> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 方正宏观 | 如何理解后地产时代制造业的产能均衡？ ## 核心内容 本文探讨了中国进入房地产新发展模式阶段后，制造业产能周期的变化趋势及其对宏观经济和产业格局的影响。重点分析了制造业在当前环境下的供需格局、产能利用率变化以及行业间的结构性分化。 ## 主要观点 1. **后地产周期背景下制造业的重要性上升** - 房地产行业对GDP的贡献率从2021年的6%左右降至2022～2024年为负，2025年后基本走平。 - 制造业对GDP的贡献率逐年上升，2025年后稳定在35%左右，成为经济稳增长的重要力量。 2. **制造业产能周期呈现“K”型分化** - 部分行业如通用设备、专用设备制造业已出现产能利用率回暖。 - 多数中下游行业如纺织业、化学原料制造业仍处出清或磨底阶段。 - 汽车制造业、电气机械和器材制造业等仍面临供需调整压力。 3. **产能利用率的均衡中枢下移** - 制造业产能利用率在2022年后出现中枢下移，从76～78%降至74%～76%。 - 制造业盈利回暖更依赖内生动能修复，而非传统扩产增收逻辑。 - 营收端已出现回暖，但产能利用率尚未完全同步，显示新的均衡中枢正在形成。 4. **供需与产能的错位与同步** - 2022～2025年间，制造业投资增速高于生产增速，导致产能利用率与生产增速出现交叉趋势。 - 2025年后，生产增速回落，产能利用率逐步与生产趋势吻合。 5. **“十五五”时期制造业占比趋于稳定** - 中国制造业占GDP比重呈现“先升后降”的倒U型曲线，2024年已不足25%。 - 党的二十届四中全会提出“保持制造业合理比重”的战略部署，为制造业高质量发展提供支撑。 ## 关键信息 - **时间范围**：2016年供给侧改革至2026年。 - **数据来源**：万得、方正证券研究所。 - **行业分类**：主要分析13个制造业子行业，结合采矿业、电气水行业综合比较。 - **趋势观察**：制造业产能利用率、营收、生产与盈利呈现结构性分化。 - **政策背景**：国家对制造业比重的调控，以及对经济高质量发展的重视。 ## 制造业行业分类与趋势 根据供需与产能周期的分化，制造业行业可划分为以下四类： 1. **供需同步回暖** - 包括食品制造业、专用设备制造业、计算机通信制造业等。 - 营收、生产与产能利用率均出现边际改善。 2. **供给调整主导的产能回暖** - 主要为通用设备制造业。 - 营收与生产增速放缓，但产能利用率明显回升。 3. **需求复苏叠加供给收缩** - 包括纺织业、化学原料及制品制造业、化学纤维制造业、黑色及有色金属冶炼加工业等。 - 当前产能利用率仍偏低，但供需格局改善，未来回暖概率较高。 4. **供需仍处走弱阶段** - 包括汽车制造业、电气机械和器材制造业、非金属矿物制品业等。 - 供需格局仍在调整，产能周期处于磨底阶段。 ## 未来展望 - 制造业复苏将独立于房地产和产能周期，内生动能修复成为关键。 - 供给端收缩仍将持续，直接影响产能利用率的回升。 - 制造业在“十五五”期间占比趋于稳定，对经济高质量发展具有战略意义。 ## 风险提示 - 地缘政治风险加剧。 - 宏观经济波动超预期。 - 统计口径误差可能影响结论准确性。 ## 评级说明 | 类别 | 评级 | 说明 | |------------|----------|------| | **公司评级** | 强烈推荐 | 预计未来12个月内相对基准指数涨幅超20% | | | 推荐 | 预计未来12个月内相对基准指数涨幅超10% | | | 中性 | 预计未来12个月内相对基准指数波动在±10%之间 | | | 减持 | 预计未来12个月内相对基准指数跌幅超10% | | **行业评级** | 推荐 | 预计未来12个月内行业表现强于基准指数 | | | 中性 | 预计未来12个月内行业表现与基准指数持平 | | | 减持 | 预计未来12个月内行业表现弱于基准指数 | ## 基准指数说明 - **A股市场**：以沪深300指数为基准。 - **香港市场**：以恒生指数为基准。 - **美股市场**：以标普500指数为基准。 ## 联系方式 - **方正证券研究所地址**： - 北京：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层 - 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 - 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 - 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 - 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 - **网址**：https://www.foundersc.com - **邮箱**：yjzx@foundersc.com