> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 一级市场发行仍处低位，二级市场小幅上涨 # 周报 # 中资美元债 2026-03-02 星期一 # $\succ$ 一级市场发行仍处低位： 上周中资离岸债一级市场发行仍处低位，新发2只债券，规模共约3.65亿美元。其中，新城发展发行3.55亿美元债券，息票率 $11.8\%$ ，为上周最大发行规模及定价最高的新发债券。 # > 二级市场小幅上涨： 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周上涨 $0.42\%$ ，新兴市场美元债指数上涨 $0.17\%$ 。投资级指数最新价报205.7648，周涨幅 $0.45\%$ ；高收益指数最新价报165.0443，周涨幅 $0.19\%$ 。 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨 $0.27\%$ ，投资级回报指数最新价报247.3125，周涨幅 $0.28\%$ ；高收益回报指数最新价报245.5983，周涨幅 $0.24\%$ 。 # $\succ$ 美债收益率全线下行： 截至2月27日，2年期美国国债收益率较上周下行10.32bps，报 $3.3749\%$ ；10年期国债收益率下行14.51bps，报 $3.9375\%$ 。 # 宏观要闻： 美国和以色列空袭伊朗，全球市场严阵以待； 美国正式开始征收 $10\%$ 全球关税； 米兰预计2026年需降息100个基点； 沃勒：如果2月就业数据强劲，可能倾向于暂停加息； 全球债务规模在去年底攀升到创纪录的348万亿美元； IDC预测2026年全球智能手机出货量将同比下滑 $12.9\%$ 英伟达2026财年第四季度营收681亿美元，超预期； 英国央行行长贝利预计不久后将下调利率； 泰国央行意外将关键利率下调25个基点至 $1\%$ 韩国央行维持基准利率在 $2.5\%$ 不变； 央行：支持境内银行开展人民币跨境同业融资业务； $\Leftrightarrow$ 上海发布楼市新政“沪七条”，非沪籍购房大松绑； 2026年1月中国品牌乘用车销量环比下降 $32.1\%$ ，同比下降 $8.9\%$ ☆ 截至2025年末，点心债市场已连续六年增长。 # 研究部 姓名：段静娴 SFC: BLO863 电话：0755-21519166 Email: duanjx@gyzq.com.hk # 1.一级市场 上周中资离岸债一级市场发行仍处低位，新发2只债券，规模共约3.65亿美元（按定价起始日汇率统一折算为美元）。其中，新城发展发行3.55亿美元债券，息票率 $11.8\%$ ，为上周最大发行规模及定价最高的新发债券。 表 1: 上周新发中资离岸债 <table><tr><td rowspan="2">债券代码</td><td rowspan="2">发行公司</td><td rowspan="2">发行额 (百万)</td><td rowspan="2">货币</td><td rowspan="2">息票%</td><td rowspan="2">定价日期</td><td colspan="3">评级</td><td rowspan="2">到期 年限</td><td rowspan="2">彭博二级 行业</td></tr><tr><td>穆迪</td><td>标普</td><td>惠誉</td></tr><tr><td>XS3307207947</td><td>建银国际</td><td>70</td><td>CNY</td><td>1.83</td><td>2026/2/24</td><td></td><td></td><td></td><td>0.25</td><td>金融</td></tr><tr><td>XS3298830434</td><td>新城发展</td><td>355</td><td>USD</td><td>11.8</td><td>2026/2/26</td><td></td><td>B-</td><td></td><td>3</td><td>地产</td></tr></table> 资料来源：DMI、国元证券经纪（香港）整理 # 2. 二级市场 # 2.1 中资美元债指数表现 > 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周上涨 $0.42\%$ ，新兴市场美元债指数上涨 $0.17\%$ 。中资美元债投资级指数最新价报205.7648，周涨幅 $0.45\%$ ；中资美元债高收益指数最新价报165.0443，周涨幅 $0.19\%$ 。 图1：中资美元债收益与其他市场比较 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪(香港)整理 注：以 2025 年 12 月 31 日为基点 图2：中资美元债指数表现（BloombergBarclays） 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 注：以2025年12月31日为基点 > 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨 $0.27\%$ ，最新价报254.4445。