20180325-申万宏源-国内流动性周度观察_从两个被_遗忘_的指标审视全球竞争格局下中国自身的经济筹码_12页_882kb

中国流动性周度观察总结（2018年03月19日-2018年03月23日）

核心内容概述

本报告从全球竞争格局下中国自身的经济筹码出发，重点分析了2017年货币政策和流动性变化对经济转型的影响。通过审视被“遗忘”的两个指标——货币乘数和货币流通速度，揭示了中国经济增长从“量”向“质”转变的趋势，以及这种转变背后的政策与市场因素。

主要观点

1. 资金价格与市场流动性

• 上周银行间市场回购利率呈现涨跌不一态势，其中7天和14天回购利率显著上升，而隔夜和一个月回购利率略有下降。
• R007与DR007利差扩大，表明市场流动性有所收紧。

2. 公开市场操作与流动性状况

• 央行通过逆回购操作净回笼资金3200亿元，显示流动性持续偏紧。
• 财政存款投放成为流动性支撑的正面因素，但预计下周影响将减弱。

3. 国债收益率变化

• 国债收益率整体下行，尤其是10年期国债收益率下降幅度较大。
• 10年期与1年期国债利差有所收窄，表明市场对长期利率预期趋于平稳。

4. 票据市场与信用利差

• 票据收益率普遍下行，但信用利差呈现分化，1年期和3年期信用利差下降，5年期信用利差略有上升。
• 票据贴现利率与信托产品收益率均有所上行，反映市场对信用风险的担忧。

5. 两融市场表现

• 融资融券余额周环比上升0.48%，显示市场融资需求依然旺盛。
• 两融余额占A股流通市值比例略有上升，表明市场杠杆水平保持稳定。

6. 外汇与汇率变动

• 美元指数下跌，人民币对美元升值，但人民币对一篮子货币的汇率指数略有下跌。
• CNY日均成交量下降，反映市场交易活跃度有所减弱。

关键信息

货币乘数与货币政策

• 2017年货币乘数屡创新高，尽管基础货币增速下降，但M2增速下降幅度更小，反映出货币政策效果的分化。
• 货币乘数上升的主要原因是超额存款准备金率下行，而非经济下行压力，表明银行体系信用扩张能力被充分释放。
• 这一现象背后是严监管对银行体系的影响，而非经济基本面疲软，显示经济韧性较强。

货币流通速度与增长质量

• 2017年货币流通速度首次反弹至0.14，标志着货币使用效率提升。
• 结合TFP（全要素生产率）的回升，说明中国经济增长质量正在改善。
• 这种改善源于供给侧改革和防风险政策带来的资源配置效率提升，以及四大新增长动能的培育。

经济转型与全球竞争

• 中国经济正经历由“量”到“质”的转型，这一趋势在流动性数据中得到体现。
• 通过货币政策调整和金融体系优化，中国在应对外部挑战（如中美贸易战）时具备更强的主动权和韧性。

周度流动性展望

• 本周流动性预计继续维持紧平衡，主要受季末MPA考核等扰动因素影响。
• 逆回购到期量为1600亿元，MLF无操作，外汇占款影响不大。
• 同业存单到期偿还额将增加，净融资额可能下降，对流动性形成一定压力。

结论

通过分析货币乘数和货币流通速度，可以看出中国在2017年货币政策收紧背景下，仍保持了较强的经济韧性与增长质量。这一趋势为应对中美贸易战提供了内部支撑，也表明中国在新一轮全球竞争格局中具备更大的主动权。未来需继续关注货币政策、财政政策及金融体系的协同效应，以确保经济持续健康转型。