> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 本报告由国金证券分析师牟一凌和纪博文撰写，主要分析了当前市场在中东地缘政治风险缓解后的投资机会与市场趋势。报告指出，尾部风险的缓解促使市场风险偏好回升，投资者开始关注具有确定性溢价的科技板块资产。同时，报告探讨了地缘政治风险在不同路径下的影响，并指出能源板块可能成为两条路径下的共同受益方向。此外，报告强调了出口结构改善与结汇情况提升对内需的潜在带动作用，并推荐了多个投资方向。 --- ## 主要观点 ### 1. **尾部风险缓解，市场转向风险偏好回升+确定性溢价** - 中东冲突阶段性缓和，霍尔木兹海峡船只数量回升，原油价格回落，美元流动性风险降低。 - 全球主要股指回升至冲突前水平，隐含波动率下降，市场情绪趋于稳定。 - 科技板块（如通信、电子）成为市场领涨方向，反映投资者对确定性资产的偏好。 - 美国PPI数据呈现能源价格增速>中间加工商品价格增速>终端需求价格增速的特征，显示物价压力传导仍在继续。 - 科技行业营收与利润增速较高，存储器价格持续上行，集成电路产量与出口增长较快。 ### 2. **地缘风险不同演绎路径下，能源或为共同受益方向** - **路径一：地缘风险逐步排除** - AI驱动的科技行业景气延续，带动能源实物资产需求增长。 - 数据中心建设加速，预计中美数据中心耗电量将从300TWh增长至1000TWh，拉动传统与新能源需求。 - 美国信息处理设备投资增长快，但能源及基础设施投资尚未跟上，能源实物资产或成景气扩散方向。 - **路径二：地缘风险再度升级** - 全球供应链可能再度受冲击，传统能源链资产成为避风港。 - 能源进口依赖度高的国家长端国债收益率下行幅度较小，能源独立性差的国家可能面临利率上升压力。 ### 3. **结汇持续改善，由外向内的景气扩散值得期待** - 3月出口同比增速下降主要受春节偏晚影响，但环比增速高于季节性预期，显示出口韧性。 - 集成电路、自动数据处理设备出口增速较高，与海外AI需求密切相关。 - 结汇率持续提升，3月突破70%，净出口与贸易结售汇轧差缩小，预示核心CPI可能企稳回升。 - 非补贴类商品销售表现良好，内生修复动能仍在，出口与结汇改善有望推动内需复苏。 ### 4. **机会或在确定性溢价之外** - 科技板块虽受益于确定性溢价，但市场未来可能迎来更广泛的景气扩散。 - **推荐方向：** - **新旧能源板块**（油、油运、煤炭，锂电、风光、储能）：两条路径下均可能受益。 - **大宗商品**（铜、铝、金）：美元幻境退却后，金融属性回摆叠加需求复苏。 - **制造业重估机会**：中国制造成为全球压舱石，关注机械设备等领域的结构性机会。 - **内需驱动板块**：旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等，有望受益于由外向内的景气扩散。 --- ## 关键信息 | 项目 | 内容 | |------|------| | **尾部风险缓解** | 霍尔木兹海峡船只数量回升，原油价格回落，美元流动性风险降低 | | **市场反应** | A股、美股、欧股和日股指数回升至冲突前水平，隐含波动率下降 | | **科技板块表现** | 通信、电子等科技行业涨幅居前，反映确定性溢价的吸引力 | | **美国PPI数据** | 能源价格增速>中间加工商品价格增速>终端需求价格增速，显示物价压力传导 | | **工业产出与产能利用率** | 3月数据回落，供应链担忧未完全消除 | | **能源需求增长** | 数据中心建设推动能源需求，预计到2035年中美数据中心耗电量将达1000TWh | | **出口结构** | 集成电路、自动数据处理设备出口增速较高，与海外AI需求相关 | | **结汇改善** | 2026年3月结汇率突破70%，净出口与贸易结售汇轧差缩小 | | **内需复苏信号** | 非补贴类商品销售表现良好，内生修复动能仍在 | | **投资建议** | 新旧能源、大宗商品、制造业重估、内需驱动板块均为潜在机会 | | **风险提示** | 国内经济修复不及预期、海外经济大幅下行可能对市场产生负面影响 | --- ## 风险提示 - **国内经济修复不及预期**：若后续数据走弱，可能影响长期盈利趋势。 - **海外经济大幅下行**：全球制造业共振修复可能暂停，实物资产需求放缓。 --- ## 特别声明 - 本报告为国金证券股份有限公司所有，未经授权不得复制、转发或修改。 - 报告基于公开资料及研究分析，不保证信息准确性与完整性。 - 报告观点可能与其他研究或市场实际情况不一致，不构成投资建议。 - 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不承担任何法律责任。