20260418-天风证券-流动性_特国发行_通航反复_资金会收敛吗_13页_2mb

报告摘要

本报告分析了近期中国金融市场流动性状况，重点关注了特别国债发行、霍尔木兹海峡通航、银行净融出情况、存单市场变化等因素对资金面的影响。核心结论是，尽管存在一些扰动因素，但当前资金价格仍维持低位震荡，流动性整体保持中性偏松。

央行操作与资金面：
央行维持“地量”逆回购投放，且全额满足市场资金需求。尽管短期逆回购缩量，但DR001持续位于 $1.22%$ 低位，显示资金面宽松。
央行态度仍以国内融资需求为锚，未表现出收紧迹象，即使霍尔木兹海峡恢复通航，对资金面影响有限。
特别国债发行期间，央行仍倾向于保持资金宽松，以配合财政政策，防止财政融资成本上升。
资金价格的刚性：
资金价格维持 $1.22%$ 的低位，或代表银行融出价格下限。
4月银行净融出方向与3月不同，资金价格保持刚性，表明流动性宽松具有一定的被动性。
资金面扰动因素：
下周资金面扰动主要来自税期和政府债缴款，但大行净融出规模仍较高，预计资金波动有限。
4月20日中科仪北交所上市，可能对当日GC001价格产生影响。
存单市场判断：
存单收益率受银行负债端成本下降影响，预计不会大幅上行，建议继续积极配置。
本周存单净融资为负，但国有行净融资转正，发行加权久期缩短，显示需求有所改善。
未来三周存单到期规模较大，但主要集中在6个月期，12个月期存单到期量相对较少。

央行操作：
- 本周逆回购净回笼5亿元，6个月期买断式逆回购净回笼1000亿元，国库现金定存投放2000亿元。
- 下周短期资金到期30亿元，4月24日关注1年期MLF操作量。
资金价格：
- DR001维持在 $1.22%$ 低位，R001为 $1.2878%$，DR007为 $1.3201%$，R007为 $1.3914%$。
- 资金价格保持低位震荡，体感延续稳健偏松。
资金扰动因素：
- 税期与政府债缴款压力上升，但大行净融出仍高，预计资金波动有限。
- 霍尔木兹海峡通航对资金面影响有限，央行以国内需求为主。

存单发行与到期：
- 本周存单净融资为-253.90亿元，发行进度为 $39.1%$。
- 未来三周存单到期规模分别为8,921.50亿元、7,604.50亿元、5,498.60亿元，其中未来一周6个月期存单到期最多（3524亿元）。
- 存单发行加权久期下降至7.57个月，显示市场偏好短期存单。
存单收益率：
- 本周存单收益率整体下行，1年期AAA存单收益率（中债估值）录得 $1.4700%$。
- 本周主要买盘为中小行和理财，大行减持增加，货基减持减少。

票据利率：
- 票据利率继续下行，3M期国股直贴利率为 $1.03%$，6M期国股直贴利率为 $0.94%$。
- 票据利率下行反映信贷疲软和居民降杠杆趋势。
汇率：
- 人民币汇率升值，USDCNY从6.8333升至6.8263，升值幅度为 $0.10%$。
CD市场：
- 国有行存单净融资转负，加权久期缩短，显示银行负债端成本下降。