> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 假期扰动有限，复苏动能仍存——2月PMI数据点评 2月制造业PMI回落至 $49.0\%$ ，较上月下降0.3pct，主要受2月春节假期企业停工减产、生产节奏阶段性放缓影响，降幅较为温和，符合节后传统淡季运行特征。从分项数据来看，产需两端均有放缓。生产指数录得 $49.6\%$ ，主要受假期停工减产影响，企业开工率与产能利用率阶段性回落。新订单指数比上月小幅回落但降幅有限，终端需求未出现明显萎缩。此外，原材料库存、从业人员等指标虽处于收缩区间，但企业生产经营活动预期指数较上月上升录得 $53.2\%$ ，反映企业对节后市场恢复普遍抱有积极期待。从价格来看，企业经营环境逐步优化。企业成本压力总体可控，中下游行业盈利空间有望逐步改善。随着3月全面复工复产、项目建设提速、消费场景持续恢复，制造业生产与需求或将同步回升，景气度具备较强的回升动力。从企业规模来看，大中小企业较为分化。从行业结构来看，结构升级趋势明确，新动能支撑作用持续凸显。高技术制造业成为制造业转型升级的重要动力。 2月非制造业商务活动指数回升0.1pct至 $49.5\%$ ，总体景气水平小幅改善。2月建筑业PMI录得 $48.2\%$ ，主要受春节假日企业员工集中返乡、部分建筑项目暂停施工等因素影响。从市场预期来看，企业信心回升。2月建筑业业务活动预期指数重返临界点以上，表明建筑业企业对未来行业发展信心有所恢复，随着春节假期结束，各地建筑企业逐步复工复产，重点项目开工节奏加快，建筑业施工进度或将快速推进。此外，随着新型城镇化建设、城市更新等工作持续推进，建筑业长期需求空间广阔，或逐步摆脱季节性扰动，进入稳健复苏通道。2月服务业PMI录得 $49.7\%$ ，较前值上升0.2pct，得益于春节假日消费的集中释放。从行业结构来看，消费类服务业成为核心增长引擎。受春节假日效应带动，居民出行消费相关行业表现较好，其中住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位高位景气区间，充分反 # 麦高证券 研究发展部 分析师：刘娟秀 资格证书：S0650524050001 联系邮箱：liujuanxiu@mgzq.com 联系电话：15210154632 联系人：黄章越 资格证书：S0650124060014 联系邮箱：huangzhangyue@mgzq.com 联系电话：13870460122 # 相关研究 《PPI同环比持续改善——1月通胀数据点评》2026.02.12 《PMI边际放缓——1月PMI数据点评》2026.02.03 映春节期间居民消费需求的集中释放。从市场预期来看，企业信心保持乐观，表明服务业企业对近期市场发展保持乐观预期，对节后复工复产、消费场景持续恢复的信心充足。 2月PMI数据本质上是春节效应下的正常季节性波动，需求恢复偏慢、中小微企业承压、建筑业短期走弱是当前主要约束，而大型企业托底、高技术制造韧性、服务消费支撑则构成经济平稳运行的积极因素。展望3月，随着全国范围内复工复产全面推进，叠加新旧政策持续发力，制造业与非制造业景气度或将边际回升。 风险提示：政策落地不及预期；全球经济恢复缓慢；有效内需不足。 # 正文目录 12月制造业PMI延续回落. 4 22月服务业PMI小幅回升 6 # 图表目录 图表1：制造业PMI历年变化 $(\%)$ 4 图表2：制造业PMI主要分项一览（%） 5 图表3：2月中小型企业景气度回落（%） 5 图表4：非制造业PMI与历史同期相比（%） 6 图表5：建筑业PMI与历史同期相比（%） 7 图表6：服务业PMI与历史同期相比（%） 7 # 12月制造业PMI延续回落 2月制造业PMI回落至 $49.0\%$ ，较上月下降0.3pct，主要受2月春节假期企业停工减产、生产节奏阶段性放缓影响，降幅较为温和，符合节后传统淡季运行特征。 从分项数据来看，产需两端均有放缓。生产指数录得 $49.6\%$ ，比上月下降1.0pct，主要受假期停工减产影响，企业开工率与产能利用率阶段性回落。新订单指数录得 $48.6\%$ ，比上月小幅回落但降幅有限，终端需求未出现明显萎缩。此外，原材料库存、从业人员等指标虽处于收缩区间，但企业生产经营活动预期指数较上月上升0.6pct录得 $53.2\%$ ，反映企业对节后市场恢复普遍抱有积极期待。 从价格来看，企业经营环境逐步优化。主要原材料购进价格指数保持平稳，2月录得 $54.8\%$ ，出厂价格指数与上月持平录得 $50.6\%$ ，企业成本压力总体可控，中下游行业盈利空间有望逐步改善。随着3月全面复工复产、项目建设提速、消费场景持续恢复，制造业生产与需求或将同步回升，景气度具备较强的回升动力。 图表1：制造业PMI历年变化 $(\%)$ 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 图表2：制造业PMI主要分项一览 $(\%)$ 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 从企业规模来看，大中小企业较为分化。大型企业PMI回升至 $51.5\%$ ，较上月上升1.2pct，充分发挥了稳定行业预期、托底制造业大盘的作用。中小型企业或受假期扰动与市场环境影响，景气度有所回调，分别录得 $47.5\%$ 和 $44.8\%$ ，随着节后复工复产全面推进，中小企业经营状况或有望迎来边际改善。从行业结构来看，结构升级趋势明确，新动能支撑作用持续凸显。高技术制造业PMI录得 $51.5\%$ ，连续多月处于扩张区间，成为制造业转型升级的重要动力。 图表3：2月中小型企业景气度回落（%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 # 22月服务业PMI小幅回升 2月非制造业商务活动指数回升0.1pct至 $49.5\%$ ，总体景气水平小幅改善。