> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益市场分析总结 ## 核心内容 本报告分析了当前固定收益市场的主要变化趋势，重点围绕利率互换（IRS）曲线的倒挂状态结束及对未来利率走势的预测展开。报告指出，利率互换曲线的倒挂状态在3月下旬结束，表明市场对年内降息的预期减弱。结合当前经济基本面与货币政策环境，预计债市将进入震荡阶段。 ## 主要观点 1. **利率互换曲线倒挂结束** - 3月下旬，9个月与6个月的利率互换利差回正，曲线形态恢复正常。 - 5月15日的利率互换曲线显示，未来一年内FR007的远期利率均值在1.44%-1.48%之间，高于近一月平均值1.39%。 - 市场认为当前低资金利率难以持续，未来FR007将逐步回归至1.44%-1.48%区间。 2. **债市上涨动力减弱，震荡行情或将延续** - 债市此前的上涨主要由资金面宽松推动，随着资金价格下行，收益率也随之下降。 - 当前债市收益率可能已接近震荡下沿，进一步下行空间有限。 - 债市长端品种预计将维持低波动、区间波动的行情。 3. **宏观政策维持宽松基调** - 5月9日国务院常务会议再次强调“扩内需、稳就业”及地方债风险化解，显示财政政策温和发力。 - 货币政策仍保持稳健宽松，流动性环境合理充裕，降准降息窗口仍有可能开启。 4. **输入性通胀压制经济需求** - 当前核心CPI表现偏弱，但中东局势长期化导致油价高位运行，输入性通胀压力显著。 - 大宗商品及工业原料价格上涨，中下游企业利润及终端消费受到挤压，对GDP增速形成边际制约。 - 基本面对债市仍具有支撑作用。 5. **投资建议** - 交易盘建议在收益率接近1.7%时逢低止盈，控制仓位。 - 配置盘可继续稳健配置，获取票息利差收益。 ## 关键信息 - **利率互换曲线倒挂结束**：3月下旬，9个月和6个月的利差回正，表明市场对年内降息预期减弱。 - **FR007远期利率预测**：未来一年内FR007的远期利率均值预计在1.44%-1.48%之间。 - **债市震荡预期**：在弱现实基本面和宽货币环境的共同作用下，债市可能维持震荡行情。 - **降准降息窗口**：若无重大外生变量冲击，下半年仍有降准降息的可能性。 - **收益率支撑**：十年国债收益率1.68%的位置面临较强阻力，短期内进一步下行动能受限。 ## 风险提示 - 资金面超预期变化 - 经济数据超预期表现 - 货币政策和财政政策的意外调整 - 回购利率与政策利率脱钩 ## 图表说明 - **图1**：一年内FR007利率互换关键期限利差，显示利差趋于稳定。 - **图2**：FR007利率互换收盘曲线，显示利率逐步上升趋势。 - **图3**：FR007利率互换远期利率，显示未来利率预期在1.44%-1.48%之间。 ## 资料来源 - WIND - 山西证券研究所 ## 联系方式 - **山西证券研究所** - 上海：上海市浦东新区滨江大道 5159 号陆家嘴滨江中心 N5 座 3 楼 - 太原：太原市府西街69号国贸中心A座28层，电话：0351-8686981 - 深圳：广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 - 北京：北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层 ## 报告信息 - **分析师**：王冠军 - 执业登记编码：S0760524040001 - 邮箱：wangguanjun@sxzq.com - **研究助理**：王纯 - 邮箱：wangchun1@sxzq.com - **报告日期**：2026年5月19日 - **报告类型**：固定收益研究/定期报告