20260212-国盛证券有限责任公司-银行_4Q25货币政策执行报告点评_新发贷款利率有望低位企稳_扩内需目标明确_4页_441kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 银行 # 4Q25货币政策执行报告点评：新发贷款利率有望低位企稳，扩内需目标明确 事件：2026年2月10日，央行发布2025年第四季度货币政策执行报告延续适度宽松总基调，降准降息需进一步关注国内外经济金融形势。货币政策方面，本次报告明确“继续实施适度宽松的货币政策”，“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，均沿用了去年12月中央经济工作会议的表述。此外央行也表示“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机”，降准降息的落地需持续关注国内经济增长、物价水平、外部环境变化等央行重点关注指标。 25年12月新发贷款加权平均利率已降至 $3.15\%$ ，后续下降幅度有望进一步收窄。利率方面，25年12月新发贷款加权平均利率较9月-9bp至 $3.15\%$ ，其中企业贷款加权平均利率较9月-4bp至 $3.10\%$ ，下降趋缓；个人住房贷款加权平均利率较9月持平于 $3.06\%$ ，已连续持平。央行本次报告调整相关表述为促进社会综合融资成本低位运行”，此前为“推动社会综合融资成本下降”。我们认为，本次调整一方面考虑到了贷款利率等融资成本指标已至低位，后续考虑降费等方式降低企业综合融资成本；另一方面，银行净息差持续收窄背景下，新发贷款利率低位企稳也有望缓解银行息差压力，利于保持银行体系自身健康。展望后续，随央行强化利率政策执行和监督，维护银行贷款利率市场竞争秩序，银行新发贷款收益率有望低位企稳。 结构聚焦扩内需，重点领域金融支持将持续加强。本次货币政策报告新增多处扩内需相关表述，包括：1）经济形势分析部分，新增我国经济运行仍存在供强需弱等挑战；2）结构性货币政策工具方面，“扩大内需”替代提振消费”并排在重点领域首位；3）专栏1部分对“财政金融协同支持扩内需”进行了详尽分析。展望2026，扩内需将成为增量货币政策发力的重点，央行或继续同财政部协同，采用“再贷款+财政贴息”、“风险共担”等方式，协同发力扩内需。 存款“流失”不影响金融体系流动性平稳，对银行影响可控。专栏3部分，央行给出了对银行存款流失”的分析角度，即“从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量”，专栏3中指出，2025年二季度以来，金融机构资管产品规模加快增长，是利率市场化条件下投资者权衡收益和风险的结果，其一定程度上改变了银行存款结构，即住户和企业存款占比有所下降，同业存款占比上升，但合并后的存款增速同M2相近，即实体经济流动性变化不大。银行角度看，同业存款占比上升一定程度上将推高银行负债成本、影响负债稳定性，但同时也推动了银行负债来源多元化，并将带动银行代销理财、基金等中收增长，对银行基本面影响可控。 一次性信用修复政策正式实施，利好银行个贷投放。专栏4部分，央行详细分析了一次性信用修复政策的积极作用，银行方面，政策鼓励逾期债务人主动结清逾期债务，支撑银行资产质量改善，同时政策实施后，银行将更为精准识别客户真实信用水平，为更多具备还款意愿和能力的人群提供合理融资支持，个贷投放空间有望改善。 投资建议：2026年银行存款再迎大规模重定价，负债成本有望明显优化支撑息差降幅收窄，上市银行基本面改善确定性强，低利率环境下险资等中长期资金配置规模也将持续提升，建议关注高股息个股。 风险提示：政策效果不及预期，息差收窄超预期，银行资产质量恶化。 # 增持（维持） 行业走势 # 作者 分析师 刘斐然 执业证书编号：S0680526010002 邮箱：liufeiran@gszq.com # 相关研究 1、《银行：银行理财权益资产配置：政策赋能、转型攻坚与行业价值提升》2026-01-18 2、《银行：数字人民币2.0时代启幕：政策红利与科技创新赋能银行板块高质量发展》2026-01-04 3、《银行：本周聚焦一黄金波动下的机遇与挑战：银行贵金属业务有望成重要增长极》2025-10-27 图表1：货币政策报告主要内容对比 2025年四季度 2025年三季度 货币政策 继续实施好适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量,根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况,把握好政策实施的力度、节奏和时机。灵活高效运用降准降息等多种政策工具,保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松,引导金融总量合理增长、信贷均衡投放,使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种工具,保持社会融资条件相对宽松,同时继续完善货币政策框架,强化货币政策的执行和传导。保持流动性充裕,使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配,持续营造适宜的货币金融环境。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量,推动物价保持在合理水平。 利率 进一步完善利率调控框架,强化央行政策利率引导,完善市场化利率形成传导机制,发挥市场利率定价自律机制作用,加强利率政策执行和监督,降低银行负债成本,促进社会综合融资成本低位运行。有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面。 进一步完善利率调控框架,强化央行政策利率引导,完善市场化利率形成传导机制,发挥市场利率定价自律机制作用,加强利率政策执行和监督,降低银行负债成本,推动社会综合融资成本下降。 结构 发挥好货币政策工具总量和结构双重功能,有效落实好各类结构性货币政策工具,扎实做好金融五篇大文章”,加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。 发挥好货币政策工具总量和结构双重功能,落实好各类结构性货币政策工具,扎实做好金融五篇大文章”,加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向。 