> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 # 美国互联网行业 # CES：实体AI机器人、Robotaxi与亚马逊购物代理 AI主题演进至物理AI：Robotaxi、机器人、IoT及智能玩具崛起，亚马逊Alexa聊天机器人引领智能购物助手加速落地 ■英伟达Robotaxi布局加剧技术栈竞争，网约车平台或成最大受益者，双寡头格局预期被证伪 AI主题持续强化，应用场景持续深化；首选标的：Alphabet、Meta、NetflixCES2026为物理AI定调，从2025年仅聚焦大语言模型和芯片扩展至机器人、传感器等应用落地 本届CES的AI主题是物理AI，赋能机器人及自动驾驶出租车。展品包括英伟达支持机器人训练的新计算平台Rubin、AMD面向边缘计算的Ryzen AI 400系列处理器、Uber-Nuro-Lucid计划于2026年底推出的搭载先进传感器的Lucid Gravity自动驾驶出租车，以及波士顿动力用于制造业的人形机器人Atlas。AI应用延伸旨在推动移动、工业及可穿戴设备领域实现高效的端侧自主能力。 # 亚马逊Alexa.com布局智能购物助手业务，BMW已将Alexa集成至车载系统 亚马逊在CES推出Alexa.com，打造类ChatGPT交互界面，直接对标其他聊天机器人竞争。Alexa由包括Claude和Nova在内的大语言模型驱动，并在Bedrock平台上运行。我们认为，Alexa的定位十分明确，即作为亚马逊生态系统中的多功能AI助手，提供AI驱动的推荐、支持在亚马逊生态内（Prime、AWS及零售服务）无缝支付购买体验。同时，亚马逊正采取措施阻止其他聊天机器人（如Perplexity）访问其电商平台。此外，Alexa现已集成至宝马iX3，并将逐步推广至其他车型，实现个性化车载AI体验。我们认为，结合其广受欢迎的Amazon Echo设备及超过2.4亿的Prime会员，亚马逊在推广AI服务具备强大的触达能力。 # Robotaxi布局验证我们对自动驾驶供给端竞争加剧的判断 (1)英伟达在Robotaxi领域的布局包括开源Alpamayo模型，专注处理故障红绿灯等边缘场景。CEO黄仁勋表示，机器人是继生成式AI之后的第二大增长领域。英伟达已与Uber、Lucid、Nuro及奔驰合作，目标在2027年部署全球最大规模的L4级自动驾驶车队，技术由Drive AGX Thor、Rubin平台及双AI安全系统驱动。(2)Lucid、Nuro和Uber在CES2026发布了一款豪华量产级Robotaxi，基于Lucid Gravity平台并搭载NVIDIA DRIVE AGX Thor。该车型已在湾区开始自动驾驶测试，计划于2026年底正式推出。(3)此前在2025年12月，Uber和Lyft宣布分别与百度达成合作，计划于2026年上半年在伦敦开展Robotaxi试点。Lyft计划初期投放数十辆，获批后扩展至数百辆。我们认为，这些最新的Robotaxi举措进一步强化我们对AI驾驶系统供应竞争加剧的判断，并在人类司机-自动驾驶结合的市场中更有利出行平台。 # AI主题持续强化 CES发布AI相关产品包括：Alphabet推出用于Google TV的Gemini，并与波士顿动力合作开发机器人；Meta发布智能眼镜及Neural Band的新功能；Roblox扩展广告库存，新增首页及其他广告形式。我们对美国大型科技股的排序为：Alphabet > Meta > Amazon > Microsoft，其中一季度首选标的为Alphabet、Meta和Netflix。主要风险：1）宏观环境，2）竞争，3）监管，4）关键产品/业务的推出进度。 <table><tr><td>王腾杰</td><td>李怡珊, CFA</td></tr><tr><td>+852 3189 6634</td><td>+852 3189 6122</td></tr><tr><td>tommywong@cmschina.com.hk</td><td>crystalli@cmschina.com.hk</td></tr><tr><td>张贺楠</td><td></td></tr><tr><td>+852 3189 6751</td><td></td></tr></table> henan.zhang@cmschina.com.hk # 与市场的预期差 我们比市场更看好科技龙头适应AI发展转向（例如资本开支调整）的能力，其内部巨型平台及云计算业务使其成为最大受益者。 <table><tr><td>前次评级</td><td>推荐</td></tr><tr><td>S&P 500 (2026年1月6日)</td><td>6,945</td></tr><tr><td>NDX指数 (2026年1月6日)</td><td>25,639</td></tr></table> 资料来源：彭博 推荐 行业表现 <table><tr><td>%</td><td>1m</td><td>6m</td><td>12m</td></tr><tr><td>绝对回报</td><td>-0.9</td><td>8.3</td><td>23.8</td></tr><tr><td>相对回报</td><td>1.1</td><td>-2.2</td><td>11.3</td></tr></table> # 相关报告 1. 中/美互联网行业-2026年展望：AI、再投资与竞争（推荐）（2025/12/4） 2. 互联网行业-人工智能成本、变现与利润率：2026年科技巨头战略要点（推荐）（2025/11/21） 3. 美国出行行业-DoorDash投资全球平台；Lyft增长良好（推荐）（2025/11/6） 4. Uber(UBER US)-三季度业绩表现强劲，更多增长领域增量投资（增持）（2025/11/5） 重点公司主要财务指标 <table><tr><td rowspan="2">公司</td><td rowspan="2">评级</td><td rowspan="2">股价</td><td rowspan="2">目标价</td><td rowspan="2">上行空间(%)</td><td rowspan="2">市值(十亿美元)</td><td colspan="2">EV/EBITDA(倍)</td><td colspan="2">市盈率(倍)</td><td colspan="2">市销率(倍)</td><td colspan="3">2025-2027年复合增速</td></tr><tr><td>FY25</td><td>FY26E</td><td>FY25</td><td>FY26E</td><td>FY26E</td><td>收入</td><td>净利润</td><td>EBITDA</td><td></td></tr><tr><td>Amazon</td><td>增持</td><td>241</td><td>301</td><td>25</td><td>2,576</td><td>16</td><td>13</td><td>29</td><td>22</td><td>3</td><td>12</td><td>24</td><td>21</td><td></td></tr><tr><td>Uber</td><td>增持</td><td>86</td><td>121</td><td>41</td><td>178</td><td>21</td><td>17</td><td>21</td><td>21</td><td>3</td><td>16</td><td>12</td><td>24</td><td></td></tr><tr><td>Lyft</td><td>增持</td><td>20</td><td>30</td><td>51</td><td>8</td><td>14</td><td>11</td><td>22</td><td>18</td><td>1</td><td>14</td><td>30</td><td>29</td><td></td></tr></table> 资料来源：彭博、招商证券(香港)预测；股价截至2026年1月6日 图1：我们所覆盖公司在2026年CES上的发布内容 <table><tr><td>公司</td><td>CES</td></tr><tr><td>Alphabet</td><td>推出用于 Google TV 的 Gemini 新版本 • 更直观可视化体验。Gemini 通过图片、视频及实时体育资讯回应查询，打造全新视觉化框架。复杂话题提供“深度解读”功能，支持旁白解说及互动浏览。 • 照片幻灯与媒体创作。Photo Remix、Nano Banana 及 Veo 可直接在 Google TV 上制作艺术风格照片幻灯片，或生成原创媒体内容。 • 自然语言智能控制。无需退出影视内容，用户通过自然语言即可向 Gemini 指令调节屏幕亮度及音量。 Dynamics 携手谷歌合作 • 合作目标：将 DeepMind 的 Gemini 机器人基础模型集成至 Boston Dynamics 下一代 Atlas 人形机器人，未来数月启动联合研究项目。</td></tr><tr><td>Meta</td><td>Meta Ray-Ban 眼镜显示屏及神经腕带升级 • 隐形提词器。支持自定义文本卡片，用户在主旨演讲、秘密交流或录制 Reels 时，无需移开视线即可查看笔记或完整讲稿，提词功能嵌入显示眼镜，Meta 神经腕带控制导航。 • 免手机发消息。佩戴 Meta 神经腕带时，用户可在任意表面用手指书写发送消息（目前仅限在美国及英国使用）。 • 导航新增 4 城。服务覆盖 32 个城市，更多城市即将上线。 • 汽车 OEM 概念验证。与 Garmin 合作推出全新方案，佩戴 Meta 神经腕带乘客可在统一车舱界面玩游戏及导航，支持滑动选择应用、捏合启动。 • 与犹他大学研究合作。评估 Meta 神经腕带在不同手部活动能力下的消费级腕戴设备表现，为肌肉萎缩症、ALS 等手部障碍患者提供差异化交互界面。</td></tr><tr><td>Amazon</td><td>• Alexa.com 在浏览器上提供免费的生成式 AI 对话服务。Alexa.com 结合深度信息与现实操作，涵盖日常活动。网页版实现跨设备的无缝集成，并保持上下文连续性，让用户随时随地访问。 • Alexa+集成：Alexa+现已覆盖更多设备和服务，包括宝马新一代 Alexa 定制助手、三星智能电视、博世 800 系列全自动咖啡机，以及 Oura 智能戒指，帮助用户跟踪健康信息。 • Ring 新增“Fire Watch”功能：在快速蔓延的火灾中提供更早预警和实时信息，用户可分享快照，摄像头则分析视频以识别烟雾或火焰迹象。 • Fire TV 更新：部分场景速度提升最高 30%，并围绕电影、电视剧、体育等内容类型进行更好分类。同时推出 Amazon Ember Artline，这是首款生活方式电视，可访问超过 2000 幅免费艺术作品，并提供 AI 驱动的推荐，将艺术作品与用户房间匹配。 • Bee 更新：新增 Actions、Daily Insights、Voice Notes 等功能，帮助用户处理日常事务。</td></tr><tr><td>Uber</td><td>• Uber 发布了将用于全球 Robotaxi 服务的车辆。每辆车都将配备 Nuro 的自动驾驶技术，并提供由 Uber 设计的车内乘客体验。 • 这款 Robotaxi 的亮点包括：高分辨率摄像头、具备 360 度感知能力的雷达、车载实时可视化，以及基于 NVIDIA DRIVE AGX Thor 的实时 AI 处理与系统集成。</td></tr><tr><td>Roblox</td><td>• 宣布推出全新首页广告形式，旨在改变品牌与用户的互动方式，取代静态广告，提供沉浸式、以用户为中心的体验。当用户点击广告时，品牌视频将无须复杂开发即可转换为 3D 互动环境。</td></tr></table> 资料来源：公司数据、招商证券（香港） 图2：截至2026年1月6日，纳斯达克指数市盈率约26倍，接近过去五年均值 资料来源：彭博、招商证券（香港） 图3：亚马逊AI助手Alexa.com正式登陆网页端（左上）；Dynamics携手Google，为机器人搭载Gemini大脑（右上）；Uber发布与Lucid及Nuro合作的新一代Robotaxi（左下）；英伟达Rubin平台发布，聚焦开源模型与自动驾驶（右下） 资料来源：公司数据、媒体报道、招商证券（香港） # Amazon重点图表 图4：Amazon收入表现保持稳健 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 图5：Amazon收入结构：AWS与广告业务占比持续提升，增长动能强劲 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 图6：利润率预计将维持温和扩张趋势 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 图7：运营费用占比因效率提升持续改善 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 图8：市盈率区间 资料来源：公司数据、彭博、招商证券（香港） 图9：EV/EBITDA区间 资料来源：公司数据、彭博、招商证券（香港） # Uber重点图表 图10：Uber收入预测 资料来源：公司、招商证券（香港）预测 图11：Uber收入结构 资料来源：公司、招商证券（香港）预测 图12：Uber利润率表现 资料来源：公司、招商证券（香港）预测 图13：Uber调整后EBITDA预测 资料来源：公司、招商证券（香港）预测 图14：市盈率区间 资料来源：公司、招商证券（香港） 图15：EV/EBITDA区间 资料来源：公司、招商证券（香港） # Lyft重点图表 图16：Lyft活跃乘客和出行次数 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 图17：Lyft收入表现 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 图18：Lyft利润率表现 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 图19：Lyft经调整净利润与核心净利率 资料来源：公司数据、招商证券（香港）预测 图20：市销率区间 资料来源：公司数据、彭博、招商证券(香港) 图21：EV/EBITDA区间 资料来源：公司数据、彭博、招商证券（香港） 估值对比 <table><tr><td rowspan="2">公司</td><td rowspan="2">中文名称</td><td rowspan="2">股票代码</td><td rowspan="2">货币</td><td rowspan="2">招商证 券评级</td><td rowspan="2">股价</td><td rowspan="2">招商证 券目标 价</td><td rowspan="2">上行空间 (%)</td><td rowspan="2">市值 (十亿 美元)</td><td colspan="2">EV/EBITDA (倍)</td><td colspan="2">市盈率 (倍)</td><td colspan="2">市销率 (倍)</td><td colspan="2">P/OCF (倍)</td><td colspan="2">ROE (%)</td><td colspan="2">2025-2027 年复合增速</td><td colspan="3">26 年倍率,25-27 年复 合增长率</td></tr><tr><td>FY25</td><td>FY26E</td><td>FY25</td><td>FY26E</td><td>FY25</td><td>FY26E</td><td>FY25</td><td>FY25</td><td>FY26E</td><td>收入</td><td>净利润</td><td>EBITDA</td><td>PSG</td><td>PEG</td><td>EV/EBITDA-G</td></tr><tr><td colspan="24">电商/零工经济</td></tr><tr><td>Amazon</td><td>亚马逊</td><td>AMZN US</td><td>美元</td><td>增持</td><td>241</td><td>301</td><td>25</td><td>2,576</td><td>16</td><td>13</td><td>29</td><td>22</td><td>4</td><td>3</td><td>18</td><td>27</td><td>29</td><td>12</td><td>24</td><td>21</td><td>0.3</td><td>0.9</td><td>0.6</td></tr><tr><td>Alibaba</td><td>阿里巴巴</td><td>BABA US</td><td>美元</td><td>未评级</td><td>151</td><td>n.a.</td><td>n.a.</td><td>360</td><td>11</td><td>14</td><td>16</td><td>23</td><td>3</td><td>2</td><td>16</td><td>13</td><td>10</td><td>12</td><td>3</td><td>5</td><td>0.2</td><td>8.9</td><td>2.7</td></tr><tr><td>Shopify</td><td>Shopify</td><td>SHOP US</td><td>美元</td><td>增持</td><td>168</td><td>190</td><td>13</td><td>220</td><td>111</td><td>83</td><td>118</td><td>90</td><td>19</td><td>15</td><td>110</td><td>12</td><td>14</td><td>23</td><td>31</td><td>33</td><td>0.7</td><td>2.9</td><td>2.5</td></tr><tr><td>Uber</td><td>优步</td><td>UBER US</td><td>美元</td><td>增持</td><td>86</td><td>121</td><td>41</td><td>178</td><td>21</td><td>17</td><td>21</td><td>21</td><td>3</td><td>3</td><td>19</td><td>31</td><td>22</td><td>16</td><td>12</td><td>24</td><td>0.2</td><td>1.7</td><td>0.7</td></tr><tr><td>Lyft</td><td>Lytf</td><td>LYFT US</td><td>美元</td><td>增持</td><td>20</td><td>30</td><td>51</td><td>8</td><td>14</td><td>11</td><td>22</td><td>18</td><td>1</td><td>1</td><td>8</td><td>61</td><td>77</td><td>14</td><td>30</td><td>29</td><td>0.1</td><td>0.6</td><td>0.4</td></tr><tr><td>DoorDash</td><td>DoorDash</td><td>DASH US</td><td>美元</td><td>增持</td><td>229</td><td>301</td><td>31</td><td>99</td><td>35</td><td>27</td><td>44</td><td>31</td><td>8</td><td>6</td><td>33</td><td>23</td><td>26</td><td>17</td><td>35</td><td>31</td><td>0.4</td><td>0.9</td><td>0.9</td></tr><tr><td>Grab</td><td>Grab</td><td>GRAB US</td><td>美元</td><td>未评级</td><td>5</td><td>n.a.