20130515-申万宏源-去掉最后的枷锁_存款利率的放开对我国金融市场的影响_22页_665kb

存款利率市场化对我国金融市场的影响分析

核心内容

本文探讨了我国存款利率市场化对金融市场的影响，重点分析了收益率曲线的变化、金融机构风险偏好的上升以及利率市场化对各类金融产品和机构的冲击。通过对国际经验的借鉴，总结了我国利率市场化改革的背景与路径，并预测了未来可能带来的变化。

---

主要观点

1. 存款利率市场化将使收益率曲线增陡

• 我国已进入利率市场化的最后阶段，即将全面放开人民币存款利率管制。
• 存款利率市场化将提升金融机构资金成本，推升收益率曲线上行。
• 同时，存款利率上限扩大将促使资金回流银行体系，对收益率曲线短端形成抑制。
• 综合来看，收益率曲线的长端大概率上行，整条曲线将出现陡峭化趋势。

2. 利率市场化的影响

2.1 短期内将提升无风险收益率

• 存款利率市场化将提升金融机构资金成本，促使无风险资产收益率上升。
• 资产配置上，金融机构将更倾向于高收益投资品种。
• 但由于经济下行，实际投资收益率不一定上升。

2.2 实际存款利率上升

• 存款利率市场化使实际存款利率向真实利率靠拢，多数国家在市场化初期实际利率由负转正。
• 我国存款利率市场化后，实际利率也有望上升。

2.3 资金回流银行，对其他机构流动性构成压力

• 存款利率市场化将吸引资金回流银行，对基金、保险、券商等机构造成流动性压力。
• 这一趋势与美国利率市场化相似，导致“金融脱媒”。

2.4 制约国债收益率下行

• 利率市场化提升了金融机构风险偏好，减少了国债等低风险资产的配置。
• 国债实际收益率在市场化初期有上升趋势，其收益率变化受到利率市场化的影响。

2.5 促使收益率曲线陡峭化

• 利率市场化初期，收益率曲线长端上行幅度大于短端，整体曲线趋于陡峭。
• 但经济衰退阶段可能抑制收益率曲线长端上行。

2.6 银行存贷利差收窄，风险偏好上升

• 存贷利差收窄促使银行发展中间业务，如投资金融债、信用债。
• 银行投资风险偏好上升，投资结构更偏向高收益资产。
• 银行盈利受挤压，需通过提高风险偏好来弥补。

2.7 保险配置高收益资产

• 存款利率市场化促使保险公司增加对高收益资产的配置。
• 在股市疲弱情况下，保险公司将增持中低等级信用债，而非股票。

---

关键信息

1. 存款利率市场化对收益率曲线的影响

• 短端：变化较难预判，受资金回流与收益率上行双重作用。
• 长端：大概率上行，收益率曲线将出现陡峭化。

2. 金融机构变化趋势

• 银行：
  • 存贷利差收窄，推动中间业务发展。
  • 投资金融债和信用债比例上升，国债比例下降。
  • 投资风险偏好上升，配置更多高收益资产。
• 保险：
  • 短期内保费收入可能受到冲击。
  • 为吸引资金，保险公司将扩大投资范围，增持中低等级信用债。
  • 国债将作为流动性工具，投资比例下降。

3. 国际经验参考

• 美国：
  • 利率市场化由市场倒逼，逐步推进。
  • 存款利率市场化后，资金回流银行，保险公司投资策略调整，增持高收益资产。
• 日本：
  • 利率市场化受国际推动，但仍存在一定政府干预。
  • 保险投资趋于保守，配置效率较低。
• 韩国：
  • 利率市场化经历两次改革，第一次失败，第二次较为成功。
  • 保险公司投资策略逐渐灵活，增加公司债和股票配置。

---

总结

存款利率市场化是利率市场化改革的最后一步，对我国金融市场将产生深远影响。它将推动收益率曲线陡峭化，提升无风险收益率，增加金融机构的风险偏好，并促使银行和保险公司调整资产配置策略。虽然短期内可能带来流动性压力，但中长期来看，利率市场化将有助于提升市场效率和金融体系的稳定性。