中资美元债投资级回报指数最新价报247.3125，周涨幅 $0.28\%$ ；中资美元债高收益回报指数最新价报245.5983，周涨幅 $0.24\%$ 。 图3：中资美元债指数表现（Markit iBoxx） 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 注：以 2025 年 12 月 31 日为基点 # 2.2 中资美元债各行业表现 > 行业方面，必需消费、非必需消费板块领涨，地产、医疗保健板块领跌。 > 必需消费板块主要受爵宝投资有限公司、健和（H&H）国际控股有限公司等名字上涨的影响，收益率下行12.9bps；非必需消费板块主要受华住集团有限公司、蔚来集团等名字上涨的影响，收益率下行10.7bps。 > 地产板块主要受时代中国控股有限公司、龙光集团有限公司等名字下跌的影响，收益率上行675.7bps；医疗保健板块主要受绿叶制药集团有限公司、微创医疗科学有限公司等名字下跌的影响，收益率上行37.5bps。 表 2：中资美元债各行业收益率及变动情况 <table><tr><td>行业</td><td>收益率(%)</td><td>1周变动(bps)</td><td>1月变动(bps)</td></tr><tr><td>医疗保健</td><td>5.44</td><td>37.5</td><td>87.6</td></tr><tr><td>必需消费</td><td>34.31</td><td>-12.9</td><td>99.3</td></tr><tr><td>工业</td><td>5.49</td><td>-0.9</td><td>-13.0</td></tr><tr><td>材料</td><td>4.02</td><td>7.0</td><td>3.9</td></tr><tr><td>金融</td><td>606.76</td><td>209.4</td><td>2.1M</td></tr><tr><td>-房地产</td><td>1856.14</td><td>675.7</td><td>5.9M</td></tr><tr><td>科技</td><td>4.73</td><td>-2.2</td><td>-10.8</td></tr><tr><td>非必需消费</td><td>4.34</td><td>-10.7</td><td>-9.1</td></tr><tr><td>政府</td><td>3.91</td><td>-2.0</td><td>-7.4</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>5.62</td><td>-2.4</td><td>-2.4</td></tr><tr><td>通讯</td><td>1.47</td><td>7.6</td><td>-2.4</td></tr><tr><td>能源</td><td>6.32</td><td>-3.0</td><td>-94.1</td></tr></table> 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 # 2.3 中资美元债不同评级表现 根据彭博综合评级，投资级名字均上涨，A等级周收益率下行1.7bps；BBB等级周收益率下行5.3bps；高收益名字多下跌，其中BB等级收益率下行3.1bps；DD+至NR等级收益率上行约91.1bps；无评级名字收益率上行153.7bps。 表 3：中资美元债各评级收益率及变动情况 <table><tr><td>彭博综合评级</td><td>收益率（%）</td><td>1周变动（bps）</td><td>1个月变动（bps）</td></tr><tr><td>A+至A-</td><td>4.19</td><td>-1.7</td><td>-10.9</td></tr><tr><td>BBB+至BBB-</td><td>4.48</td><td>-5.3</td><td>-17.5</td></tr><tr><td>BB+至BB-</td><td>5.39</td><td>-3.1</td><td>2.1</td></tr><tr><td>DD+至NR</td><td>21.34</td><td>91.1</td><td>151.3</td></tr><tr><td>无评级</td><td>565.08</td><td>153.7</td><td>2.0M</td></tr></table> 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 # 2.4上周债券市场热点事件 # $\succ$ 阳光城：截至2月26日，公司已到期未支付的债务本金合计656.01亿元 2月26日，阳光城发布关于逾期债务、累计诉讼等进展情况的公告。