高端化，同时积极培育全麦、精酿、0糖轻卡、无醇低醇等新品类，预计这些新品类将为公司带来新的增长点。
渠道拓展：公司线上线下融合推广，积极拓展新零售与即时零售业务，线上产品销量保持快速增长。
费用控制：销售费用率同比下降1.0个百分点，反映公司提高了费用投放效率；管理费用率略有上升，0.3个百分点，或受规模效应减弱影响。
盈利改善：公司毛利率提升1.1个百分点至42.7%，净利率提升至17.5%，盈利能力持续强化。
投资建议：预计2026~2028年公司收入分别为332/339/347亿元，年均增长2.3%~2.4%；归母净利润分别为48/50/53亿元，年均增长4.9%~5.2%。当前股价对应PE为18/17/16X，股息率约3.8%，维持“推荐”评级。

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	324.73	332.06	339.01	347.14
归母净利润	45.88	48.12	50.45	53.09
毛利率	41.84%	42.43%	42.91%	43.19%
净利率	14.5%	14.9%	15.3%	15.7%
EPS	3.36	3.53	3.70	3.89
PE	18.40	17.55	16.74	15.91
PS	2.60	2.54	2.49	2.43

短期来看，Q2-Q3旺季来临，体育赛事、音乐节等消费场景将带来一定催化作用，若餐饮需求能够修复，有望支撑动销回暖。长期来看，公司持续推动啤酒高端化和产品多元化，积极拓展消费客群和新增需求，进一步提升产品结构和盈利能力。