> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 多资产组合回撤控制策略分析总结 ## 核心内容 本文围绕2018年后多资产组合回撤特征的变化，提出了一套基于“两步走”框架的回撤控制方案，旨在降低组合回撤幅度和频率，同时兼顾收益与波动率的平衡。 ## 主要观点 - **2018年后资产相关性下降**：多资产组合的分散化效果在2018年后显著提升，资产间的相关性明显下降，尤其是A股与债券之间从弱正相关变为负相关，增强了“跷跷板效应”。 - **回撤原因复杂**：尽管资产相关性提升会增加回撤风险，但回撤并不一定由相关性提升引起。大部分超过1%的回撤由多资产同步下跌导致，单一资产主导的回撤较少。 - **“两步走”框架**：通过先实现因子中性化降低单一风险因素的影响，再根据回撤程度采取不同强度的防御措施，以应对多资产共振带来的回撤。 - **虚拟宏观因子构建**：基于宏观逻辑方向构建6个虚拟因子，最终选取中国增长、美国增长和通胀作为主要因子，实现因子中性化。 - **A+B回撤控制方案**：A方案通过动量与RSI提升收益，B方案通过分档监控与防御性调整控制回撤，整体策略更注重风险控制。 ## 关键信息 ### 多资产组合的回撤特征 - **资产选择**：包括中证国债、中证中高信用债、标普500、黄金、800成长、中证红利全收益、豆粕。 - **权重限制**：美股、豆粕、黄金的权重不超过10%，合计不超过20%。 - **回撤变化**：2018年前回撤幅度较深且持续时间长，之后回撤幅度和持续时间均有所降低。 - **相关性变化**： - 2018年前：股债相关性为0.011，成长与红利相关性为0.951，7类资产平均相关性为0.107。 - 2018年后：股债相关性为-0.143，成长与红利相关性为0.618，7类资产平均相关性为0.050。 ### 因子中性化组合表现 - **三因子中性化**：选取中国增长、美国增长、通胀作为主要因子，实现组合对这些宏观因子的中性化。 - **组合表现**： - 年化收益率：5.58% - 年化波动率：2.03% - 最大回撤：-1.77% - 回撤超过1%的次数：11次 - **再平衡机制**：采用半月再平衡，每双周重新计算资产权重，实现因子中性。 ### A+B回撤控制方案 - **A方案**：通过动量和RSI提升收益。 - **B方案**：根据回撤程度分档应对，共分为4档： - **S1（轻度防守）**：20%权重向最小波动率组合靠拢，目标波动率1.7%。 - **S2（中度防守）**：40%权重向最小波动率组合靠拢，目标波动率1.5%。 - **S3（强防守）**：70%权重向最小波动率组合靠拢，目标波动率1.3%。 - **S4（极强防守）**：90%权重向最小波动率组合靠拢，目标波动率1.1%。 - **效果**： - 回撤超过1%的次数从11次减少到3次。 - 最大回撤从1.77%上升至2.00%（2020年）。 - 年化收益率下降，波动率显著降低。 ### 分年度表现 - **2018年**：年化收益率7.35%，波动率1.13%，最大回撤-0.94%。 - **2019年**：年化收益率6.57%，波动率1.44%，最大回撤-0.65%。 - **2020年**：年化收益率3.11%，波动率1.54%，最大回撤-2.00%。 - **2021年**：年化收益率3.50%，波动率1.17%，最大回撤-0.91%。 - **2022年**：年化收益率2.62%，波动率1.41%，最大回撤-1.41%。 - **2023年**：年化收益率5.67%，波动率1.22%，最大回撤-0.62%。 - **2024年**：年化收益率8.72%，波动率1.72%，最大回撤-0.76%。 - **2025年**：年化收益率3.35%，波动率1.48%，最大回撤-1.15%。 - **2026年**：年化收益率1.20%，波动率1.62%，最大回撤-0.57%。 ## 风险提示 - **历史数据局限性**：本报告基于历史公开信息，模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境变化可能导致模型失效。 - **投资风险**：投资者需结合自身风险偏好和承受能力，充分理解量化策略的波动性、风格、历史表现及风险。 - **免责声明**：本报告不构成投资建议，投资者应自主决策并自行承担风险。 - **版权说明**：本报告版权归申万宏源证券所有，未经许可不得复制、转载或用于其他用途。 ## 附录信息 - **证券分析师**：邓虎，A0230520070003，denghu@swsresearch.com。 - **信息披露**：申万宏源证券有限公司是本报告的发布机构，客户可通过指定邮箱或网站获取更多信息。 - **投资评级**：采用相对评级体系，分为买入、增持、中性、减持；行业评级分为看好、中性、看淡。 - **基准指数**：沪深300指数（A股）、恒生中国企业指数（H股）、纳斯达克指数（美股）。 ## 总结 本文通过分析多资产组合回撤特征与因子相关性变化，提出了以“因子中性化”和“A+B”回撤控制方案为核心的策略。该方案在降低回撤频率和幅度方面表现出一定优势，但需注意其在特定市场环境下的适用性。投资者应理性评估自身风险偏好，结合完整报告内容进行决策。