截至公告披露日，公司已到期未支付的债务(包含金融机构借款、合作方款项等)本金合计金额656.01亿元；公开市场方面，境外公开市场债券未按期支付本金累计22.44亿美元，境内公开市场债券未按期支付本金累计164.63亿元， # > 泛海控股股份有限公司：未能按期偿还有息债务，涉及本金340.26亿元 泛海控股股份有限公司公告称，截止2026年1月31日，公司及子公司未能按期偿还有息债务合计340.26亿元，其中境内债券47.37亿元，其他有息债务292.89亿元。原因系公司面临流动性困难，后续将积极与债权人沟通并寻求引入投资人和战略资源化解债务风险。 # 2.5上周主体评级调整 表 4：上周主体评级调整 <table><tr><td>公司名称</td><td>调整发生日期</td><td>评级类型</td><td>目前评级</td><td>上次评级</td><td>机构</td><td>评级调整的原因</td></tr><tr><td rowspan="2">世纪互联</td><td rowspan="2">2/26/2026</td><td>公司家族评级</td><td>B1</td><td rowspan="2">B2</td><td rowspan="2">穆迪</td><td rowspan="2">此次评级上调是由于世纪互联公司的业务状况得到改善，因为公司正在执行其扩张计划，其显著特点在于其不断扩大的批发型IDC业务所带来的收入贡献不断增加。这一业务板块的利润率更高，从而带来了超出预期的盈利和现金流。穆迪预计在未来12至18个月内，公司的营收和盈利将继续保持强劲增长，这得益于中国对数据中心容量的强劲需求。稳定的展望表明，穆迪预计公司将成功实施其重大的资本支出计划，进一步提高其批发型IDC业务的利用率，提高利润率，并保持强大的资金渠道以及充足的流动性缓冲。</td></tr><tr><td>评级展望</td><td>STABLE</td></tr><tr><td>连云港港口集团</td><td>2/25/2026</td><td>长期发行人评级</td><td>BBB</td><td>惠誉</td><td>此次评级确认反映了惠誉对连云港港口集团对连云港市政府战略重要性的不变看法，鉴于公司与市政府有着紧密的运营和所有权联系，并且在支持当地经济活动和维护社会稳定方面发挥着关键作用。惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，</td><td></td></tr></table> <table><tr><td></td><td></td><td>评级展望</td><td>STABLE</td><td></td><td>将连云港港口集团的评级与惠誉对连云港市政府信用状况的内部评估结果等同。这反映连云港市政府在其需要时“非常确定”会为连云港港口集团提供支持。</td></tr><tr><td rowspan="2">漳州靖圆发展</td><td rowspan="2">2/24/2026</td><td>国际评级</td><td>BBB</td><td rowspan="2">中证鹏元国际</td><td rowspan="2">公司持续获得漳州高新区政府大力度支持。漳州高新区财政局持有公司100%股权，为公司唯一股东和实际控制人，公司长期以来在资产划转和资本金注入等方面得到漳州高新区政府的大力支持。2024及2025年1-9月漳州高新区财政局陆续向公司划入水利管网、变电站、电力管道设施、特许经营权、住宅、停车位等资产，合计36.6亿元。资本金注入方面，2024-2025年，高新区财政局将已拨付给公司的专项资金转增资本公积。2022以来公司资本公积累计增加39.1亿元，公司资本实力得到显著提升。且受益于政府注入的水库、管网、土石方经营权等经营性资产，公司业务多样性有所提高，收入来源有所拓宽。公司稳定的评级展望反映了中证鹏元国际认为漳州高新区政府将保持稳定的信用状况，并且公司有望持续获得漳州高新区政府较大力度的外部支持的预期。</td></tr><tr><td>评级展望</td><td>STABLE</td></tr></table> 资料来源：惠誉、穆迪、中证鹏元国际、国元证券经纪(香港)整理 # 3. 美国国债报价 表 5：美国国债报价(更新时间：2026/3/2) <table><tr><td>代码</td><td>到期日</td><td>现价(美元)</td><td>到期收益率(%)</td><td>票息</td></tr><tr><td>912810SZ2.GBM</td><td>T 2 08/15/51</td><td>59.71</td><td>4.74</td><td>2.0%</td></tr><tr><td>912810SL3.GBM</td><td>T 2 02/15/50</td><td>61.04</td><td>4.74</td><td>2.0%</td></tr><tr><td>912810TD0.GBM</td><td>T 2 1/4 