> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 利率研究 | 3月债市或仍陷「纠结期」总结 ## 核心内容 3月债市预计将延续“纠结期”的态势，10年期国债利率或继续在 $1.8\%$ 附近震荡。尽管过去几年3月债市利率多呈现震荡下行趋势，但今年受到多种因素影响，利率进一步下行的难度较大。 ## 主要观点 1. **历史季节性规律失效** - 以往3月债市利率往往震荡下行，突破前期低点。 - 但今年“强预期”与“弱现实”并存，海外地缘冲突加剧可能进一步强化“强预期”，与过去不同。 2. **机构行为变化影响市场走势** - 一季度末和二季度初是银行自营申购债券基金的高峰期，但去年银行申购热情下降，导致基金买债力度减弱。 - 今年年初银行存款增幅好于预期，买债热情回升，但基金参与力度有限，3月配置盘与交易盘共振的可能性下降。 3. **利率债供给规模偏高** - 本周利率债发行规模预计在5515亿左右，处于同期高位。 - 国债发行量预计1590亿，地方债发行量预计2725亿，政金债预计1200亿。 4. **资金利率走势** - 上周资金利率整体抬升，隔夜DR001最高升至 $1.38\%$ ，DR007升至 $1.55\%$ 后回落至 $1.50\%$ 。 - 2月28日隔夜DR利率较前周变动0.7bp至 $1.32\%$ ，7天DR利率变动18.2bp至 $1.50\%$ 。 5. **存单市场表现** - 存单发行量偏低，净融资为负。 - 各期限存单收益率多数下行，1年期存单收益率大抵在 $1.58\%$ 附近震荡。 6. **债市利率走势** - 10Y国债、国开活跃券较上周分别变动2.2、3.3bp至 $1.80\%$ 、 $1.95\%$ 。 - 各期限利率债收益率上行居多，10Y国开、口行、农发债收益率上行较多，在1.6bp左右。 ## 关键信息 - **利率债发行量**：本周利率债发行规模预计在5515亿左右，其中国债1590亿，地方债2725亿，政金债1200亿。 - **资金面情况**：央行逆回购投放1.64万亿，净回笼6114亿，整体净回笼4614亿。 - **存单市场**：存单发行量偏低，净融资为负，长期限占比抬升至 $45\%$ 。 - **债市利率**：10Y国债活跃券在 $1.8\%$ 附近震荡，各期限利率债收益率多数上行。 ## 债市投资建议 - **关注确定性策略**：一是资金面料将继续宽松，套息策略依然可行；二是理财负债端回流，向债券类产品要收益的诉求增强，有利于信用债利差保持低位甚至进一步压缩。 - **建议关注3~4年凸性较强品种**：具体分析可参考前期报告《把握3~4Y凸性较强的品种》。 ## 高频数据：商品房市场表现偏弱 - **生产端**：开工率逐步修复，但2月中旬日均粗钢产量同比降幅仍偏大。 - **需求端**：乘用车销量同比显著改善，但商品房销售面积显著低于去年春节同期。 - **价格端**：原油价格上涨，铜铝价格上行，焦煤价格下行，螺纹钢库存累积至高位，下游消费端价格多数下行。 ## 风险提示 1. **政策变化超预期**：如行业发展导向、信用债发行融资等政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化。 2. **货币政策变化超预期**：央行货币政策可能超预期放松或收紧，影响报告预演结果。 3. **经济基本面变化超预期**：国内经济增速可能超预期回落或复苏，对债市产生影响。 4. **信用风险暴露超预期**：个别主体信用风险事件可能对整体信用环境产生较大影响。 5. **数据统计可能存在遗漏**：地方债发行等数据涉及人工筛选处理，存在遗漏的可能性。 ## 分析师信息 - **齐晟**：东方证券研究所固收首席分析师，研究领域：债市策略、流动性、机构行为等。 - **杜林**：研究领域：转债、策略、行业、个券分析等。 - **王静颖**：研究领域：宏观利率、固收产品等。 - **徐沛翔**：研究领域：宏观利率、固收产品等。