</td><td>n.a.</td><td>21</td><td>33</td><td>23</td><td>158</td><td>55</td><td>6</td><td>5</td><td>47</td><td>2</td><td>6</td><td>19</td><td>116</td><td>42</td><td>0.3</td><td>0.5</td><td>0.6</td></tr><tr><td>Delivery Hero</td><td>外卖超人</td><td>DHER GY</td><td>英镑</td><td>未评级</td><td>22</td><td>n.a.</td><td>n.a.</td><td>8</td><td>9</td><td>8</td><td>-20</td><td>-497</td><td>0</td><td>0</td><td>35</td><td>n.a.</td><td>3</td><td>10</td><td>n.a.</td><td>22</td><td>0.0</td><td>n.a.</td><td>0.4</td></tr><tr><td>Walmart</td><td>沃尔玛</td><td>WMT US</td><td>美元</td><td>未评级</td><td>114</td><td>n.a.</td><td>n.a.</td><td>911</td><td>22</td><td>22</td><td>47</td><td>42</td><td>1</td><td>1</td><td>25</td><td>25</td><td>22</td><td>5</td><td>10</td><td>5</td><td>0.3</td><td>4.1</td><td>4.4</td></tr><tr><td>Costco</td><td>好市多</td><td>COST US</td><td>美元</td><td>未评级</td><td>889</td><td>n.a.</td><td>n.a.</td><td>395</td><td>29</td><td>27</td><td>49</td><td>44</td><td>1</td><td>1</td><td>30</td><td>30</td><td>29</td><td>8</td><td>10</td><td>9</td><td>0.2</td><td>4.2</td><td>3.1</td></tr><tr><td>Target</td><td>塔吉特</td><td>TGT US</td><td>美元</td><td>未评级</td><td>104</td><td>n.a.</td><td>n.a.</td><td>47</td><td>7</td><td>8</td><td>12</td><td>14</td><td>0</td><td>0</td><td>6</td><td>25</td><td>22</td><td>- 1</td><td>-8</td><td>-7</td><td>n.a.</td><td>n.a.</td><td>n.a.</td></tr><tr><td>Bestbuy</td><td>百思买</td><td>BBY US</td><td>美元</td><td>未评级</td><td>72</td><td>n.a.</td><td>n.a.</td><td>15</td><td>6</td><td>7</td><td>16</td><td>11</td><td>0</td><td>0</td><td>7</td><td>22</td><td>44</td><td>1</td><td>23</td><td>-3</td><td>0.4</td><td>0.5</td><td>n.a.</td></tr><tr><td>均值</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>18</td><td>15</td><td>25</td><td>22</td><td>2</td><td>2</td><td>22</td><td>25</td><td>22</td><td>12</td><td>23</td><td>22</td><td>0.3</td><td>1.3</td><td>0.8</td></tr></table> 注：股价采用 2026 年 1 月 6 日收市价 (所有市场)；未评级公司的未来预测是基于彭博市场共识；资料来源：彭博、公司、招商证券(香港)预测 # Amazon 财务报表 资产负债表 <table><tr><td>十亿美元</td><td>FY23</td><td>FY24</td><td>FY25E</td><td>FY26E</td><td>FY27E</td></tr><tr><td>现金及现金等价物</td><td>73</td><td>79</td><td>59</td><td>25</td><td>-57</td></tr><tr><td>短期投资</td><td>13</td><td>22</td><td>34</td><td>84</td><td>210</td></tr><tr><td>存货</td><td>33</td><td>34</td><td>37</td><td>42</td><td>46</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>52</td><td>55</td><td>67</td><td>81</td><td>96</td></tr><tr><td>物业、厂房及设备</td><td>204</td><td>253</td><td>314</td><td>372</td><td>420</td></tr><tr><td>经营租赁</td><td>73</td><td>76</td><td>84</td><td>92</td><td>101</td></tr><tr><td>商誉</td><td>23</td><td>23</td><td>23</td><td>23</td><td>23</td></tr><tr><td>其它</td><td>56</td><td>82</td><td>90</td><td>99</td><td>109</td></tr><tr><td>总资产</td><td>528</td><td>625</td><td>708</td><td>818</td><td>950</td></tr><tr><td>应付账款</td><td>85</td><td>94</td><td>96</td><td>107</td><td>119</td></tr><tr><td>应付费用及其他</td><td>65</td><td>67</td><td>71</td><td>79</td><td>88</td></tr><tr><td>预收账款</td><td>15</td><td>18</td><td>19</td><td>21</td><td>23</td></tr><tr><td>长期租赁负债</td><td>77</td><td>78</td><td>82</td><td>86</td><td>91</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>58</td><td>53</td><td>47</td><td>43</td><td>38</td></tr><tr><td>其它长期负债</td><td>25</td><td>29</td><td>29</td><td>29</td><td>29</td></tr><tr><td>总负债</td><td>326</td><td>339</td><td>344</td><td>365</td><td>389</td></tr><tr><td>股东权益总额</td><td>202</td><td>286</td><td>364</td><td>454</td><td>561</td></tr><tr><td>总负债及总权益</td><td>528</td><td>625</td><td>708</td><td>818</td><td>950</td></tr><tr><td>净现金（负债）</td><td>28</td><td>49</td><td>45</td><td>67</td><td>115</td></tr><tr><td>净现金权益比</td><td>14%</td><td>17%</td><td>12%</td><td>15%</td><td>20%</td></tr></table> 现金流量表 <table><tr><td>十亿美元</td><td>FY23</td><td>FY24</td><td>FY25E</td><td>FY26E</td><td>FY27E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>85</td><td>116</td><td>143</td><td>186</td><td>221</td></tr><tr><td>净利润/(亏损)</td><td>30</td><td>59</td><td>78</td><td>90</td><td>108</td></tr><tr><td>折旧和摊销</td><td>49</td><td>53</td><td>64</td><td>79</td><td>96</td></tr><tr><td>股权激励</td><td>24</td><td>22</td><td>21</td><td>27</td><td>29</td></tr><tr><td>经营资金变动</td><td>-12</td><td>-16</td><td>-20</td><td>-10</td><td>-12</td></tr><tr><td>其它</td><td>-7</td><td>-3</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>-50</td><td>-94</td><td>-136</td><td>-188</td><td>-271</td></tr><tr><td>购买物业及设备</td><td>-53</td><td>-83</td><td>-125</td><td>-138</td><td>-144</td></tr><tr><td>其它</td><td>3</td><td>-11</td><td>-11</td><td>-50</td><td>-126</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>-16</td><td>-12</td><td>-27</td><td>-32</td><td>-33</td></tr><tr><td>借款增加净额</td><td>-11</td><td>-9</td><td>-5</td><td>-5</td><td>-4</td></tr><tr><td>偿还融资负债本金</td><td>-4</td><td>-2</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>其它</td><td></td><td>-1</td><td>-21</td><td>-27</td><td>-29</td></tr><tr><td>现金流净额</td><td>19</td><td>10</td><td>-20</td><td>-33</td><td>-83</td></tr><tr><td>汇兑影响</td><td>54</td><td>74</td><td>82</td><td>62</td><td>29</td></tr><tr><td>初始现金</td><td>74</td><td>82</td><td>62</td><td>29</td><td>-54</td></tr><tr><td>末期现金</td><td>32</td><td>33</td><td>18</td><td>49</td><td>77</td></tr></table> 资料来源：公司数据,彭博,招商证券(香港)；注：股价采用 2026 年 1 月 6 日收盘价 利润表 <table><tr><td>十亿美元</td><td>FY23</td><td>FY24</td><td>FY25E</td><td>FY26E</td><td>FY27E</td></tr><tr><td>总净收入</td><td>575</td><td>638</td><td>715</td><td>800</td><td>893</td></tr><tr><td>收入成本</td><td>305</td><td>326</td><td>356</td><td>397</td><td>442</td></tr><tr><td>毛利</td><td>270</td><td>312</td><td>360</td><td>403</td><td>451</td></tr><tr><td>履约费用</td><td>91</td><td>99</td><td>110</td><td>122</td><td>134</td></tr><tr><td>技术和内容费用</td><td>86</td><td>89</td><td>108</td><td>119</td><td>131</td></tr><tr><td>营销费用</td><td>44</td><td>44</td><td>47</td><td>49</td><td>53</td></tr><tr><td>一般及行政费</td><td>12</td><td>11</td><td>11</td><td>10</td><td>11</td></tr><tr><td>其他经营收入（费用），净额</td><td>37</td><td>69</td><td>80</td><td>103</td><td>122</td></tr><tr><td>总营业费用</td><td>62</td><td>91</td><td>105</td><td>130</td><td>152</td></tr><tr><td>营业利润/(亏损)</td><td>38</td><td>69</td><td>96</td><td>105</td><td>127</td></tr><tr><td>净利润</td><td>30</td><td>59</td><td>78</td><td>90</td><td>108</td></tr><tr><td>调整后净利润</td><td>54</td><td>84</td><td>89</td><td>117</td><td>137</td></tr></table> 财务比率 <table><tr><td></td><td>FY23</td><td>FY24</td><td>FY25E</td><td>FY26E</td><td>FY27E</td></tr><tr><td colspan="6">年成长率</td></tr><tr><td>收入</td><td>11.8%</td><td>11.0%</td><td>12.2%</td><td>11.9%</td><td>11.6%</td></tr><tr><td>经营利润/(亏损)</td><td>200.9%</td><td>86.1%</td><td>16.4%</td><td>28.5%</td><td>18.9%</td></tr><tr><td>净利润</td><td>n.a.</td><td>94.7%</td><td>31.8%</td><td>14.6%</td><td>20.4%</td></tr><tr><td colspan="6">获利能力</td></tr><tr><td>毛利率</td><td>47.0%</td><td>48.9%</td><td>50.3%</td><td>50.4%</td><td>50.5%</td></tr><tr><td>经营利润率</td><td>6.4%</td><td>10.8%</td><td>11.2%</td><td>12.8%</td><td>13.7%</td></tr><tr><td>净利润率</td><td>5.3%</td><td>9.3%</td><td>10.9%</td><td>11.2%</td><td>12.1%</td></tr><tr><td>非GAAP净利润率</td><td>9.4%</td><td>13.2%</td><td>12.4%</td><td>14.6%</td><td>15.4%</td></tr><tr><td>非GAAP ROE</td><td>31.2%</td><td>34.5%</td><td>27.4%</td><td>28.7%</td><td>27.1%</td></tr><tr><td colspan="6">营运能力</td></tr><tr><td>存货周转天数</td><td>40.6</td><td>37.8</td><td>36.7</td><td>36.3</td><td>36.3</td></tr><tr><td>应收账款周转天数</td><td>30.0</td><td>30.8</td><td>31.3</td><td>33.7</td><td>36.2</td></tr><tr><td>应付账款周转天数</td><td>76.2</td><td>73.6</td><td>70.9</td><td>69.2</td><td>69.3</td></tr><tr><td colspan="6">每股资料</td></tr><tr><td>每股销售额</td><td>54.8</td><td>59.5</td><td>66.0</td><td>73.1</td><td>80.7</td></tr><tr><td>基本每股盈利</td><td>3.0</td><td>5.7</td><td>7.3</td><td>8.2</td><td>9.8</td></tr></table> # Uber财务预测表 资产负债表 <table><tr><td>(百万美元)</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>年结</td><td>12.31</td><td>12.31</td><td>12.31</td><td>12.31</td><td>12.31</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>11,233</td><td>15,781</td><td>17,359</td><td>19,095</td><td>21,005</td></tr><tr><td>物业和设备，经营租赁使用权资产，净值</td><td>3,314</td><td>3,110</td><td>3,055</td><td>3,018</td><td>2,993</td></tr><tr><td>无形资产，商誉</td><td>9,576</td><td>9,191</td><td>8,962</td><td>8,780</td><td>8,635</td></tr><tr><td>其他</td><td>3,279</td><td>10,917</td><td>12,666</td><td>14,765</td><td>17,283</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>27,402</td><td>38,999</td><td>42,042</td><td>45,658</td><td>49,916</td></tr><tr><td>现金及现金等价物</td><td>4,680</td><td>5,893</td><td>14,392</td><td>18,795</td><td>24,748</td></tr><tr><td>短期投资</td><td>727</td><td>1,084</td><td>1,626</td><td>2,439</td><td>3,659</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>3,404</td><td>3,333</td><td>4,324</td><td>5,009</td><td>5,770</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>2,486</td><td>1,935</td><td>2,101</td><td>2,283</td><td>2,481</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>11,297</td><td>12,245</td><td>22,443</td><td>28,526</td><td>36,658</td></tr><tr><td>总资产</td><td>38,699</td><td>51,244</td><td>64,485</td><td>74,184</td><td>86,573</td></tr><tr><td>应付账款</td><td>790</td><td>858</td><td>1,046</td><td>1,202</td><td>1,372</td></tr><tr><td>短期保险准备金</td><td>2,016</td><td>2,754</td><td>3,022</td><td>3,518</td><td>4,066</td></tr><tr><td>经营租赁负债-流动负债</td><td>190</td><td>175</td><td>175</td><td>175</td><td>175</td></tr><tr><td>应计及其他流动负债</td><td>6,458</td><td>7,689</td><td>9,014</td><td>10,492</td><td>12,129</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>9,454</td><td>11,476</td><td>13,257</td><td>15,386</td><td>17,742</td></tr><tr><td>长期保险准备金</td><td>4,722</td><td>7,042</td><td>7,042</td><td>7,042</td><td>7,042</td></tr><tr><td>长期债务</td><td>9,459</td><td>8,347</td><td>7,930</td><td>7,533</td><td>7,157</td></tr><tr><td>经营租赁负债</td><td>1,550</td><td>1,454</td><td>1,454</td><td>1,454</td><td>1,454</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>832</td><td>449</td><td>471</td><td>495</td><td>520</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>16,563</td><td>17,292</td><td>16,897</td><td>16,524</td><td>16,172</td></tr><tr><td>总负债</td><td>26,017</td><td>28,768</td><td>30,154</td><td>31,911</td><td>33,915</td></tr><tr><td>总净资产</td><td>12,682</td><td>22,476</td><td>34,331</td><td>42,273</td><td>52,659</td></tr><tr><td>可赎回的非控制权益</td><td>654</td><td>93</td><td>93</td><td>93</td><td>93</td></tr><tr><td>总权益</td><td>12,028</td><td>22,383</td><td>34,238</td><td>42,180</td><td>52,566</td></tr><tr><td>净现金（净负债）</td><td>-4,052</td><td>-1,370</td><td>8,089</td><td>13,701</td><td>21,250</td></tr><tr><td>净现金（债务）/权益比</td><td>-34%</td><td>-6%</td><td>24%</td><td>32%</td><td>40%</td></tr></table> 现金流量表 <table><tr><td>(百万美元)</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>年结</td><td>12.31</td><td>12.31</td><td>12.31</td><td>12.31</td><td>12.31</td></tr><tr><td>税前利润</td><td>1,672</td><td>9,845</td><td>11,523</td><td>7,522</td><td>9,965</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>823</td><td>737</td><td>531</td><td>471</td><td>427</td></tr><tr><td>运营资本变化</td><td>335</td><td>165</td><td>2,178</td><td>-535</td><td>-34</td></tr><tr><td>其他</td><td>755</td><td>-3,610</td><td>-1,422</td><td>1,671</td><td>888</td></tr><tr><td>经营活动净现金</td><td>3,585</td><td>7,137</td><td>12,811</td><td>9,129</td><td>11,245</td></tr><tr><td>投资活动净现金</td><td>-3,226</td><td>-3,177</td><td>-2,367</td><td>-2,801</td><td>-3,386</td></tr><tr><td>回购股份</td><td>-1,525</td><td>-1,252</td><td>-1,500</td><td>-1,500</td><td>-1,500</td></tr><tr><td>债务及其他变化</td><td>-47</td><td>-14</td><td>-417</td><td>-396</td><td>-377</td></tr><tr><td>融资活动净现金</td><td>-95</td><td>-2,087</td><td>-1,917</td><td>-1,896</td><td>-1,877</td></tr><tr><td>汇兑损益</td><td>63</td><td>-267</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>现金净变动</td><td>327</td><td>1,606</td><td>8,527</td><td>4,432</td><td>5,983</td></tr><tr><td>期初现金</td><td>6,677</td><td>7,004</td><td>8,610</td><td>17,137</td><td>21,568</td></tr><tr><td>期末现金</td><td>7,004</td><td>8,610</td><td>17,137</td><td>21,568</td><td>27,551</td></tr></table> 资料来源：公司数据、彭博、招商证券(香港)预测 损益表 <table><tr><td>(百万美元)</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>年结</td><td>12.31</td><td>12.31</td><td>12.31</td><td>12.31</td><td>12.31</td></tr><tr><td>收入</td><td>37,281</td><td>43,978</td><td>51,752</td><td>59,956</td><td>69,065</td></tr><tr><td>销售成本</td><td>-22,457</td><td>-26,651</td><td>-31,046</td><td>-35,668</td><td>-40,741</td></tr><tr><td>毛利润</td><td>14,824</td><td>17,327</td><td>20,706</td><td>24,288</td><td>28,323</td></tr><tr><td></td><td>-2,689</td><td>-2,732</td><td>-2,804</td><td>-2,862</td><td>-3,068</td></tr><tr><td>运营支持费用</td><td>-4,356</td><td>-4,337</td><td>-4,867</td><td>-5,459</td><td>-6,081</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>-3,164</td><td>-3,109</td><td>-3,372</td><td>-3,727</td><td>-4,087</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>-2,682</td><td>-3,639</td><td>-3,355</td><td>-3,394</td><td>-3,702</td></tr><tr><td>行政费用</td><td>-823</td><td>-711</td><td>-729</td><td>-816</td><td>-912</td></tr><tr><td>折旧与摊销</td><td>1,110</td><td>2,799</td><td>5,579</td><td>8,031</td><td>10,474</td></tr><tr><td>报告经营利润</td><td>1,837</td><td>4,125</td><td>7,476</td><td>8,603</td><td>11,046</td></tr><tr><td></td><td>213</td><td>-5,758</td><td>-4,095</td><td>1,052</td><td>1,052</td></tr><tr><td>税前利润</td><td>48</td><td>-38</td><td>-48</td><td>-29</td><td>-29</td></tr><tr><td></td><td>269</td><td>-11</td><td>29</td><td>60</td><td>76</td></tr><tr><td>税费（收益）</td><td>1,403</td><td>9,856</td><td>11,494</td><td>7,461</td><td>9,889</td></tr><tr><td>权益投资收入</td><td>0.69</td><td>4.71</td><td>5.49</td><td>3.56</td><td>4.72</td></tr><tr><td>非控股权益</td><td>0.67</td><td>4.58</td><td>5.34</td><td>3.47</td><td>4.60</td></tr><tr><td>报告净利润</td><td>3,229</td><td>5,294</td><td>7,475</td><td>10,032</td><td>12,475</td></tr><tr><td>基本每股盈利</td><td>4,052</td><td>6,510</td><td>8,683</td><td>10,768</td><td>13,307</td></tr><tr><td>摊薄每股盈利</td><td>2,162</td><td>4,680</td><td>8,621</td><td>8,419</td><td>10,847</td></tr><tr><td></td><td>1.1</td><td>2.2</td><td></td><td>4.0</td><td>5.2</td></tr><tr><td>非GAAP经营利润（经CMS调整）</td><td>1.0</td><td>2.2</td><td>4.0</td><td>3.9</td><td>5.0</td></tr><tr><td>报告非GAAPEBITDA</td><td>37,281</td><td>43,978</td><td>51,752</td><td>59,956</td><td>69,065</td></tr><tr><td>非GAAP净利润（经CMS调整）</td><td>-22,457</td><td>-26,651</td><td>-31,046</td><td>-35,668</td><td>-40,741</td></tr><tr><td>非GAAP基本每股盈利（美元）</td><td>14,824</td><td>17,327</td><td>20,706</td><td>24,288</td><td>28,323</td></tr><tr><td>非GAAP摊薄每股盈利（美元）</td><td>-2,689</td><td>-2,732</td><td>-2,804</td><td>-2,862</td><td>-3,068</td></tr></table> 财务比率 <table><tr><td>年结</td><td>2023 12.31</td><td>2024 12.31</td><td>2025E 12.31</td><td>2026E 12.31</td><td>2027E 12.31</td></tr><tr><td>同比增长率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>收入</td><td>17</td><td>18</td><td>18</td><td>16</td><td>15</td></tr><tr><td>毛利润</td><td>21</td><td>17</td><td>20</td><td>17</td><td>17</td></tr><tr><td>报告经营利润</td><td>n.a.</td><td>152</td><td>99</td><td>44</td><td>30</td></tr><tr><td>报告净利润</td><td>n.a.</td><td>602</td><td>17</td><td>-35</td><td>33</td></tr><tr><td>报告非GAAP EBITDA利润</td><td>137</td><td>61</td><td>33</td><td>24</td><td>24</td></tr><tr><td>非GAAP净利润</td><td>457</td><td>116</td><td>84</td><td>-2</td><td>29</td></tr><tr><td>获利能力(%)</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利润</td><td>40</td><td>39</td><td>40</td><td>41</td><td>41</td></tr><tr><td>报告经营利润</td><td>3</td><td>6</td><td>11</td><td>13</td><td>15</td></tr><tr><td>非GAAP EBITDA利润率</td><td>11</td><td>15</td><td>17</td><td>18</td><td>19</td></tr><tr><td>非GAAP净利润率</td><td>6</td><td>11</td><td>17</td><td>14</td><td>16</td></tr><tr><td>非GAAP ROAE</td><td>23</td><td>29</td><td>31</td><td>23</td><td>23</td></tr></table> # Lyft 财务预测表 资产负债表 <table><tr><td>(百万美元)</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>物业及设备</td><td>466</td><td>445</td><td>357</td><td>405</td><td>440</td></tr><tr><td>商誉&无形资产</td><td>258</td><td>251</td><td>251</td><td>251</td><td>251</td></tr><tr><td>限制性现金及投资</td><td>1,049</td><td>1,542</td><td>1,552</td><td>1,561</td><td>1,572</td></tr><tr><td>经营租赁使用权资产</td><td>98</td><td>148</td><td>156</td><td>164</td><td>172</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>116</td><td>98</td><td>87</td><td>81</td><td>78</td></tr><tr><td>总非流动资产</td><td>1,987</td><td>2,485</td><td>2,403</td><td>2,462</td><td>2,513</td></tr><tr><td>现金及现金等价物</td><td>559</td><td>759</td><td>570</td><td>653</td><td>725</td></tr><tr><td>短期投资</td><td>1,127</td><td>1,225</td><td>1,225</td><td>1,409</td><td>1,620</td></tr><tr><td>预付款项及其他资产</td><td>892</td><td>966</td><td>1,159</td><td>1,391</td><td>1,669</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>2,577</td><td>2,951</td><td>2,955</td><td>3,453</td><td>4,015</td></tr><tr><td>总资产</td><td>4,564</td><td>5,435</td><td>5,357</td><td>5,915</td><td>6,528</td></tr><tr><td>应付账款</td><td>72</td><td>98</td><td>111</td><td>126</td><td>142</td></tr><tr><td>经营租赁负债</td><td>43</td><td>25</td><td>26</td><td>28</td><td>29</td></tr><tr><td>保险储备</td><td>1,338</td><td>1,701</td><td>1,814</td><td>2,030</td><td>2,229</td></tr><tr><td>应付费用及其他流动负债</td><td>1,509</td><td>2,056</td><td>1,987</td><td>2,247</td><td>2,495</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>2,962</td><td>3,881</td><td>3,939</td><td>4,431</td><td>4,894</td></tr><tr><td>长期负债</td><td>839</td><td>566</td><td>594</td><td>624</td><td>655</td></tr><tr><td>经营租赁负债</td><td>134</td><td>152</td><td>160</td><td>168</td><td>176</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>88</td><td>69</td><td>73</td><td>76</td><td>80</td></tr><tr><td>总非流动负债</td><td>1,061</td><td>787</td><td>827</td><td>868</td><td>911</td></tr><tr><td>总负债</td><td>4,023</td><td>4,668</td><td>4,766</td><td>5,299</td><td>5,806</td></tr><tr><td>总权益</td><td>542</td><td>767</td><td>750</td><td>775</td><td>881</td></tr><tr><td>净现金</td><td>846</td><td>1,418</td><td>1,201</td><td>1,438</td><td>1,691</td></tr><tr><td>净现金/(债务)</td><td>156%</td><td>185%</td><td>160%</td><td>186%</td><td>192%</td></tr></table> 现金流量表 <table><tr><td>(百万美元)</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>净利润</td><td>-340</td><td>23</td><td>134</td><td>253</td><td>385</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>117</td><td>149</td><td>131</td><td>111</td><td>121</td></tr><tr><td>运营资本变化</td><td>-278</td><td>452</td><td></td><td>259</td><td>185</td></tr><tr><td>其他</td><td>404</td><td>226</td><td>311</td><td>374</td><td>421</td></tr><tr><td>经营活动净现金</td><td>-98</td><td>850</td><td>442</td><td>997</td><td>1,112</td></tr><tr><td>物业、厂房及设备以及电动滑板车车队支出</td><td>-150</td><td>9</td><td>-150</td><td>-150</td><td>-150</td></tr><tr><td>其他</td><td>750</td><td>-526</td><td>0</td><td>-184</td><td>-211</td></tr><tr><td>投资活动净现金</td><td>600</td><td>-518</td><td>-150</td><td>-334</td><td>-361</td></tr><tr><td>举债变动</td><td>-116</td><td>-34</td><td>28</td><td>30</td><td>31</td></tr><tr><td>其他</td><td>-6</td><td>-122</td><td>-500</td><td>-600</td><td>-700</td></tr><tr><td>融资活动净现金</td><td>-122</td><td>-156</td><td>-472</td><td>-570</td><td>-669</td></tr><tr><td>汇兑损益</td><td>1</td><td>-2</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>现金净变动</td><td>380</td><td>176</td><td>-180</td><td>93</td><td>82</td></tr><tr><td>期初现金</td><td>392</td><td>772</td><td>947</td><td>768</td><td>861</td></tr><tr><td>期末现金</td><td>772</td><td>947</td><td>768</td><td>861</td><td>943</td></tr><tr><td>限制性现金</td><td>213</td><td>188</td><td>197</td><td>207</td><td>218</td></tr><tr><td>自由现金流</td><td>-248</td><td>858</td><td>292</td><td>847</td><td>962</td></tr></table> 注：股价采用 2026 年 1 月 6 日收盘价；所示净利润为持续经营业务贡献；资料来源：公司数据、彭博、招商证券(香港)预测 利润表 <table><tr><td>(百万美元)</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>收入</td><td>4,404</td><td>5,699</td><td>6,495</td><td>7,457</td><td>8,410</td></tr><tr><td>销售成本</td><td>-2,544</td><td>-3,338</td><td>-3,709</td><td>-4,191</td><td>-4,718</td></tr><tr><td>毛利润</td><td>1,860</td><td>2,361</td><td>2,786</td><td>3,267</td><td>3,692</td></tr><tr><td>经营支持费用</td><td>-427</td><td>-444</td><td>-488</td><td>-514</td><td>-528</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>-556</td><td>-397</td><td>-443</td><td>-475</td><td>-510</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>-481</td><td>-789</td><td>-854</td><td>-944</td><td>-1,022</td></tr><tr><td>行政费用</td><td>-871</td><td>-937</td><td>-937</td><td>-1,040</td><td>-1,131</td></tr><tr><td>报告经营利润</td><td>-476</td><td>-206</td><td>64</td><td>294</td><td>500</td></tr><tr><td>非GAAP经营利润</td><td>251</td><td>