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【数据点评】产需缺口扩大，制造业被动累库

核心内容

本报告分析了2026年5月制造业与非制造业PMI数据，指出制造业景气度有所回落，非制造业则呈现回升趋势。整体经济动能放缓，但部分行业表现相对稳定，未来经济复苏仍有潜力。

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主要观点

• 制造业景气度：5月制造业PMI环比回落0.3个百分点至50.0%，略低于历年同期水平，显示制造业景气度韧性有所减弱。
• 需求与供给：新订单和原材料库存分项指标明显回落，表明需求进一步走弱，企业采购收缩，产成品去库压力加大。
• 价格走势：5月制造业PMI出厂价与购进价剪刀差录得-8.6%，出厂价格仍低于上游原材料成本，价格压力持续。
• 企业结构：大、中、小型企业PMI景气度分化加剧，大型企业景气度回升，中、小型企业景气度回落。
• 非制造业表现：非制造业PMI回升至50.1%，服务业和建筑业均有所改善，尤其是建筑业需求边际回暖。
• 经济周期：经济仍处于筑底初期，就业指标低迷，复苏动能需进一步集聚。

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关键信息

制造业PMI数据

• 5月制造业PMI：50.0%（环比下降0.3%），略低于历年同期水平。
• 生产指数：51.2%（环比下降0.3%）。
• 新订单指数：49.9%（环比下降0.7%）。
• 原材料库存：48.6%（环比下降）。
• 产成品库存：46.9%（环比上升）。
• 出厂价格：51.9%（环比下降3.2%）。
• 购进价格：60.5%（环比下降3.2%）。

非制造业PMI数据

• 5月非制造业PMI：50.1%（环比上升0.7%）。
• 服务业PMI：50.3%（环比上升0.7%）。
• 建筑业PMI：48.8%（环比上升0.8%），新订单指数回升1.9个百分点，显示建筑项目需求边际回暖。
• 非制造业景气度：整体回升，服务业表现较好，建筑业有所改善。

企业结构分析

• 大型企业：景气度回升，受益于第二批“两重”项目清单下发，中央项目陆续开工。
• 中型企业：景气度回落，需关注其复苏情况。
• 小型企业：景气度也有所回落，表现相对较弱。

行业景气度

• 高技术制造业：景气度维持高位，表现稳健。
• 装备制造业：次之，整体表现良好。
• 消费品制造业和原材料制造业：景气度有所回落，需关注其未来走势。

供需缺口与库存周期

• 产需缺口扩大：制造业产需缺口扩大，经济动能有所放缓。
• 库存变化：原材料库存下降，产成品库存上升，反映企业对未来订单信心不足，主动减少原料采购。

价格指数与剪刀差

• 价格走势：5月制造业PMI出厂价与购进价剪刀差为-8.6%，表明价格压力持续。
• PPI同比：价格指数波动较大，需关注其对经济的影响。

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数据对比与趋势分析

制造业PMI季节性走势

• 2026年5月：50.0%，略低于近十年同期均值。
• 2025年5月：49.5%，与2026年5月趋势相似。
• 2017-2019年均值：50.9%，显示制造业景气度处于历史低位。

非制造业PMI与分项走势

• 非制造业PMI：50.1%，环比上升0.7%。
• 建筑业：48.8%，环比上升0.8%。
• 服务业：50.3%，环比上升0.7%。

建筑业新订单季节性走势

• 2026年5月：43%，略低于2025年同期。
• 2025年5月：43%，与2026年趋势一致。
• 2024年5月：44%，显示建筑业需求边际回暖。

价格指数与剪刀差趋势

• PMI出厂价-原料购进：-8.6%，显示价格压力持续。
• PPI同比：5月为6.0%，表明价格指数波动较大。

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总结

2026年5月制造业PMI小幅回落，表明制造业景气度有所减弱，需求进一步走弱，企业采购收缩，产成品去库压力加大。非制造业PMI回升，服务业和建筑业表现较好，尤其是建筑业需求边际回暖，企业投资意愿和开工计划有所改善。经济周期仍处于筑底初期，就业指标低迷，复苏动能仍需进一步集聚。未来，随着城市更新和“六张网”需求释放，非制造业有望延续改善。制造业内部企业结构分化加剧，大型企业表现相对稳健，而中、小型企业景气度回落，需关注其复苏情况。价格走势方面，制造业价格压力持续，需警惕进一步下行风险。