20260429-国投证券_香港_-美股宏观策略_宏观不确定性中的超预期-美资大行Q1投行_资管表现强劲_11页_785kb

2026年美股宏观策略总结

核心内容概览

2026年第一季度，美资六大银行（摩根大通、美国银行、花旗、富国银行、高盛、摩根士丹利）在宏观不确定性持续高企的背景下，投行业务、股票交易及资管业务均表现强劲，展现出强大的市场中介价值与抗周期能力。

主要观点与关键信息

一、投行业务集体超预期

• 高盛表现最佳：投行收入同比高增48%，其中咨询收入增长89%，成为全球并购业务的领导者。
• 摩根士丹利紧随其后：投行收入增长36%，机构证券营收创纪录，美洲区业务增长显著。
• 摩根大通与美国银行：投行收入分别增长38%和21%，显示业务韧性。
• 整体驱动因素：
  • 私募股权活跃度回升
  • 企业战略重组提速
  • AI产业链融资需求上升

二、股票交易业务全面创纪录

• 高盛与摩根士丹利：股票交易收入分别增长27%和25%，创历史纪录。
• 主经纪商融资业务：成为收入增长的核心驱动力，具备类净利息收入的稳定性。
• 宏观因素驱动：
  • 关税政策反复推动客户对冲需求
  • 地缘政治波动提升外汇与大宗商品波动率

三、FICC业务分化明显

• 摩根大通、摩根士丹利、花旗、富国银行：FICC业务均实现增长，摩根士丹利增速最快（29%）。
• 高盛例外：FICC收入同比下降10%，主因利率及抵押贷款做市环境恶化。
• 业务转型趋势：从自营向代客做市与结构化融资转型，高盛FICC融资业务占比提升至29%。

四、资管业务全面繁荣

• AUM规模破纪录：六大行资管业务均实现双位数增长，资金净流入持续加速。
• 三大支撑因素：
  1. 股市与固定收益市场估值上升
  2. 降息预期推动防御性存款向资管账户转移
  3. 客户增配另类资产（私人信贷、私募股权等）
• 摩根士丹利表现突出：NNA达1,184亿美元，财富管理板块税前利润率高达30%，成为业绩增长的核心引擎。

五、息差业务稳健增长

• NII普遍增长：六大行净利息收入均实现正增长，摩根大通以255亿美元NII规模领先。
• 信用卡业务成核心增长点：摩根大通、美国银行、花旗及富国银行信用卡交易量及NII均实现增长。
• 信贷成本可控：各行净核销率温和正常化，未见系统性恶化迹象。

六、宏观不确定性下的K型分化

• 消费结构分化：高收入群体消费强劲，低收入群体因超额储蓄耗尽与通胀压力，违约风险上升。
• 风险敞口差异：各行信用卡NCO存在结构性差异，摩根大通风控最为审慎，NCO仅0.14%。

七、对私募债风险保持审慎

• 风险敞口披露透明：各行均主动提高拨备，应对潜在信用风险。
• 私募债风险可控：底层资产规模有限，具备结构性保护，风险等同于投资级。
• 系统性风险警示：地缘政治、高利率环境、AI估值泡沫及SaaS模式颠覆风险可能与私募债形成共振。

八、资本充足率充足，支撑抗风险能力

• CET1比率远超监管底线：摩根士丹利以15.1%居首，摩根大通14.3%，高盛12.5%，花旗12.7%，美国银行11.2%，富国银行10.3%。
• 监管压力应对：各行均储备管理缓冲，以应对《巴塞尔III》及G-SIB附加费调整。

六大行表现对比

风险提示

• 美联储降息路径不确定性：可能影响NII与NIM前景。
• 私募债与高杠杆资产信用尾部风险：需警惕局部信用事件。
• 消费信贷K型分化加剧：低收入群体违约风险上升，可能影响信用卡业务表现。

估值与策略建议

• 摩根大通：估值优势源于全能银行模式与高ROE，是当前宏观环境下的“晴天修屋顶”代表。
• 高盛与摩根士丹利：受益于资本市场回暖，高盛回归投行核心业务，摩根士丹利转型财富管理，估值逻辑重塑。
• 行业趋势：轻资本、高费率的资管业务成为提升ROE的核心战略，主经纪商融资模式逐步替代传统佣金收入。

总结

2026年第一季度，美资六大行在宏观不确定性中展现出强劲的业务韧性与市场中介价值。投行业务、股票交易与资管业务全面复苏，而息差业务则因信用卡增长维持稳定。尽管整体信贷质量良好，但消费结构分化与私募债风险仍是潜在隐患。摩根大通凭借全能银行模式与审慎风控领跑，高盛与摩根士丹利则因战略聚焦与转型成功获得市场认可。未来需关注美联储降息路径、私募债信用风险及消费结构变化。