372</td><td>487</td><td>580</td><td>796</td></tr><tr><td>报告非GAAPEBITDA利润</td><td>222</td><td>382</td><td>516</td><td>691</td><td>917</td></tr><tr><td>利息收入</td><td>170</td><td>173</td><td>118</td><td>110</td><td>101</td></tr><tr><td>利息支出</td><td>-26</td><td>-29</td><td>-20</td><td>-20</td><td>-22</td></tr><tr><td>其他经营收入（不含利息收入）</td><td>24</td><td>0</td><td>1</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>税前利润</td><td>-332</td><td>25</td><td>163</td><td>383</td><td>580</td></tr><tr><td>预提所得税/所得税优惠</td><td>9</td><td>3</td><td>29</td><td>131</td><td>195</td></tr><tr><td>报告净利润</td><td>-340</td><td>23</td><td>134</td><td>253</td><td>385</td></tr><tr><td>报告非GAAP净利润</td><td>251</td><td>372</td><td>444</td><td>626</td><td>806</td></tr><tr><td>非GAAP摊薄每股盈利(美元)</td><td>0.7</td><td>0.9</td><td>1.1</td><td>1.5</td><td>2.0</td></tr></table> 财务比率 <table><tr><td></td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td colspan="6">同比增速(%)</td></tr><tr><td>收入</td><td>7.5</td><td>29.4</td><td>14.0</td><td>14.8</td><td>12.8</td></tr><tr><td>毛利润</td><td>12.1</td><td>27.0</td><td>18.0</td><td>17.2</td><td>13.0</td></tr><tr><td>报告经营利润</td><td>-67.4</td><td>-56.7</td><td>n.a.</td><td>359.1</td><td>70.4</td></tr><tr><td>报告净利润</td><td>-78.5</td><td>n.a.</td><td>489.3</td><td>88.3</td><td>52.5</td></tr><tr><td>非GAAP经营利润</td><td>n.a.</td><td>48.6</td><td>30.9</td><td>19.0</td><td>37.3</td></tr><tr><td>非GAAP净利润</td><td>n.a.</td><td>48.6</td><td>19.3</td><td>40.9</td><td>28.8</td></tr><tr><td>报告非GAAPEBITDA利润</td><td>n.a.</td><td>71.9</td><td>35.0</td><td>33.9</td><td>32.6</td></tr><tr><td colspan="6">获利能力(%)</td></tr><tr><td>毛利润</td><td>42.2</td><td>41.4</td><td>42.9</td><td>43.8</td><td>43.9</td></tr><tr><td>报告经营利润</td><td>(10.8)</td><td>(3.6)</td><td>1.0</td><td>3.9</td><td>6.0</td></tr><tr><td>非GAAP经营利润</td><td>5.7</td><td>6.5</td><td>7.5</td><td>7.8</td><td>9.5</td></tr><tr><td>报告净利润</td><td>(7.7)</td><td>0.4</td><td>2.1</td><td>3.4</td><td>4.6</td></tr><tr><td>非GAAP净利润</td><td>5.7</td><td>6.5</td><td>6.8</td><td>8.4</td><td>9.6</td></tr><tr><td>非GAAPEBITDA利润率</td><td>(10.2)</td><td>5.1</td><td>6.7</td><td>7.9</td><td>9.3</td></tr><tr><td>ROE</td><td>46.3</td><td>48.5</td><td>59.2</td><td>80.7</td><td>91.5</td></tr></table> 投资评级定义 <table><tr><td>行业投资评级</td><td>定义</td></tr><tr><td>推荐</td><td>预期行业整体表现在未来12个月优于市场</td></tr><tr><td>中性</td><td>预期行业整体表现在未来12个月与市场一致</td></tr><tr><td>回避</td><td>预期行业整体表现在未来12个月逊于市场</td></tr></table> <table><tr><td>公司投资评级</td><td>定义</td></tr><tr><td>增持</td><td>预期股价在未来12个月上升10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内</td></tr><tr><td>减持</td><td>预期股价在未来12个月下跌10%以上</td></tr></table> # 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法；(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 # 监管披露 有关重要披露事项，请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.cmschina.com.hk/Research/Disclosure。 # 免责条款 本报告由招商证券（香港）有限公司提供。本报告的信息来源于被认为可靠的公开资料，但招商证券（香港）有限公司、其母公司及关联机构、任何董事、管理层、及员工（统称“招商证券”）对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何陈述及保证。招商证券对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失，概不负责。 本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。本报告中讨论的证券，工具或策略，可能并不适合所有投资者，某些投资者可能没有资格参与其中的一些或全部。某些服务和产品受法律限制，不能在全球范围内不受限制地提供，和/或可能不适合向所有投资者出售。招商证券并非于美国登记的经纪自营商，除美国证券交易委员会的规则第15(a)-6条款所容许外，招商证券的产品及服务并不向美国人提供。 招商证券可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。过往表现并不代表未来表现。未来表现的估计，可能基于无法实现的假设。本报告包含的分析，基于许多假设。不同的假设可能导致重大不同的结果。由于使用不同的假设和/或标准，此处表达的观点可能与招商证券其他业务部门或其他成员表达的观点不同或相反。 编写本报告时，并未考虑投资者的财务状况和投资目标。投资者自行决定使用其中的任何信息，并承担风险。投资者须按照自己的判断，决定是否使用本报告所载的内容和信息，并自行承担相关的风险。且投资者应自行索取独立财务及/或税务专业意见，并按其本身的投资目标及财务状况自行评估个别投资风险，而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 发本文档而引起的任何第三方索赔或诉讼，招商证券不承担任何责任。 本报告仅在适用法律允许的情况下分发。如果在任何司法管辖区、任何法律或法规禁止或限制下，您仍收到本报 告，则不旨在分发给您。尤其是，本报告仅提供给根据美国证券法允许招商证券接触的某些美国人，而不能以其他方式直接或间接地将其分发或传播入美国境内或给美国人。 在香港，本报告由招商证券（香港）有限公司分发。招商证券（香港）有限公司现持有香港证券及期货事务监察委员会（SFC）所发的营业牌照，并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。目前的经营范围包括第1类（证券交易）、第2类（期货合约交易）、第4类（就证券提供意见）、第6类（就机构融资提供意见）和第9类（提供资产管理）。 在韩国，专业客户可以通过China Merchants Securities (Korea) Co., Limited要求获得本报告。 如本免责条款的中、英文两个版本有任何抵触或不相符之处，须以英文版本为准。 $⑥$ 招商证券（香港）有限公司 版权所有 # 香港 招商证券（香港）有限公司 香港中环交易广场一期48楼 电话：+852 3189 6888 传真：+85231010828