> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 快手可灵技术与商业化分析总结 ## 核心内容 快手的可灵模型在技术能力与性价比方面表现出色，具备较强的市场竞争力。该模型在文生视频领域排名靠前，且在价格上更具优势。此外，可灵在功能迭代方面持续优化，如上线4K直出功能，进一步提升了在广告、影视等高交付需求领域的表现。 ## 主要观点 - **技术领先与性价比**：可灵模型在文生视频领域排名前三，且生成1分钟视频的API价格低于竞品，显示出其在技术能力和成本控制方面的优势。 - **商业化前景**：随着AI剧等下游内容需求的增加，可灵有望受益于这一高景气度市场，推动ARR（年度经常性收入）快速增长。 - **财务表现**：公司2026年预计经调整归母净利润为170亿元，参考可比公司给予17xPE估值，对应合理价值为2,816亿CNY，折合3,220亿HKD，目标价为74.06港元/股，维持“买入”评级。 - **CapEX投入与利润影响**：2026年CapEX投入较2025年增加110亿，达到260亿元，考虑到折旧影响，对利润有负向作用，但若折旧加回核心主业，利润仍能保持稳健增长。 ## 关键信息 ### 技术与市场表现 - 可灵模型在文生视频领域技术力领先，且价格更具竞争力。 - 可灵3.0版本上线后，用户反馈良好，特别是在广告和影视领域。 - AI剧在播数量在3月较1月增长138%，显示下游需求旺盛。 ### 财务预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为148,842亿、156,380亿、164,226亿CNY，同比增长分别为4.2%、5.1%、5.0%。 - **经调整净利润**：预计2026-2028年分别为170亿、185亿、204亿CNY，同比增长分别为-17.6%、8.8%、10.0%。 - **每股收益**：预计2026年为3.59元，2027年为3.79元，2028年为4.20元。 - **估值**：基于17xPE估值，2026年公司合理价值为2,816亿CNY，折合3,220亿HKD，目标价为74.06港元/股。 ### 财务比率 - **毛利率**：预计2026年为53.0%，2027年为53.2%，2028年为53.5%。 - **净利率**：预计2026年为10.3%，2027年为10.4%，2028年为10.9%。 - **ROE**：预计2026年为17.3%，2027年为15.0%，2028年为13.9%。 - **市盈率**：预计2026年为12.9倍，2027年为12.2倍，2028年为11.0倍。 - **市销率**：预计2026年为1.3倍，2027年为1.3倍，2028年为1.2倍。 ### 风险提示 - 宏观消费恢复不及预期。 - 国内商业化效率不及预期。 - 海外业务亏损加大。 - 可灵技术迭代不及预期。 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持）。 - **目标价**：74.06港元/股。 - **合理价值**：2,816亿CNY，折合3,220亿HKD。 ## 股价表现 - **股价**：2026年5月8日为52.95港元。 - **52周最高价/最低价**：92.6/41.92港元。 - **总股本/流通H股**：434,732万/366,142万。 - **H股市值**：230,191百万港币。 ## 相关报告 - 快手4Q25点评：2026年AI加大投入影响短期利润表现。 - 可灵3.0有望进一步推进技术前沿。 - 可灵12月ARR2.4亿美金，关注1月产品破圈带动用增和流水再上台阶。 ## 估值分析 - **可比公司PE估值**：2026年为17倍。 - **快手公司估值**：2026年为2,816亿CNY，折合3,220亿HKD。 ## 分析师声明 - 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断。 - 分析师薪酬与报告中的具体建议或观点无直接或间接关系。 ## 投资评级与定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15%。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 免责声明 - 本报告仅供本公司客户使用，未经授权不得复制、转发或公开传播。 - 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，且不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。 - 投资者应自行承担投资风险，本公司不对因使用本报告内容所引致的任何损失负任何责任。 ## 东方证券研究所 - **地址**：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼。 - **电话**：021-63325888。 - **传真**：021-63326786。 - **网址**：www.dfzq.com.cn。