汇率 坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,保持汇率弹性,发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能,强化预期引导,防范汇率超调风险,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,保持汇率弹性,强化预期引导,防范汇率超调风险,保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。 风险 拓展丰富中央银行宏观审慎和金融稳定功能,完善宏观审慎和金融稳定管理工具箱,维护金融市场稳定,坚决守住不发生系统性金融风险的底线。 探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能,维护金融市场稳定,坚决守住不发生系统性金融风险的底线。 经济形势分析 当前外部环境变化影响加深,世界经济增长动能不足,贸易壁垒增多,主要经济体经济表现有所分化,通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进,高质量发展取得新成效,但仍存在供强需弱等挑战。同时,我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大,长期向好的支撑条件和基本趋势没有变,要坚定信心、用好优势、应对挑战,不断巩固拓展经济稳中向好势头。 当前外部不稳定不确定性因素较多,国际经济贸易秩序遇到严峻挑战,世界经济增长动能不足,主要经济体经济表现有所分化,我国经济运行依然面临不少风险挑战,国内经济回升向好基础仍需加力巩固。同时,我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大,长期向好的支撑条件和基本趋势没有变,要保持战略定力,增强必胜信心,推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破。 主要目标 下阶段,中国人民银行将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,全面贯彻落实党的二十大和二十届历次全会、中央经济工作会议精神,牢牢把握高质量发展首要任务,扎实推进中国式现代化,坚持稳中求进工作总基调,完整、准确、全面贯彻新发展理念,加快构建新发展格局,把做强国内大循环摆到更加突出的位置,统筹好总供给和总需求的关系,增强宏观政策前瞻性针对性协同性,着力扩大内需、优化供给,做优增量、盘活存量,不断巩固拓展经济稳中向好势头。坚定不移走中国特色金融发展之路,进一步深化金融改革和高水平对外开放,加快建设金融强国,完善中央银行制度,构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系,畅通货币政策传导机制。平衡好短期与长期、支持实体经济与保持银行体系自身健康性、内部均衡与外部均衡的关系,强化宏观政策取向一致性,做好逆周期和跨周期调节,提升宏观经济治理效能,支持“十四五”实现良好开局。 下阶段,中国人民银行将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,全面贯彻落实党的二十大和历次全会、中央经济工作会议精神,坚持稳中求进工作总基调,完整、准确、全面贯彻新发展理念,坚定不移走中国特色金融发展之路,进一步深化金融改革和高水平对外开放,加快建设金融强国,完善中央银行制度,构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系,畅通货币政策传导机制。平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系,强化宏观政策取向一致性,做好逆周期和跨周期调节,提升宏观经济治理效能,持续稳增长、稳就业、稳预期。 资料来源：央行，国盛证券研究所 图表2：2025年四季度货币政策执行报告专栏内容 专栏 主要内容 专栏1 财政金融协同支持扩内需2026年1月，中国人民银行和财政部又分别宣布推出一揽子政策措施，持续协同发力扩内需：一是设备更新领域的“再贷款+贴息”政策。二是支持中小微企业和民营经济领域的“再贷款+贴息”政策。三是支持提振消费领域的“再贷款+贴息”政策。四是支持民营企业发行债券的风险共担政策。下阶段，中国人民银行将持续加强货币政策与财政政策的协调配合，充分发挥政策协同效应，放大政策效能，引导社会资本参与促消费、扩投资，共同支持稳增长、调结构，合力推动经济高质量发展。 专栏2 持续提升绿色金融质效服务经济社会绿色低碳转型发展绿色金融，建立合理的政策机制，引导资金精准投向绿色低碳领域，既是社会全面绿色低碳转型的需要，也是金融自身高质量发展的必然要求。在标准引领和政策激励下，我国绿色金融产品不断丰富，市场体系更加完善，有效满足绿色低碳发展多样化融资需求，助力双碳目标更好实现。 专栏3 从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量总的来说，随着我国金融市场不断深化，直接融资加快发展，融资渠道更加丰富，居民储蓄资产在银行存款与资管产品等金融资产之间的配置与选择会更加多元，这更多会直接影响银行负债端结构，但不直接等价于整个金融体系和实体经济的流动性状况也会随之发生类似较大的变化。当前社会融资环境持续较为宽松，金融支持实体经济力度稳固，将形式更为多元化的资产、负债合并观察，有利于更好全面评估实际货币金融条件。 专栏4 实施一次性信用修复政策支持个人高效便捷重塑信用一次性信用修复政策于2026年1月1日正式实施，将在三个层面发挥积极作用。在个人层面，政策为曾经失信的个人提供“容错纠正”的机会，有助于社会公众改善信用状况，激发微观主体活力，为经济高质量发展注入内生动力。在金融机构层面，帮助金融机构更为精准识别客户真实信用水平，更好为具备还款意愿和还款能力的人群提供合理融资支持，对畅通货币政策传导、提升普惠金融质效有积极意义。在经济社会层面，政策推广也是对公众的一次征信知识普及和诚信教育，有利于强化个人在后续经济活动中的履约守信意识，进一步发挥征信系统“守信激励、失信惩戒”基础性作用，构建崇信向善的诚信社会。 资料来源：央行，国盛证券研究所 图表3：新发贷款加权平均利率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 # 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