> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 国元期货研究咨询部 2026年2月24日 # 海外震荡分化，A股震荡向上 # 【策略观点】 # 市场回顾 春节期间，海外市场整体以震荡上涨为主：美股反复拉锯，欧洲、亚太及多数新兴市场则呈现震荡上行。A股马年首个交易日高开后转为区间震荡，港股回调对A股上行节奏形成一定掣肘。两市成交额维持高位，风险偏好与交易活跃度仍处在相对强势区间，市场信心总体稳健。 # 短期判断 年初以来，美元资产阶段性承压，特朗普政府政策与沟通方式对风险资产定价带来扰动，市场对不确定性的敏感度上升。相对而言，非美市场表现偏强，目前尚未出现明确反转信号，短期大概率延续“震荡偏强”的运行格局。结构上，中小盘与科技成长占优的逻辑仍在，主题行情预计继续围绕AI、半导体、商业航天、新能源等方向轮动演绎，但需警惕高波动下的节奏切换与回撤风险。 # 策略建议 期指单边维持克制，仓位不超过 $20\%$ ；顺势试多IF或IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸、避免追高。套利方面，可暂时空仓观望。期权层面，投资者可考虑继续持有沪深300/中证1000指数认沽牛市价差策略。 # 【目录】 # 一、市场行情回顾 # 1.1 经济数据&宏观政策 错误!未定义书签。 # 1.2 市场行情数据 1 # 二、股指期货数据分析 4 2.1 股指期货涨跌幅 4 2.2 股指期货基差 4 2.3股指期货基差年化升贴水率 7 # 三、期权数据分析 9 3.1期权成交及持仓概况 9 # 3.2期权波动率分析 10 # 一、市场行情回顾 # 1.1 市场行情数据 节前一周主要股指全线震荡上涨，深指涨超 $1\%$ ，沪指收涨 $0.41\%$ ，创业板涨上涨 $1.22\%$ 。成交量有所下降，两市日均成交额不足2.1万亿元。综合板块大涨超 $15\%$ ；建筑材料，电力设备等板块涨幅靠前。有色板块跌超 $5\%$ ；通信，农林牧渔等板块跌幅靠前。 图表 1 指数周度涨跌幅 (截止 2 月 13 日) <table><tr><td>证券代码</td><td>证券名称</td><td>收盘价</td><td>周涨跌幅(%)</td><td>周成交额（亿元）</td></tr><tr><td>000001.SH</td><td>上证指数</td><td>4082.07</td><td>0.41%</td><td>43993 亿元</td></tr><tr><td>399001.SZ</td><td>深证成指</td><td>14100.19</td><td>1.39%</td><td>60644 亿元</td></tr><tr><td>399006.SZ</td><td>创业板指</td><td>3275.96</td><td>1.22%</td><td>29478 亿元</td></tr><tr><td>000905.SH</td><td>中证 500</td><td>8299.59</td><td>1.88%</td><td>20555 亿元</td></tr><tr><td>000300.SH</td><td>沪深 300</td><td>4660.41</td><td>0.36%</td><td>23499 亿元</td></tr><tr><td>000852.SH</td><td>中证 1000</td><td>8204.83</td><td>1.90%</td><td>23025 亿元</td></tr><tr><td>000016.SH</td><td>上证 50</td><td>3034.35</td><td>-0.12%</td><td>6282 亿元</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 图表2股指市盈率 数据来源：WIND、国元期货 图表 3 指数市盈率近十年分位点 <table><tr><td></td><td>上证综 指</td><td>深证成 指</td><td>创业板 指数</td><td>上证50 指数</td><td>沪深300 指数</td><td>中证500 指数</td><td>中证1000 指数</td></tr><tr><td>市盈率（TTM）</td><td>16.94</td><td>32.62</td><td>42.12</td><td>11.51</td><td>14.01</td><td>37.60</td><td>50.20</td></tr><tr><td>市盈率分位点% （近十年）</td><td>98.36</td><td>89.57</td><td>44.98</td><td>81.06</td><td>79.89</td><td>83.13</td><td>78.52</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 图表 4 A 股行业涨跌幅 (截至 2 月 13 日) 数据来源：WIND、国元期货 图表5两市融资融券余额 # 二、股指期货数据分析 # 2.1 股指期货涨跌幅 节前一周股指期货合约涨跌不一，IC以及IM表现较好。IM/IH接近历史极值。股指期货贴水近期走扩，近期市场波动较大，市场对冲需求回升。 