> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 本轮美元反弹的动能和前景总结 ## 核心内容 本轮美元指数突破101并持续走强，主要由美国经济超预期与加息交易延续驱动，而非新的美元周期启动。美元走强与黄金、原油同步回调，反映出市场对通胀黏性与经济韧性预期的再定价。 ## 主要观点 - **美元走强机制**：美元指数的上涨源于美国经济的持续超预期表现，包括就业数据、制造业和服务业PMI、耐用品订单等，显示美国经济尚未明显降温，支持加息预期。 - **非美国家的相对弱势**：欧洲和日本虽然启动了加息，但加息预期不及美国，导致美欧、美日利差走阔，强化美元的相对利率优势。 - **市场误区**：近期部分政策人物（如沃什、贝森特）的言论被误认为是美元走强的核心驱动力，但实际上其立场未发生边际变化，且美元走强早于相关言论的发布。 - **未来关键变量**：美元与大类资产的走势将取决于美国经济是否出现韧性拐点，若经济进入放缓阶段，美元可能温和回调，而大宗商品和股票可能迎来反弹。 ## 关键信息 - **美元指数表现**：过去1–2周美元指数上涨约3.6%，欧元贡献了约2%。 - **美债利率**：2y和10y美债收益率分别下行8.5bps，2s10s利差小幅走阔。 - **资产表现**：全球权益资产承压，美股成长板块跌幅更深；大宗商品整体偏弱，原油、黄金、铜同步回调。 - **行业表现**：防御板块表现优于周期板块，科技和通信服务领跌，而能源、房地产等板块相对抗跌。 - **外资流动**：主动外资本周净流出A股和港股，被动外资则净流入，中概股也出现净流出。 ## 大类资产表现 - **股票市场**：全球股市整体承压，标普500、纳斯达克综合指数分别下跌2.0%和4.6%。 - **利率市场**：全球利率整体回落，美国、德国、日本10y国债收益率均下行。 - **大宗商品**：原油、黄金、铜等均下跌，比特币跌幅显著。 - **外汇市场**：美元走强，欧元、日元等非美货币承压，人民币小幅走弱。 ## 海外宏观经济数据 - **美国PCE物价指数**：5月环比增长0.5%，同比4.1%，显示通胀压力仍存，但潜在通胀中枢未明显抬升。 - **耐用品订单**：剔除运输设备后，耐用品订单环比增长1.3%，制造业订单仍具韧性。 - **标普美国PMI**：6月综合PMI升至52.2，制造业PMI达到2022年5月以来最高，服务业PMI也有所回升，但就业和价格压力仍限制增长可持续性。 ## 风险提示 - **地缘风险**：伊朗局势发展可能影响国际油价，进而推升通胀，压缩美联储降息空间。 - **经济基本面恶化**：若美国经济因高利率和AI投融资受限而出现大幅走弱，可能对美元和大类资产产生负面影响。 - **全球加息风险**：若主要央行因通胀压力超预期而继续加息，全球流动性可能进一步收紧，增加风险资产调整压力。 ## 基准判断 - **下半年趋势**：美国经济将经历一轮边际放缓，当前加息预期逐步回落，美债利率下行。 - **资产路径**：美元将温和回调，大宗商品可能反弹，股票市场受益于利率回落，但科技板块仍是核心关注点。 ## 结构清晰总结 ### 一、美元走强的核心机制 1. **美国经济超预期** - 就业数据、制造业和服务业PMI、耐用品订单等均显示美国经济韧性。 - 市场重新定价美国经济未明显降温，年内降息预期逐步消退。 2. **非美国家的相对弱势** - 欧洲经济因能源冲击表现疲软，欧央行加息预期回落。 - 日本加息节奏偏慢，美日利差仍具吸引力，日元弱势难以逆转。 3. **利率与汇率的节奏差异** - 利率先行，汇率滞后，形成美元走强趋势延续。 ### 二、市场误区分析 - **政策人物言论权重低**：沃什和贝森特的表态未带来新的信息冲击。 - **地缘冲突未强化美元信用**：美国未能通过伊朗冲突形成新的制度性美元信用背书。 - **时间顺序不符**：美元走强早于相关言论，因此其影响有限。 ### 三、后续关键变量 - **经济韧性拐点**：决定美元与大类资产方向切换。 - **观察窗口**：7月PMI、6月非农就业数据将决定经济是否继续超预期。 - **资产路径预测**：美元温和回调，大宗商品反弹，股票受益于利率回落，但科技板块主导市场表现。 ### 四、风险提示 - 地缘局势不确定性可能推升油价与通胀。 - 美国经济基本面恶化风险。 - 全球央行超预期加息风险。 ### 五、投资建议 - **防御板块**：在当前市场环境下更具吸引力。 - **科技板块**：仍为市场核心关注点，但受宏观环境影响较大。 - **美元与利率**：预计下半年将出现回调，需密切关注经济数据变化。 ## 分析师信息 - **分析师**：王仲尧、吴泽青、孙金霞 - **执业证书编号**：S0860518050001、S0860524100001、S0860515070001 - **联系方式**： - 王仲尧：wangzhongyao1@orientsec.com.cn, 021-63326320 - 吴泽青：wuzhengqing@orientsec.com.cn, 021-63326320 - 孙金霞：sunjinxia@orientsec.com.cn, 021-63326320 ## 报告发布日期 2026年07月04日