2022-05-30-北京大学国家发展研究院-高质量的互动可以提高股票市场定价效率吗_——基于_上证_e_互动_的研究_24页_1mb

高质量的互动可以提高股票市场定价效率吗？——基于“上证e互动”的研究总结

核心内容

本文研究了“上证e互动”这一网络互动平台中上市公司与投资者之间的互动质量对股票市场定价效率的影响。通过文本分析与实证检验相结合的方法，研究发现高质量的互动可以显著降低股价同步性与股价崩盘风险，从而提升股票市场定价效率。此外，互动质量的影响在机构投资者持股比例高、分析师关注度高以及媒体关注度高的公司中更为显著。

主要观点

1. 互动质量的定义与度量

   • 互动质量通过“问一答”内容相关性进行衡量，采用软余弦相似比（soft cosine similarity）来计算投资者提问与公司回答之间的文本相似度。
   • 互动质量越高，说明公司回答越贴近投资者问题，信息传递越有效。

2. 互动质量与股价同步性

   • 高质量互动有助于降低股价同步性，表明股价更有效地反映公司特质信息。
   • 在不同分组中，高机构投资者持股比例和高分析师关注的公司中，互动质量对股价同步性的负面影响更为显著。

3. 互动质量与股价崩盘风险

   • 高质量互动能够降低股价崩盘风险，减少负偏态系数和波动率。
   • 在高分析师关注和高媒体关注的公司中，这种影响更为明显。

4. 互动质量对定价效率的影响路径

   • 通过降低信息不对称程度，高质量互动对股票定价效率产生积极影响。
   • 信息不对称是互动质量影响定价效率的中介变量，通过检验中介效应模型，证实了这一传导机制。

关键信息

数据与方法

• 样本选择：2015年1月至2019年6月，共240682条“上证e互动”问答文本，最终筛选出11151个公司-季度数据。
• 变量定义：
  • 股价同步性：通过回归模型计算的R²，用SYNCH(1)和SYNCH(2)表示。
  • 股价崩盘风险：采用负收益偏态系数（NCSKEW）和收益上下波动率（DUVOL）进行衡量。
  • 互动质量：通过软余弦相似比计算，定义为INTERACTION。
  • 控制变量：包括问题数量、回答字数、负面语调、公司规模、账面市值比、杠杆率、总资产收益率、收益率、波动率、成交量、可操纵应计、审计师质量、分析师人数、机构投资者持股比例、媒体报道等。

实证结果

• 互动质量与股价同步性：在所有回归模型中，INTERACTION的系数均显著为负，表明高质量互动有助于降低股价同步性。
• 互动质量与股价崩盘风险：INTERACTION的系数显著为负，说明高质量互动有助于降低股价崩盘风险。
• 稳健性检验：通过调整文档长度、控制行业和年度效应，结果依然稳健。
• 中介效应检验：互动质量通过降低信息不对称（以AMIVEST衡量）来影响股票定价效率，中介效应显著。

研究贡献

1. 丰富网络互动平台研究视角

   • 本文首次从上市公司-投资者互动的角度出发，研究其对股票定价效率的影响，强调互动性这一网络平台的核心特征。

2. 提供新的研究视角

   • 通过分析互动质量对定价效率的影响，为股票定价效率的研究提供了新的视角，揭示了信息不对称在其中的中介作用。

进一步分析

• 机构投资者持股比例：在高机构投资者持股比例的公司中，互动质量对股价同步性和崩盘风险的影响更为显著。
• 分析师关注度：在高分析师关注的公司中，高质量互动对定价效率的影响更为明显。
• 媒体关注度：在高媒体关注的公司中，互动质量对定价效率有显著的正向影响。

结论

本文实证研究表明，上市公司与投资者之间的高质量互动可以显著提升股票市场定价效率，降低股价同步性和崩盘风险。这种影响在机构投资者持股比例高、分析师关注度高以及媒体关注度高的公司中更为显著。此外，互动质量通过降低信息不对称来实现其对定价效率的促进作用，这为提升公司信息披露质量和投资者沟通效率提供了理论依据和实证支持。