20221024-国海证券-川投能源-600674.SH-2022年三季报点评_地震致发电量下滑_两杨增发贡献投资收益_5页_337kb

川投能源（600674）2022年三季报点评总结

核心内容概述

川投能源在2022年前三季度实现营业收入8.83亿元，同比下降1.08%，但归母净利润达到29.2亿元，同比增长5.02%。净利润增长主要得益于投资收益的增加，特别是其参股的雅砻江水电项目在2022年3月两河口、杨房沟机组全部投产后，发电量显著提升。

主要观点

1. 净利润增长来源

• 投资收益显著增长：2022年前三季度，公司投资收益同比增加2.93亿元，是净利润增长的主要动力。
• 雅砻江水电贡献突出：雅砻江水电在2022年前三季度实现发电量669.10亿千瓦时，同比增长18.79%。两河口和杨房沟机组的投产提升了公司整体发电能力和水库调节能力。

2. 发电量与电价影响

• 发电量下滑：公司前三季度发电量为34.32亿千瓦时，同比下降11.13%。其中，三季度发电量18.18亿千瓦时，同比下降11.32%。
• 主要影响因素：
  • 2021年底仁宗海大坝渗漏治理工程导致水库未蓄水。
  • 2022年9月泸定6.8级地震造成流域设备受损，6台机组停运18天。
• 电价上涨：前三季度平均上网电价为0.20元/千瓦时，同比上涨5.26%。市场化售电策略有效提升了电价水平。

3. 雅砻江水电项目进展

• 水电项目规划：雅砻江干流为全国第三大水电基地，规划开发22级电站，总装机容量3000万千瓦。
• 当前装机情况：截至2022年6月，雅砻江水电已实现装机1920万千瓦，未来计划在2030年前新增装机800万千瓦，总装机达2300万千瓦。
• 风光项目布局：雅砻江流域风光资源丰富，规划2030年前新能源装机达2000万千瓦，为公司未来业绩增长提供支撑。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为33/40/42亿元，对应PE分别为16/13/12倍。
• 估值指标：
  • P/E：17.83（2021A）→ 15.52（2022E）→ 12.95（2023E）→ 12.26（2024E）
  • P/B：1.76（2021A）→ 1.50（2022E）→ 1.34（2023E）→ 1.21（2024E）
  • P/S：43.60（2021A）→ 44.47（2022E）→ 39.77（2023E）→ 38.06（2024E）
  • EV/EBITDA：124.07（2021A）→ 44.66（2022E）→ 35.33（2023E）→ 32.60（2024E）

5. 投资评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 依据：公司盈利能力和项目发展前景良好，尽管受到自然灾害和治理工程影响，但投资收益和新能源布局有望推动长期增长。

关键信息

事件回顾

• 川投能源发布2022年三季报，显示公司在面对自然灾害和治理工程影响下仍能保持净利润增长。

财务指标

• 盈利能力：销售净利率从244%提升至287%，毛利率下降但整体盈利水平提升。
• 成长能力：收入增长率由23%降至-8%，但利润增长率稳步上升。
• 营运能力：应收账款周转率下降，但存货周转率和流动比率上升。
• 偿债能力：资产负债率持续下降，流动比率和速动比率稳步提升。

现金流情况

• 经营活动现金流：从547百万元增至1037百万元，显示公司运营效率提升。
• 投资活动现金流：从-2513百万元增至1703百万元，显示公司投资活动趋于积极。
• 筹资活动现金流：从2365百万元降至-245百万元，显示公司融资活动减少。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体电力需求和电价。
• 政策变动风险：可能影响公司业务发展和盈利模式。
• 来水不及预期：可能影响水电站发电量和收入。
• 电力需求不及预期：可能影响公司销售和盈利能力。
• 电价下滑风险：可能影响公司盈利能力。

分析师信息

• 杨阳：国海证券公用事业和中小盘团队首席，5年证券从业经验，曾获多项分析师奖项。
• 郑奇、钟琪、许紫荆：国海证券中小盘和公用事业研究员，具备丰富的行业经验和研究背景。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司良好的盈利能力和项目发展前景，预计未来三年业绩将持续增长，估值合理，具备投资价值。

总结

川投能源在2022年前三季度虽受自然灾害和治理工程影响导致发电量下滑，但通过投资收益和新能源项目布局，仍实现了净利润增长。公司未来在雅砻江水电和风光项目的持续开发下，有望进一步提升盈利能力，维持“买入”评级。