> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美护板块2025年及2026Q1总结：渠道再均衡，个护持续亮眼 ## 核心内容 美护板块在2025年实现收入同比增长9%，归母净利润同比增长19%。2026Q1收入同比增长9%，归母净利润同比下降6%。板块内细分表现差异明显，个护板块增长最快，其次是化妆品，医美板块则承压。 ## 主要观点 1. **个护板块表现强劲**： - 2025年个护板块收入增长32%，归母净利润增长46%。 - 2026Q1收入增长35%，归母净利润增长55%，盈利能力显著提升。 - 头部品牌通过产品创新及渠道拓展释放盈利，进入高质量增长阶段。 2. **化妆品板块分化加剧**： - 2025年化妆品板块收入增长7%，归母净利润增长24%。 - 2026Q1收入增长4%，归母净利润增长3%，部分公司利润下滑，但贝泰妮、敷尔佳、上海家化等调整后实现盈利改善。 - 行业格局分散，各公司因经营节奏差异表现不同，建议关注后续产品及渠道策略。 3. **医美板块盈利承压**： - 2025年医美板块收入增长3%，归母净利润增长3%。 - 2026Q1收入增长8%，但归母净利润同比下降31%，行业竞争加剧导致盈利能力下降。 - 上游材料环节竞争激烈，龙头锦波生物、爱美客利润下滑，需关注新品商业化效率。 ## 关键信息 - **行业整体趋势**：美妆温和复苏，线上与线下增速趋于收敛，行业步入高质量增长阶段。 - **渠道变化**：社交电商与货架电商流量红利趋缓，品牌商通过线下拓展释放盈利。 - **基金持仓**：2026Q1板块持仓同比与环比均显著回落，头部标的受线上红利消退影响，估值回落。 - **板块估值**：当前板块多标的对应2026年PE在15-30x之间，PEG多在1以内，具备配置价值。 ## 投资建议 - **增持标的**： 1）基本面强劲的高成长标的：毛戈平、倍加洁、林清轩； 2）底部改善标的：贝泰妮、登康口腔、巨子生物、上海家化、珀莱雅、润本股份、上美股份、青松股份、爱美客。 - **相关标的**：四环医药、敷尔佳。 ## 风险提示 - 行业景气度下行 - 品牌竞争加剧 - 新品孵化不及预期 ## 2025年及2026Q1财务表现概览 ### 个护板块 | 公司 | 营收（亿元） | 营收YOY | 归母净利润（亿元） | 归母净利YOY | 毛利率 | 毛利率变动（pct） | 扣非净利率 | 扣非净利率变动（pct） | 期间费用率 | 期间费用率变动（pct） | |------|--------------|---------|--------------------|------------|--------|------------------|------------|----------------------|------------|----------------------| | 个护 | 90.46 | 32% | 7.74 | 46% | 51.4% | +6.6pct | 7.9% | +0.9pct | 41.1% | +8.3pct | | 26Q1 | 23.99 | 35% | 2.18 | 55% | 54.1% | +5.1pct | 8.5% | +1.6pct | 42.8% | +3.2pct | ### 化妆品板块 | 公司 | 营收（亿元） | 营收YOY | 归母净利润（亿元） | 归母净利YOY | 毛利率 | 毛利率变动（pct） | 扣非净利率 | 扣非净利率变动（pct） | 期间费用率 | 期间费用率变动（pct） | |------|--------------|---------|--------------------|------------|--------|------------------|------------|----------------------|------------|----------------------| | 化妆品 | 659.42 | 7% | 84.22 | 24% | 70.4% | +1.38pct | 11.2% | +0.9pct | 55.6% | +1.3pct | | 26Q1 | 102.69 | 4% | 11.12 | 3% | 66.2% | +0.6pct | 10.0% | +0.1pct | 54.2% | +1.2pct | ### 医美板块 | 公司 | 营收（亿元） | 营收YOY | 归母净利润（亿元） | 归母净利YOY | 毛利率 | 毛利率变动（pct） | 扣非净利率 | 扣非净利率变动（pct） | 期间费用率 | 期间费用率变动（pct） | |------|--------------|---------|--------------------|------------|--------|------------------|------------|----------------------|------------|----------------------| | 医美 | 130.51 | 3% | 32.60 | 3% | 67.0% | -1.5pct | 17.6% | -6.2pct | 43.8% | +4.3pct | | 26Q1 | 26.18 | 8% | 4.88 | -31% | 71.9% | -1.8pct | 19.3% | -7.2pct | 46.2% | +5.4pct | ## 基金持仓变化 | 公司 | 内资机构持股比例（%） | 沪（深）股通持股比例（%） | |------|------------------------|---------------------------| | 贝泰妮 | 1.59 | 3.44 | | 珀莱雅 | 3.42 | 20.72 | | 上海家化 | 1.25 | 1.10 | | 毛戈平 | 5.42 | 15.46 | | 爱美客 | 5.62 | 12.60 | | 锦波生物 | 13.15 | 17.28 | | 登康口腔 | 19.51 | 45.19 | | 倍加洁 | 2.40 | 1.72 | ## 板块估值 | 公司 | 2026年PE | 2027年PE | PEG（2026E） | PEG（2027E） | 2026年PS | 2027年PS | |------|----------|----------|--------------|--------------|----------|----------| | 贝泰妮 | 27 | 23 | 1.0 | 1.4 | 2.9 | 2.6 | | 珀莱雅 | 15 | 14 | 1.5 | 1.3 | 2.1 | 1.9 | | 华熙生物 | 42 | 35 | 0.7 | 1.7 | 4.3 | 3.9 | | 上海家化 | 35 | 28 | 0.7 | 1.1 | 1.9 | 1.7 | | 水羊股份 | 44 | 35 | 0.8 | 1.3 | 1.8 | 1.6 | | 丸美生物 | 29 | 24 | 0.7 | 1.0 | 2.5 | 2.2 | | 爱美客 | 24 | 21 | 1.6 | 1.7 | 12.6 | 11.2 | | 锦波生物 | 17 | 13 | 0.2 | 0.4 | 8.2 | 6.5 | | 美丽田园医疗健康 | 10 | 8 | 0.3 | 0.4 | 1.1 | 1.0 | ## 总结 美护板块整体呈现增长趋势，但各细分板块表现不一。个护板块因产品创新和渠道拓展表现突出，化妆品板块分化明显，医美板块则面临盈利压力。板块估值整体回落，但具备成长性，值得配置。建议投资者关注高成长和具备修复弹性的标的，以把握行业未来增长机会。