20250331-华源证券-银星能源-000862.SZ-以大代小减值_短期业绩承压_3页_287kb

银星能源（000862.SZ）投资总结

核心内容

银星能源（000862.SZ）是一家隶属于中铝集团的公用事业电力企业，专注于新能源（集中式）和分布式电源项目的开发与运营。2024年公司业绩受到以大代小改造带来的资产减值影响，短期承压，但长期来看，分布式电源项目的发展及集团绿色低碳战略的推进为公司带来新的增长潜力。

主要观点

• 短期业绩承压：2024年公司实现营收12.66亿元，同比减少3.32%；归母净利润为0.87亿元，同比减少45.82%。主要原因是以大代小改造导致的资产减值，全年减值1.7亿元，2023年为0.5亿元。
• 四季度业绩回暖：尽管全年业绩下滑，但2024年第四季度实现营收3.36亿元，同比增长27.54%；归母净利润为-1.04亿元，相比2023年同期有所改善。
• 新能源装机增长：截至2024年底，公司新能源（集中式）装机达191.68万千瓦，其中风电160.68万千瓦，光伏31万千瓦。风电资产分布于宁夏、内蒙古和陕西，光伏资产全部位于宁夏。
• 分布式电源发展：公司分布式光伏项目稳步推进，2024年获得18个项目（21.07万千瓦），其中3个项目已投产（4.64万千瓦），其余15个项目正在建设中，预计2025年陆续投产。
• 未来业绩预期：公司预计2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、1.71亿元和1.89亿元，对应PE分别为29倍、26倍和24倍，维持“增持”评级。
• 机组效率提升：公司2024年利用小时数为1650小时，较2023年增加91小时，表明以大代小改造已开始带来效率提升。
• 电价下降影响：2024年平均含税上网电价为0.4934元/千瓦时，同比下降0.021元/千瓦时，可能与新能源市场进入有关。
• 财务预测：公司未来三年的资产负债率预计持续上升，但资产规模和流动资产逐步增长。经营性现金流有望改善，而投资性现金流为负，表明公司持续进行项目投资。

关键信息

财务数据概览

• 2024年财务数据：

  • 收入：12.66亿元
  • 归母净利润：0.87亿元
  • 资产负债率：53.57%
  • 每股净资产：4.62元/股

• 2025-2027年财务预测：

  • 营收：14.54亿元、15.88亿元、17.22亿元
  • 归母净利润：1.53亿元、1.71亿元、1.89亿元
  • PE：29倍、26倍、24倍
  • 每股收益：0.17元、0.19元、0.21元

主要财务比率

• 成长能力：

  • 营收增长率：-3.32%（2024年）、14.90%（2025E）、9.21%（2026E）、8.44%（2027E）
  • 营业利润增长率：-58.22%（2024年）、161.13%（2025E）、12.22%（2026E）、11.12%（2027E）
  • 归母净利润增长率：-45.82%（2024年）、76.07%（2025E）、11.77%（2026E）、10.75%（2027E）

• 盈利能力：

  • 毛利率：33.47%（2024年）、34.76%（2025E）、33.43%（2026E）、34.22%（2027E）
  • 净利率：7.49%（2024年）、11.85%（2025E）、12.12%（2026E）、12.38%（2027E）
  • ROE：2.05%（2024年）、3.48%（2025E）、3.74%（2026E）、3.98%（2027E）

• 估值倍数：

  • P/E：51.44（2024年）、29.21（2025E）、26.14（2026E）、23.60（2027E）
  • P/S：3.53（2024年）、3.07（2025E）、2.81（2026E）、2.60（2027E）
  • P/B：1.05（2024年）、1.02（2025E）、0.98（2026E）、0.94（2027E）

风险提示

• 电价不及预期
• 风况不及预期
• 减值超预期

结论

银星能源作为中铝集团唯一的绿电上市平台，正受益于集团绿色低碳战略的推进。尽管2024年受以大代小改造带来的减值影响，短期业绩承压，但随着分布式电源项目的陆续投产及机组效率的提升，公司未来业绩有望逐步改善。公司当前估值合理，长期增长潜力明确，维持“增持”投资评级。投资者需关注电价波动、风况变化及减值风险。