> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 流动性超量宽松的可能原因及市场分析总结 ## 核心内容 本期（2026年4月13日～4月19日）央行公开市场操作实现净投放995亿元，延续地量7天OMO投放，6M买断式逆回购净回笼1,000亿元，整体货币政策保持中性。银行间流动性依旧充裕，大行融出规模达5.7万亿元+，资金利率和大行融出均显示流动性超量宽松，无惧税期考验。 ## 主要观点 ### 1. 流动性超量宽松的可能原因 - **央行中长期流动性投放**：2026年第一季度，央行通过MLF、买断式逆回购和结构性货币政策工具等手段投放大量中长期流动性，虽然短期流动性投放保持低位，但对中长期流动性未形成明显抽水。 - **存款活化与信贷季节性回落**：2026年为2022-2023年高息存款到期高峰，叠加2025年以来资本市场走牛带来的赚钱效应，居民和企业存款显著活化。同时，2026年第二季度信贷投放季节性回落，资金向大行集中，导致大行冗余资金增加，融出意愿及规模上升。 - **国际环境与跨境资金流动**：2024年以来，国际政治格局变化迅速，中美政策方向性转变，中东地缘冲突加剧了市场对中美安全差扩大的认知。人民币汇率升值和国内开放包容的国际形象，推动跨境资金持续回流。 ### 2. 市场利率走势 - **DR001、DR007、DR014、DR021**：本期末分别降至 $1.22\%$ 、 $1.32\%$ 、 $1.35\%$ 、 $1.37\%$ ，环比分别变动-0.38bp、-0.32bp、-3.79bp、-2.07bp。 - **Shibor利率**：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-2.05bp、-1.90bp、-1.75bp、-1.30bp、-0.85bp。 - **NCD利率**：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-4.00bp、-0.50bp、-0.50bp、-2.53bp、-0.75bp。 - **国债利率**：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动-5.00bp、-3.44bp、-5.38bp、-5.05bp、-5.55bp，中短端利率走牛，超长端震荡下行。 ### 3. 票据利率变化 - **票据利率**：本期末1M、3M、6M票据利率分别下降9bp、5bp、7bp，国有/政策性银行为主要买家，股份制银行为主要卖家。 - **大行转贴现净买入**：截至2026/4/16，大行转贴现净买入5,653亿元，同比多增约1,200亿元。 - **预计信贷投放偏弱**：4月为传统信贷小月，预计信贷投放可能偏弱。 ## 关键信息 ### 1. 央行动态 - 本期央行净投放995亿元，包括30亿元7天逆回购、5,000亿元6M买断式逆回购、2,000亿元国库现金定存。 - 下期央行公开市场将有30亿元逆回购到期，周一至周五分别到期5亿元、10亿元、5亿元、5亿元、5亿元。 ### 2. 银行融资追踪 #### （一）同业存单 - **存量**：同业存单存量为18.18万亿元，加权平均利率为 $1.63\%$ ，平均剩余期限为130天。 - **本期发行**：同业存单发行7,096亿元，募集完成率为 $94.0\%$ ，其中AA+级以下募集完成率为 $94.9\%$ 。 - **净融资**：本期净融资为-260亿元，预计下期到期8,922亿元。 - **发行期限结构**：本期1M、3M、6M、9M、1Y发行额分别为1,050亿元、993亿元、1,633亿元、388亿元、3,032亿元，占比分别为15%、14%、23%、5%、43%。 #### （二）商业银行债 - **本期无发行**：商业银行债本期无发行，存量为3.15万亿元。 - **信用利差**：除1M和7Y有所收窄，其余期限普遍走阔，10Y走阔幅度最大，超2.5BP。 - **到期情况**：本期4笔商业银行普通债到期，预计下期7笔到期。 #### （三）商业银行次级债 - **本期发行**：2笔资本工具成功发行，合计800亿元；1笔永续债发行，规模300亿元。 - **存量**：次级债存量为7.05万亿元，其中二级资本工具4.55万亿元，永续债2.50万亿元。 - **信用利差**：除5Y及以上有所收窄，其余期限普遍走阔，3M走阔幅度最大，超4.5BP。 - **到期情况**：本期1笔二级资本工具到期，预计下期无到期。 ## 下期关注 - **4月税期与LPR报价**：4月20日为缴税截止日和LPR报价日，预计流动性充裕格局延续并逐步走向均衡，LPR保持不变。 - **银行财报**：4月为上市银行年报季报披露期，关注息差降幅收窄驱动主营业务改善，以及非息业务低基数同步反弹，预计行业营收显著回暖、净利润增长边际改善。 ## 风险提示 1. 经济增长超预期下滑； 2. 财政政策力度不及预期； 3. 国际经济及金融风险超预期； 4. 政策调控力度超预期。