> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国城矿业（000688）2026年半年报总结 ## 核心内容概述 国城矿业（000688）2026年半年报显示，公司业绩表现良好，主要业务板块如钼、锂、钛白粉等均实现显著增长。公司整体盈利能力增强，毛利率大幅提升，同时通过收购国城实业40%股权进一步增强了钼业务的利润贡献。锂业务持续释放弹性，钛白粉板块利润超预期，铅锌矿为公司提供稳定现金流。公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2026年H1营收**：34亿元，同比+56%，符合市场预期。 - **2026年H1归母净利润**：9.1亿元，同比+16%，显著增长。 - **毛利率提升**：整体毛利率达54%，同比+40pct，其中钼精矿毛利率76%，同比+13pct。 - **2026年Q2业绩**：营收17亿元，同环比+55%/-2%；归母净利润5.5亿元，同环比+1367%/+57%，环比增长显著。 ### 2. 钼业务 - **钼精矿收入**：2026年H1达16.7亿元，同比+56%。 - **价格涨幅**：钼精矿价格同比上涨30%以上。 - **利润贡献**：国城实业2026年H1净利润8.5亿元，对应归母净利5亿元。 - **Q2贡献**：预计2026年Q2钼精矿出货约2000吨，贡献归母利润约3亿元。 - **全年预期**：预计2026年全年钼精矿出货0.7+万吨，对应利润15+亿元。 - **资源拓展**：大苏计钼矿采矿证正在扩至800万吨/年，公司向高纯钼精粉等深加工方向延伸。 ### 3. 锂业务 - **金鑫矿业营收**：2026年H1达12.8亿元，同比+510%。 - **净利润扭亏**：金鑫矿业2026年H1净利润7.6亿元，同比扭亏。 - **锂精矿量价齐升**：锂矿业务量价齐升，为公司带来显著利润增长。 - **投资收益**：公司2026年H1确认投资收益2.1亿元。 - **产能规划**：国城锂业规划20万吨/年锂盐产能，一期6万吨/年项目2026年7月投产。 - **产量目标**：2026年H1碳酸锂产量约1+万吨，预计2026年Q2产量0.5-1万吨，环比显著增长；全年目标2.5-3万吨，2027年有望提升至4-5万吨。 - **锂价影响**：若锂价维持在15万元/吨，预计2026/2027年可贡献权益利润8/15亿元。 ### 4. 钛白粉与铅锌业务 - **钛白粉收入**：2026年H1达10亿元，同比+72%。 - **毛利率提升**：钛白粉毛利率14%，同比+22pct。 - **利润贡献**：国城钛业2026年H1净利润1.6亿元，预计2026年Q2贡献利润约1.3亿元。 - **全年利润**：钛白粉全年有望贡献约3亿元利润。 - **铅锌矿利润**：东矿2026年H1净利润1.4亿元，锌精矿毛利率31%，同比+11pct。 - **Q2贡献**：预计2026年Q2铅锌矿贡献利润约1亿元，全年有望贡献约3亿元利润，提供稳定现金流支撑。 ### 5. 财务与运营 - **费用控制**：2026年H1期间费用率11%，同比-6pct；Q2期间费用率10%，同环比-8/-3pct。 - **现金流**：2026年H1经营性净现金流5亿元，Q2为1.2亿元。 - **资本开支**：2026年H1资本开支6亿元，同比+105%；Q2资本开支2.4亿元，同环比+91%/-30%。 - **存货增长**：2026年H1末存货9亿元，较年初+83%。 ### 6. 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：2026-2028年分别为23.5/31.4/39.1亿元，同比增长119%/34%/24%。 - **PE估值**：对应2026-2028年PE分别为16x/12x/10x。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **钼业务**：通过收购国城实业40%股权并表，显著提升利润；钼精矿价格涨幅30%以上，资源端扩产，深加工方向延伸。 - **锂业务**：金鑫矿业扭亏为盈，锂精矿量价齐升；国城锂业产能规划明确，碳酸锂产量目标提升，未来利润空间大。 - **钛白粉与铅锌矿**：钛白粉板块利润超预期，铅锌矿提供稳定现金流。 - **财务指标**：期间费用率持续下降，经营性现金流稳健，但资本开支较高。 - **风险提示**：需求不及预期、项目放量不及预期。 ## 结构与成长性 - **资产结构**：2026年资产总计预计达18,516亿元，资产负债率71.01%，未来有望逐步下降。 - **盈利能力**：归母净利率逐年提升，从2025年的22.40%增长至2026年的32.77%，预计2028年达52.05%。 - **成长空间**：公司通过资源整合与业务拓展，锂、钼、钛白粉等业务持续释放增长弹性，未来盈利空间广阔。 ## 总结 国城矿业（000688）在2026年H1实现营收与利润的显著增长，钼业务通过股权收购增厚利润，锂业务持续释放弹性，钛白粉与铅锌矿提供稳定现金流。公司盈利能力提升，毛利率大幅增长，财务费用率下降，期间费用控制良好。未来三年，公司预计将继续保持盈利能力的提升，估值水平逐步下降，维持“买入”评级。