具体数据方面，非制造业新订单指数回落0.9pct至 $45.2\%$ ，从业人员指数回落0.1pct至 $46.0\%$ 。业务活动预期指数回落1.0pct至 $55.0\%$ ，但仍保持在较高景气空间，反映企业对中长期市场前景仍持乐观态度。 图表4：非制造业PMI与历史同期相比 $(\%)$ 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 2月建筑业PMI录得 $48.2\%$ ，景气度较上月回落0.6pct，主要受春节假日企业员工集中返乡、部分建筑项目暂停施工等因素影响。从分项指标来看，新订单指数虽仍在荣枯线以下，但较前值上升2.1pct至 $42.2\%$ ，反映建筑行业订单储备改善。从业人员指数稳步回升，较前值回升1.4pct至 $42.5\%$ ，反映春节后建筑企业招工意愿增强，务工人员逐步返岗，为3月全面复工复产做好了准备。从市场预期来看，企业信心回升。2月建筑业业务活动预期指数为 $50.9\%$ ，比上月上升1.1pct，重返临界点以上，表明建筑业企业对未来行业发展信心有所恢复，随着春节假期结束，各地建筑企业逐步复工复产，重点项目开工节奏加快，建筑业施工进度或将快速推进。此外，随着新型城镇化建设、城市更新等工作持续推进，建筑业长期需求空间广阔，或逐步摆脱季节性扰动，进入稳健复苏通道。 2月服务业PMI录得 $49.7\%$ ，较前值上升0.2pct，得益于春节假日消费的集中释放。从分项指标来看，服务业新订单指数录得 $45.7\%$ ，主要受春节假期部分行业订单延后、商务活动阶段性放缓影响，属于季节性正常波动。服务业投入品价格指数较前值上升1.5pct至 $51.2\%$ ，主要受春节期间人力、物流等短期成本波动影响。从行业结构来看，消费类服务业成为核心增长引擎。受春节假日效应带动，居民出行消费相关行业表现较好，其中住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于 $60.0\%$ 以上的高位景气区间，充分反映春节期间居民消费需求的集中释放，假日经济对服务业的拉动作用显著。零售、航空运输等行业商务活动指数均升至 $52.0\%$ 以上，其中零售业受益于春节年货采购、线下消费回暖，航空运输则得益于居民远途出游需求增加，业务总量增长。从市场预期来看，企业信心保持乐观。2月服务业业务活动预期指数为 $55.8\%$ ，虽比上月下降1.3pct，但仍处于 $55\%$ 以上的较高景气区间，表明服务业企业对近期市场发展保持乐观预期，对节后复工复产、消费场景持续恢复的信心充足。 图表5：建筑业PMI与历史同期相比（%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 图表6：服务业PMI与历史同期相比（%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 2月PMI数据本质上是春节效应下的正常季节性波动，需求恢复偏慢、中小微企业承压、建筑业短期走弱是当前主要约束，而大型企业托底、高技术制造韧性、服务消费支撑则构成经济平稳运行的积极因素。展望3月，随着全国范围内复工复产全面推进，叠加新旧政策持续发力，制造业与非制造业景气度或将边际回升。 风险提示：政策落地不及预期；全球经济恢复缓慢；有效内需不足。 # 【分析师承诺】 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告所采用的数据、资料的来源合法、合规，分析师基于独立、客观、专业、审慎的原则出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。报告结论未受任何第三方的授意或影响。分析师承诺不曾、不因、也将不会因报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式补偿。 # 【重要声明】 麦高证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考，不构成出售或购买证券或其他投资标的的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载信息和意见并自行承担风险。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，本公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 麦高证券有限责任公司研究发展部 <table><tr><td></td><td>沈阳</td><td>上海</td></tr><tr><td>地址</td><td>沈阳市沈河区热闹路49号</td><td>上海市浦东新区滨江大道257弄10号</td></tr><tr><td>邮编</td><td>110014</td><td>陆家嘴滨江中心T1座801室</td></tr></table> 麦高证券机构销售团队 <table><tr><td>姓名</td><td>职务</td><td>手机</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>李莎韵</td><td>机构销售</td><td>18565599095</td><td>lishayun@mgzq.com</td></tr><tr><td>王佳瑜</td><td>机构销售</td><td>15393708503</td><td>wangjiayu@mgzq.com</td></tr><tr><td>刘沁然</td><td>机构销售</td><td>15190951726</td><td>liuqinran@mgzq.com</td></tr></table>