02/15/52</td><td>63.14</td><td>4.73</td><td>2.3%</td></tr><tr><td>912810SX7.GBM</td><td>T 2 3/8 05/15/51</td><td>65.55</td><td>4.73</td><td>2.4%</td></tr><tr><td>912810SK5.GBM</td><td>T 2 3/8 11/15/49</td><td>66.72</td><td>4.72</td><td>2.4%</td></tr><tr><td>912810SJ8.GBM</td><td>T 2 1/4 08/15/49</td><td>65.16</td><td>4.72</td><td>2.3%</td></tr><tr><td>912810TG3.GBM</td><td>T 2 7/8 05/15/52</td><td>72.52</td><td>4.71</td><td>2.9%</td></tr><tr><td>912810TJ7.GBM</td><td>T 3 08/15/52</td><td>74.33</td><td>4.71</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>912810SH2.GBM</td><td>T 2 7/8 05/15/49</td><td>74.37</td><td>4.70</td><td>2.9%</td></tr><tr><td>912810SF6.GBM</td><td>T 3 02/15/49</td><td>76.33</td><td>4.70</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>912810TN8.GBM</td><td>T 3 5/8 02/15/53</td><td>83.79</td><td>4.69</td><td>3.6%</td></tr><tr><td>912810TR9.GBM</td><td>T 3 5/8 05/15/53</td><td>83.73</td><td>4.69</td><td>3.6%</td></tr><tr><td>912810SD1.GBM</td><td>T 3 08/15/48</td><td>76.71</td><td>4.69</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>912810RZ3.GBM</td><td>T 2 3/4 11/15/47</td><td>73.81</td><td>4.69</td><td>2.8%</td></tr><tr><td>912810SA7.GBM</td><td>T 3 02/15/48</td><td>77.09</td><td>4.68</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>912810RY6.GBM</td><td>T 2 3/4 08/15/47</td><td>74.04</td><td>4.68</td><td>2.8%</td></tr><tr><td>912810SC3.GBM</td><td>T 3 1/8 05/15/48</td><td>78.66</td><td>4.68</td><td>3.1%</td></tr><tr><td>912810TL2.GBM</td><td>T 4 11/15/52</td><td>89.69</td><td>4.68</td><td>4.0%</td></tr><tr><td>912810SE9.GBM</td><td>T 3 3/8 11/15/48</td><td>81.87</td><td>4.68</td><td>3.4%</td></tr><tr><td>912810TT5.GBM</td><td>T 4 1/8 08/15/53</td><td>91.56</td><td>4.67</td><td>4.1%</td></tr><tr><td>912810RT7.GBM</td><td>T 2 1/4 08/15/46</td><td>68.30</td><td>4.67</td><td>2.3%</td></tr><tr><td>912810TX6.GBM</td><td>T 4 1/4 02/15/54</td><td>93.50</td><td>4.67</td><td>4.3%</td></tr><tr><td>912810UC0.GBM</td><td>T 4 1/4 08/15/54</td><td>93.47</td><td>4.67</td><td>4.3%</td></tr><tr><td>912810RX8.GBM</td><td>T 3 05/15/47</td><td>77.73</td><td>4.67</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>912810UE6.GBM</td><td>T 