20250520-中邮证券-4月经济呈供给驱动特征_应超前关注科技产业对投资的补充_16页_1mb

证券研究报告总结：

2025年4月经济运行呈现"增速边际放缓、韧性延续"特征。受外部环境不确定性上升影响，经济增速较3月回落，但低基数效应下生产法测算的4月拟合增速为55%，优于1-2月水平。供需缺口持续扩大，经济动能以供给端为主导，出口、投资和消费均出现收缩压力。当前宏观主要矛盾为中美贸易摩擦，尽管4月12日经贸会谈使美国对华加征关税税率从145%降至30%，且24%关税在90天豁免期内暂停实施，但关税水平仍高于最惠国待遇均值，显示谈判刚起步，未来存在反复可能。

消费方面，4月社零增速51%，弱于预期但好于季节性水平。政策驱动型商品需求保持稳定，升级类消费回暖显著，金银珠宝、化妆品类同比增速达25.3%和7.2%。汽车类消费同比放缓至0.7%，主要受房地产销售拖累。限额以上与限额以下消费增速均边际放缓，向下收敛。

房地产投资持续承压，4月累计同比增速-10.3%，降幅扩大。房价尚未止跌企稳，全国商品房销售均价同比-42.9%，住宅均价同比-38.5%。70大中城市房价跌幅连续6个月边际收窄，一线城市房价修复领先，但年内房地产投资改善概率较低。商品房待售面积同比增速66%，去库存压力仍存。供给端收缩明显，新开工面积同比-24.13%，施工面积同比-9.78%。

政策重点转向新质生产力领域，人工智能、算力产业和低空经济或成支持方向。人工智能产业预计2035年规模达17.29万亿元，算力需求将推动超万亿投资，低空经济2025年市场规模或达15万亿元。2024年为低空经济元年，2025年基建重点推进，4月土地收储面积达7198公顷，涉及金额1730亿元。

未来展望：外需不确定性加剧可能压制需求端，短期企业或以订单驱动生产，消费、投资和生产活动收缩。若90天豁免期结束且谈判未获成果，美国对华关税将升至54%，外需冲击加大，国内稳增长政策或加码；若谈判取得进展，关税控制在30%以内，市场预期回暖，需求收缩压力减弱。需重点关注PPI同比增速及7月政治局会议相关政策。

风险提示：全球贸易摩擦超预期、地缘政治冲突升级、稳增长政策效果不及预期。此外，出口短期韧性或受"抢出口"透支影响，年内需求修复有限；房地产投资改善需待房价企稳，当前去库存压力仍存；新质生产力发展或面临技术转化与投资落地的不确定性。