图表6股指期货周涨跌幅 <table><tr><td></td><td>收盘价</td><td>周涨跌幅</td><td>周成交量</td><td>持仓量</td><td>基差</td><td>年化贴水率</td></tr><tr><td>IH当月合约</td><td>3025.00</td><td>-0.62%</td><td>3295700</td><td>7720</td><td>-9.35</td><td>-38.50%</td></tr><tr><td>IF当月合约</td><td>4643</td><td>-0.32%</td><td>6472800</td><td>17126</td><td>-17.41</td><td>-46.68%</td></tr><tr><td>IC当月合约</td><td>8283.00</td><td>1.15%</td><td>8679100</td><td>13672</td><td>-16.58</td><td>-24.98%</td></tr><tr><td>IM当月合约</td><td>8200</td><td>1.46%</td><td>11863300</td><td>20759</td><td>-4.83</td><td>-7.36%</td></tr><tr><td>IH次月合约</td><td>3020.00</td><td>-0.83%</td><td>12486900</td><td>63684</td><td>-14.35</td><td>-5.91%</td></tr><tr><td>IF次月合约</td><td>4627</td><td>-0.63%</td><td>24593000</td><td>156477</td><td>-33.41</td><td>-8.96%</td></tr><tr><td>IC次月合约</td><td>8274.80</td><td>1.20%</td><td>34165700</td><td>140501</td><td>-24.78</td><td>-3.73%</td></tr><tr><td>IM次月合约</td><td>8189</td><td>1.63%</td><td>48741300</td><td>185460</td><td>-15.83</td><td>-2.41%</td></tr><tr><td>IH当季合约</td><td>3018.00</td><td>-0.83%</td><td>2561800</td><td>27324</td><td>-16.35</td><td>-1.66%</td></tr><tr><td>IF当季合约</td><td>4587.2</td><td>-0.86%</td><td>7197800</td><td>85096</td><td>-73.21</td><td>-4.85%</td></tr><tr><td>IC当季合约</td><td>8165.40</td><td>1.04%</td><td>11842800</td><td>99362</td><td>-134.18</td><td>-4.99%</td></tr><tr><td>IM当季合约</td><td>8021.6</td><td>1.67%</td><td>13134900</td><td>110563</td><td>-183.23</td><td>-6.89%</td></tr><tr><td>IH下季合约</td><td>2986.00</td><td>-0.86%</td><td>1252300</td><td>11733</td><td>-48.35</td><td>-2.75%</td></tr><tr><td>IF下季合约</td><td>4534.6</td><td>-0.91%</td><td>2461600</td><td>33029</td><td>-125.81</td><td>-4.65%</td></tr><tr><td>IC下季合约</td><td>8048.20</td><td>0.94%</td><td>4232100</td><td>44977</td><td>-251.38</td><td>-5.22%</td></tr><tr><td>IM下季合约</td><td>7852</td><td>1.70%</td><td>5791600</td><td>63084</td><td>-352.83</td><td>-7.41%</td></tr></table> 数据来源：Wind、国元期货 # 2.2 股指期货基差 图表7上证50股指期货基差 数据来源：Wind、国元期货 图表8 沪深300股指期货基差 数据来源：Wind、国元期货 图表9中证500股指期货基差 数据来源：Wind、国元期货 图表 10 中证 1000 股指期货基差 数据来源：Wind、国元期货 # 2.3股指期货基差年化升贴水率 图表 11 上证 50 股指期货年化升贴水 数据来源：Wind、国元期货 图表 12 沪深 300 股指期货年化升贴水率 数据来源：Wind、国元期货 图表 13 中证 500 股指期货年化升贴水率 数据来源：Wind、国元期货 图表 14 中证 500 股指期货年化升贴水率 数据来源：Wind、国元期货 图表 15 各股指点位比值 数据来源：Wind、国元期货 # 三、期权数据分析 # 3.1 期权成交及持仓概况 期权方面，上周期权成交量处在高位。期权持仓PCR整体处在中等水平，期权卖方看涨情绪有所回落；期权成交额PCR同样处在中等水平，近期市场看涨情绪有所回落。 