4 1/2 11/15/54</td><td>97.47</td><td>4.66</td><td>4.5%</td></tr><tr><td>912810RS9.GBM</td><td>T 2 1/2 05/15/46</td><td>71.93</td><td>4.66</td><td>2.5%</td></tr><tr><td>912810TV0.GBM</td><td>T 4 3/4 11/15/53</td><td>101.39</td><td>4.66</td><td>4.8%</td></tr><tr><td>912810RV2.GBM</td><td>T 3 02/15/47</td><td>77.96</td><td>4.66</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>912810UA4.GBM</td><td>T 4 5/8 05/15/54</td><td>99.49</td><td>4.66</td><td>4.6%</td></tr><tr><td>912810RQ3.GBM</td><td>T 2 1/2 02/15/46</td><td>72.18</td><td>4.66</td><td>2.5%</td></tr></table> 资料来源：wind、国元证券经纪（香港）整理 注：表内美国国债到期年限均在6个月以上、按到期收益率由高到低取前30只 # 4. 宏观数据追踪 截至2月27日，美国国债到期收益率情况如下： 1年期（T1）： $3.4746\%$ ，较上周下行3.11bps； 2年期（T2）：3.3749%，较上周下行10.32bps； 5年期（T5）： $3.5017\%$ ，较上周下行14.5bps； 10年期（T10）： $3.9375\%$ ，较上周下行14.51bps。 图4：美国国债到期收益率（%） 资料来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 # 5. 宏观要闻 # $\succ$ 美国和以色列空袭伊朗，全球市场严阵以待： 全球突发“黑天鹅”事件！当地时间2月28日，美国和以色列对伊朗发动空袭。美国总统特朗普称，伊朗正在研制威胁美国的远程导弹，此次袭击要摧毁伊朗导弹工业，消灭伊朗海军，并确保伊朗不能获得核武器。以色列总理内塔尼亚胡宣布，美国和以色列发动军事行动的目标是推翻伊朗政权。以色列官员称，对伊朗打击或持续至少一周。特朗普发文称，伊朗最高领袖哈梅内伊“已死”，并表示美国和以色列对伊朗的轰炸仍将继续。 # 美国正式开始征收 $10\%$ 全球关税： 美国正式开始征收 $10\%$ 全球关税，白宫正在准备把税率提高到 $15\%$ 的正式命令。有消息称，美国政府还在考虑以“国家安全”为由，对六个行业加征新一轮关税，涉及大型电池、铸铁及铁制配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等领域，并将独立于 $15\%$ 全球关税。 # 米兰预计2026年需降息100个基点： 美联储理事米兰重申，尽管劳动力市场改善，仍预计2026年需降息100个基点，并倾向于尽早行动。 # 芝加哥联储主席古尔斯比表示，在有更多证据表明通胀正持续回落之前，不适合进一步降息： 芝加哥联储主席古尔斯比表示，在有更多证据表明通胀正持续回落之前，不适合进一步降息。古尔斯比指出，决策者过去曾因“误判通胀只是暂时性”而受到教训，不应重蹈覆辙。 # 沃勒：如果2月就业数据强劲，可能倾向于暂停加息： 美联储理事沃勒表示，如果2月就业数据强劲，可能倾向于暂停加息。潜在的通货膨胀率接近 $2\%$ 的目标水平。 # 美国将对从印度、印度尼西亚和老挝进口的晶硅太阳能电池组件征收反补贴税： 美国商务部表示，将对从印度、印度尼西亚和老挝进口的晶硅太阳能电池组件征收反补贴税，理由是其生产商受益于政府补贴，削弱美国本土产品竞争力。根据初裁结果，印度生产商/出口商的一般补贴税率被设定为 $125.87\%$ ，印尼为 $104.38\%$ ，老挝为 $80.67\%$ 。 # 全球债务规模在去年底攀升到创纪录的348万亿美元： 国际金融协会发布报告显示，全球债务规模在去年底攀升到创纪录的348万亿美元，增长了近29万亿美元。创下自2020年新冠疫情暴发初期以来最快增速，一改以往由家庭或企业主导的结构。其中美国、欧元区等国家政府债务占10万亿美元以上。 # 德国总理默茨参访宇树科技： 2月26日，德国总理默茨到访杭州，德国代表团与宇树、零跑等多家中企进行交流。浙江省委书记王浩在杭州会见德国总理默茨一行。王浩表示，将建强中德 合作平台，在汽车、机械制造、化工及人工智能、绿色低碳等领域加强双向投资，深化人文交流和地方交流交往，持续推动合作取得更加丰硕成果。 # 韩国出生人口连续两年回升 总和生育率升至 0.8: 2025年韩国新生儿数量达25.45万，同比增长 $6.8\%$ ，为15年来最快增速，且连续两年增长；总和生育率回升至0.8，为4年来首次。