> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泰国产能表现靓丽，品类与区域双优化总结 ## 核心内容 众鑫股份（603091.SH）作为纸浆模塑领域的领先企业，2025年实现营收15.1亿元，同比微降2.6%；归母净利润2.66亿元，同比下滑17.8%；扣非净利润2.75亿元，同比下滑10.8%。尽管整体利润下滑，但2025年第四季度表现亮眼，营收同比增长13.1%，净利润增长3.6%。公司通过优化产品结构和区域布局，推动经营逐步向好。 ## 主要观点 - **泰国产能成为增长引擎**：2025年4月投产的泰国工厂至年底已形成7.5万吨产能，成功承接美国客户订单，成为公司利润的重要增长极，净利率高达37.7%，远超公司平均水平。 - **非美市场拓展显著**：公司加大在欧洲、中东、澳洲等非美市场的拓展力度，新增海外知名供应链客户，区域结构持续优化。 - **品类拓展形成双轮驱动**：公司通过收购东莞达峰，切入精品工业包装领域，形成“餐饮具+工业包装”的双轮驱动格局，2025年工业包装收入同比增长64.1%。 - **成本控制优势明显**：公司依托自研设备、靠近原材料产地的布局及生物质能源利用，构建了显著的成本壁垒，毛利率与净利率持续领跑行业。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年EPS分别为5.39元、7.12元、8.35元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍，首次覆盖给予“买入”评级，目标价97.02元。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年营收**：15.1亿元，同比-2.6%。 - **2025年归母净利润**：2.66亿元，同比-17.8%。 - **2025年扣非净利润**：2.75亿元，同比-10.8%。 - **2025年毛利率**：32.9%，同比-2pp。 - **2025年净利率**：17.7%，同比-3.3pp。 - **2025年Q4营收**：4.5亿元，同比+13.1%。 - **2025年Q4归母净利润**：6839.6万元，同比-22.2%。 - **2025年Q4扣非净利润**：8429.8万元，同比-5.1%，环比+3.6%。 ### 分地区营收 - **外销**：2025年实现营收12.6亿元，占比83.9%，同比-4.6%。 - **内销**：2025年实现营收2.2亿元，占比14.6%，同比+8.2%。 - **其他业务**：2025年实现营收0.2亿元，占比1.5%，同比+20.8%。 ### 分产品收入 - **餐饮具**：2025年收入14.4亿元，占比95.6%，同比-5.0%。 - **其他环保包装**：2025年收入1679.9万元，同比+64.1%。 - **其他主营业务**：2025年收入4711.9万元，同比+50.0%。 ### 产能与布局 - **泰国工厂**：2025年4月投产，至年底形成7.5万吨产能，计划未来达到10万吨。 - **美国投资计划**：通过泰国众鑫在美国设立全资投资主体，拟在宾夕法尼亚州建设年产2万吨纸浆模塑餐具项目。 - **全球市场**：公司产品远销北美、欧洲等60多个国家和地区，客户包括AmerCareRoyal、Huhtamaki等国际知名企业。 ### 市场前景 - **全球纸浆模塑市场规模**：预计2033年将增长至101.8亿美元，2026-2033年CAGR为6.4%。 - **纸浆模塑餐具市场**：预计2031年将达到26.4亿美元，2026-2031年CAGR为7.1%。 - **区域分布**：北美为最大消费市场，占全球市场份额61.1%；欧洲市场对可降解餐具接受度高；亚太地区（含中国）为增长主要动力。 ### 竞争优势 - **自研设备与模具**：提升生产效率和产品定制化能力。 - **靠近原材料产地**：降低运输和原材料成本。 - **生物质能源利用**：提高能源效率，降低运营成本。 - **绿色工厂认证**：2026年2月获评国家级绿色工厂，增强行业竞争力。 ### 风险提示 - **国际贸易摩擦加剧**：对海外经营及贸易带来不确定性。 - **原材料价格波动**：影响生产成本和利润。 - **汇率波动**：影响海外业务利润。 - **行业竞争加剧**：可能压缩利润空间。 - **海外产能释放不及预期**：可能影响公司增长。 ## 总结 众鑫股份在2025年面对美国“双反”政策带来的出口限制，通过前瞻性布局泰国产能，成功缓解了经营压力，成为利润增长的重要来源。公司通过产品结构优化与区域拓展，逐步实现“餐饮具+工业包装”双轮驱动模式，增强了市场竞争力。此外，公司依托自研设备与靠近原材料产地的布局，构建了显著的成本优势，提升了毛利率和净利率。未来，随着泰国产能释放和非美市场拓展，公司有望实现业绩的持续增长，盈利预测显示2026-2028年EPS有望显著提升，给予“买入”评级。