图表 16 2 月 13 日各期权 PCR 近一年分位点 <table><tr><td>分位数</td><td>50ETF</td><td>300ETF</td><td>500ETF</td><td>创业板ETF</td><td>上证50指数</td><td>沪深300指数</td><td>中证1000指数</td></tr><tr><td>成交量PCR分位点</td><td>75.27%</td><td>66.36%</td><td>88.70%</td><td>98.40%</td><td>47.07%</td><td>47.74%</td><td>38.56%</td></tr><tr><td>持仓量PCR分位点</td><td>27.93%</td><td>27.53%</td><td>70.88%</td><td>78.06%</td><td>67.15%</td><td>41.89%</td><td>57.58%</td></tr><tr><td>成交额PCR分位点</td><td>64.76%</td><td>67.95%</td><td>56.12%</td><td>63.16%</td><td>46.94%</td><td>51.60%</td><td>47.07%</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 # 3.2期权波动率分析 股指节前一周波动较大，期权加权平均隐含波动率有所走高。当前各标的期权加权平均隐含波动率在 $17\% - 29\%$ 附近，整体处在中等偏高水平。近期股指波动有所放大，市场对标的波动预期有所上升。 图表 17 近一年期权加权平均隐含波动率分位点 <table><tr><td></td><td>50ETF</td><td>300ETF</td><td>500ETF</td><td>创业板ETF</td><td>上证50指数</td><td>沪市指数</td><td>300指数</td><td>中证1000指数</td></tr><tr><td>期权加权平均隐含波动率分位点</td><td>66%</td><td>60%</td><td>83%</td><td>70%</td><td>70%</td><td>77%</td><td>77%</td><td></td></tr></table> 数据来源：Wind、国元期货 图表 18 ETF 期权加权平均隐含波动率走势 数据来源：Wind、国元期货 图表 19 股指期权加权平均隐含波动率走势 数据来源：Wind、国元期货 # 四、后市展望 # 市场回顾 春节期间，海外市场整体以震荡上涨为主：美股反复拉锯，欧洲、亚太及多数新兴市场则呈现震荡上行。A股马年首个交易日高开后转为区间震荡，港股回调对A股上行节奏形成一定掣肘。两市成交额维持高位，风险偏好与交易活跃度仍处在相对强势区间，市场信心总体稳健。 # 短期判断 年初以来，美元资产阶段性承压，特朗普政府政策与沟通方式对风险资产定价带来扰动，市场对不确定性的敏感度上升。相对而言，非美市场表现偏强，目前尚未出现明确反转信号，短期大概率延续“震荡偏强”的运行格局。结构上，中小盘与科技成长占优的逻辑仍在，主题行情预计继续围绕AI、半导体、商业航天、新能源等方向轮动演绎，但需警惕高波动下的节奏切换与回撤风险。 # 基本面与宏观 四季度宏观数据整体符合预期，通胀边际回暖，但“外需强于内需”的结构性特征短期仍难显著扭转。政策方面，2026年消费支持政策落地节奏与市场预期大体一致；不过在补贴退坡与高基数效应影响下，消费修复的持续性与修复斜率仍需后续高频与月度数据进一步验证。盈利层面，市场对2026年财报预期偏积极，机构普遍预计全A盈利增速有望保持在5%以上，后续关键在于利润兑现与估值消化的匹配程度。 # 策略建议 期指单边维持克制，仓位不超过 $20\%$ ；顺势试多IF或IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸、避免追高。套利方面，可暂时空仓观望。期权层面，投资者可考虑继续持有沪深300/中证1000指数认沽牛市价差策略。 图表 20 期权操作建议 <table><tr><td>标的</td><td>标的期权隐含波动率是否合理</td><td>标的期权未来短期走势</td><td>近期潜在重大事件影响</td><td>期权投资建议</td></tr><tr><td>50ETF</td><td>合理</td><td>区间震荡</td><td rowspan="7">2月PMI数据</td><td>宽跨式卖出</td></tr><tr><td>300ETF</td><td>合理</td><td>震荡上涨</td><td>牛市价差</td></tr><tr><td>500ETF</td><td>合理</td><td>震荡上涨</td><td>牛市价差</td></tr><tr><td>创业板ETF</td><td>合理</td><td>震荡上涨</td><td>牛市价差</td></tr><tr><td>上证50指数</td><td>合理</td><td>区间震荡</td><td>宽跨式卖出</td></tr><tr><td>沪深300指数</td><td>合理</td><td>震荡上涨</td><td>牛市价差</td></tr><tr><td>中证1000指数</td><td>合理</td><td>震荡上涨</td><td>牛市价差</td></tr></table> 数据来源：国元期货 # 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 # 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