数据显示，2025年韩国死亡人数同比增加 $1.3\%$ 至36.34万，自然人口减少11万。 # IDC预测2026年全球智能手机出货量将同比下滑 $12.9\%$ 受AI驱动的内存芯片短缺影响，IDC预测2026年全球智能手机出货量将同比下滑 $12.9\%$ 至约11亿部，降幅超越疫情及关税危机。DRAM和NAND成本攀升严重挤压入门级市场，“百元以下智能手机时代"宣告终结。 # 英伟达2026财年第四季度营收681亿美元，超预期： 英伟达2026财年第四季度营收681亿美元，预期659.1亿美元，上年同期393.31亿美元；数据中心营收623.8亿美元，预期603.6亿美元，自OpenAI旗下ChatGPT面世以来，英伟达数据中心营收增长将近13倍。英伟达预计2027财年第一季度营收764.4亿-795.6亿美元，分析师预期727.8亿美元。财报公布后，英伟达美股盘后股价涨超 $3\%$ # 英国央行行长贝利预计不久后将下调利率： 英国央行行长贝利表示，由于通胀正按轨道回归 $2\%$ 的目标水平，预计不久后将下调利率。 # 泰国央行意外将关键利率下调25个基点至 $1\%$ 泰国央行意外将关键利率下调25个基点至 $1\%$ ，市场预期维持在 $1.25\%$ 不变。泰国央行表示，通胀面临更大的下行风险，经济增速低于潜在水平，泰铢走强正损害出口商。 # 韩国央行维持基准利率在 $2.5\%$ 不变： 韩国央行维持基准利率在 $2.5\%$ 不变，理由是经济增长势头强于预期，强调在房地产市场波动和本币走弱的情况下保持金融稳定。这是韩国央行连续第六次会议维持利率不变，符合市场预期。韩国央行还将今年韩国经济增长预期上调至 $2\%$ 理由是出口强劲和私人消费复苏。 # 央行：支持境内银行开展人民币跨境同业融资业务： 央行发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》，支持境内银行顺应市场需求，按照依法合规、风险可控的原则开展人民币跨境同业融资业务。引入逆周期调节机制，《通知》明确将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力相挂钩，通过跨境业务调节参数、宏观审慎调节参数进行调节。参数初始值的设置统筹兼顾业务发展和风险防范的需要。 # 春节假期全国重点21城新建商品住宅共网签成交10万平米，较去年春节假期日均成交量基本持平： 据中指研究院统计，今年春节假期，全国重点21城新建商品住宅共网签成交10万平米，较去年春节假期日均成交量基本持平。分析人士认为，随着假期因素逐步消退，核心城市楼市有望开启“小阳春”温和复苏行情，假期积压需求将逐步释放。 # 上海发布楼市新政“沪七条”，非沪籍购房大松绑： 上海市五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》（“沪七条”），自2026年2月26日起施行。新政重点调减限购政策：非沪籍居民购买外环内住房社保年限从3年降至1年，缴纳社保满3年可增购1套；持居住证满5年可购1套，无需社保。公积金家庭贷款最高额度可达到324万元。只要沪籍家庭新购住房是其名下唯一住房，即可暂免征收房产税。 # 2026年1月中国品牌乘用车销量环比下降 $32.1\%$ ，同比下降 $8.9\%$ 据中国汽车工业协会统计分析，2026年1月，中国品牌乘用车共销售132.9万辆，环比下降 $32.1\%$ ，同比下降 $8.9\%$ ，占乘用车销售总量的 $66.9\%$ ，销量占有率比去年同期降低1.5个百分点。 # 市场监管总局：要求外卖增设“无堂食”专项标识： 市场监管总局聚焦网络餐饮与食品销售制定两项规定：《网络餐饮服务经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》和《网络食品销售经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》，明确专门从事外卖服务、不提供堂食的外卖商家必须在其主页面显著位置设置“无堂食”标识，且外卖平台需将该标识同步展示在商家列表页面。 # 截至2025年末，点心债市场已连续六年增长： 随着人民币汇率升值和国际化进程加速，点心债市场的发行人和投资人需求双重 提升。财政部在香港发行的国债两年、三年、五年期的发行利率均创2013年以来最低水平。2025年腾讯、阿里巴巴、百度等大型科技企业相继发行点心债。截至2025年末，点心债市场已连续六年增长，存续规模约1.3万亿元，全年有17家全球发行人首次进入市场。 # 6. 风险提示 美国经济政策变动 超预期信用风险事件蔓延 稳地产政策效果不及预期 # 免责条款 # 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 # 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 # 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。