20260420-广发证券-流动性超量宽松的可能原因-银行资负跟踪20260420_42页_11mb

流动性超量宽松的可能原因及市场分析总结

核心内容

本期（2026年4月13日～4月19日）央行公开市场操作实现净投放995亿元，延续地量7天OMO投放，6M买断式逆回购净回笼1,000亿元，整体货币政策保持中性。银行间流动性依旧充裕，大行融出规模达5.7万亿元+，资金利率和大行融出均显示流动性超量宽松，无惧税期考验。

主要观点

1. 流动性超量宽松的可能原因

• 央行中长期流动性投放：2026年第一季度，央行通过MLF、买断式逆回购和结构性货币政策工具等手段投放大量中长期流动性，虽然短期流动性投放保持低位，但对中长期流动性未形成明显抽水。
• 存款活化与信贷季节性回落：2026年为2022-2023年高息存款到期高峰，叠加2025年以来资本市场走牛带来的赚钱效应，居民和企业存款显著活化。同时，2026年第二季度信贷投放季节性回落，资金向大行集中，导致大行冗余资金增加，融出意愿及规模上升。
• 国际环境与跨境资金流动：2024年以来，国际政治格局变化迅速，中美政策方向性转变，中东地缘冲突加剧了市场对中美安全差扩大的认知。人民币汇率升值和国内开放包容的国际形象，推动跨境资金持续回流。

2. 市场利率走势

• DR001、DR007、DR014、DR021：本期末分别降至 $1.22%$ 、 $1.32%$ 、 $1.35%$ 、 $1.37%$ ，环比分别变动-0.38bp、-0.32bp、-3.79bp、-2.07bp。
• Shibor利率：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-2.05bp、-1.90bp、-1.75bp、-1.30bp、-0.85bp。
• NCD利率：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-4.00bp、-0.50bp、-0.50bp、-2.53bp、-0.75bp。
• 国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动-5.00bp、-3.44bp、-5.38bp、-5.05bp、-5.55bp，中短端利率走牛，超长端震荡下行。

3. 票据利率变化

• 票据利率：本期末1M、3M、6M票据利率分别下降9bp、5bp、7bp，国有/政策性银行为主要买家，股份制银行为主要卖家。
• 大行转贴现净买入：截至2026/4/16，大行转贴现净买入5,653亿元，同比多增约1,200亿元。
• 预计信贷投放偏弱：4月为传统信贷小月，预计信贷投放可能偏弱。

关键信息

1. 央行动态

• 本期央行净投放995亿元，包括30亿元7天逆回购、5,000亿元6M买断式逆回购、2,000亿元国库现金定存。
• 下期央行公开市场将有30亿元逆回购到期，周一至周五分别到期5亿元、10亿元、5亿元、5亿元、5亿元。

2. 银行融资追踪

（一）同业存单

• 存量：同业存单存量为18.18万亿元，加权平均利率为 $1.63%$ ，平均剩余期限为130天。
• 本期发行：同业存单发行7,096亿元，募集完成率为 $94.0%$ ，其中AA+级以下募集完成率为 $94.9%$ 。
• 净融资：本期净融资为-260亿元，预计下期到期8,922亿元。
• 发行期限结构：本期1M、3M、6M、9M、1Y发行额分别为1,050亿元、993亿元、1,633亿元、388亿元、3,032亿元，占比分别为15%、14%、23%、5%、43%。

（二）商业银行债

• 本期无发行：商业银行债本期无发行，存量为3.15万亿元。
• 信用利差：除1M和7Y有所收窄，其余期限普遍走阔，10Y走阔幅度最大，超2.5BP。
• 到期情况：本期4笔商业银行普通债到期，预计下期7笔到期。

（三）商业银行次级债

• 本期发行：2笔资本工具成功发行，合计800亿元；1笔永续债发行，规模300亿元。
• 存量：次级债存量为7.05万亿元，其中二级资本工具4.55万亿元，永续债2.50万亿元。
• 信用利差：除5Y及以上有所收窄，其余期限普遍走阔，3M走阔幅度最大，超4.5BP。
• 到期情况：本期1笔二级资本工具到期，预计下期无到期。

下期关注

• 4月税期与LPR报价：4月20日为缴税截止日和LPR报价日，预计流动性充裕格局延续并逐步走向均衡，LPR保持不变。
• 银行财报：4月为上市银行年报季报披露期，关注息差降幅收窄驱动主营业务改善，以及非息业务低基数同步反弹，预计行业营收显著回暖、净利润增长边际改善。

风险提示

1. 经济增长超预期下滑；
2. 财政政策力度不及预期；
3. 国际经济及金融风险超预期；
4. 政策调控力度超预期。