> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商品期货早班车 招商期货-期货研究报告 # 黄金市场 <table><tr><td colspan="2">招商评论</td></tr><tr><td>贵金属</td><td>市场表现：昨日夜盘贵金属快速回落，沪金2604合约险守1100元关口，沪银2604合约跌破20000元大关。基本面：美财政部长贝森特同意将鲍威尔调查权从司法部转移至参议院银行委员会；市场再次担忧巨额AI投资能否真正大规模落地，引发美国科技股以及金银大跌；国内黄金ETF小幅流出0.4吨；COMEX黄金库存为1071.3吨，-8.9吨；上期所黄金库存为105.1吨，维持不变，SPDR黄金ETF持仓为1076.2吨，-5.1吨；伦敦黄金库存1月底9155.8吨，12月底为9103吨；COMEX白银库存为11794.1吨，-72.6吨；上期所白银库存为349.6吨，+7.5吨；iShares白银ETF持仓为16174.2吨，-62吨；金交所白银上周库存450吨，-43吨；伦敦1月末白银库存从27814吨减至至27785吨；印度11月白银进口约750吨左右，10月进口修正为1898吨。交易策略：当前贵金属市场又出现巨大波动，黄金建议多单持有，长期逻辑未变依旧看好；白银市场现货临近假期几乎没有成交，库存小幅累计，建议谨慎参与。风险提示：央行停止购金，美联储货币政策意外转向。</td></tr></table> # 基本金属 <table><tr><td colspan="2">招商评论</td></tr><tr><td>铜</td><td>市场表现：昨日铜价走弱明显。基本面：昨日美国股市继续大跌，市场对AI损害传统行业却无法在应用端创造足够的收益持续担忧。俄罗斯示好美国重返美元体系，美元走强。另外，市场担忧今晚的CPI强于预期。供应端，铜矿紧张不改。需求端，春节淡季，需要观察节后旺季表现。交易策略：建议等待企稳买入机会。风险提示：全球需求不及预期。仅供参考。</td></tr><tr><td>铝</td><td>市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日-0.21%，收于23610元/吨，国内0-3月差-400元/吨，LME价格3127美元/吨。基本面：供应方面，电解铝厂维持高负荷生产。需求方面，周度铝材开工率小幅上升。交易策略：当前宏观环境仍存较强不确定性，大宗商品市场整体风险偏好回落，叠加基本面呈现供需双弱特征，多空因素相互牵制下，预计短期价格维持震荡运行。风险提示：宏观环境变化，海外供应扰动。</td></tr><tr><td>氧化铝</td><td>市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日-1.20%，收于2808元/吨，国内0-3月差-206元/吨。基本面：供应方面，部分氧化铝厂进入压产轮修阶段。需求方面，电解铝厂维持高负荷生产。交易策略：国内氧化铝运行产能持续下降，现货价格止跌企稳，海外现货价格小幅回暖，短期供应端的边际收缩为价格提供上行潜力，关注后续检修停产情况。</td></tr><tr><td></td><td>风险提示：减产不及预期。</td></tr><tr><td>工业硅</td><td>市场表现：周四早盘平开，全天窄幅震荡。主力05合约收于8335元/吨，较上个交易日减少35元/吨，收盘价比-0.42%，持仓量减少652手至30.7万手。品种沉淀资金减少0.66亿，今日仓单量增加204手至19521手。基本面：供给端，本周开炉数量稳定，整体开工率22.36%。需求端，多晶硅和有机硅行业均在推进反内卷。多晶硅2月产量预计下滑至9万吨以内。有机硅行业挺价，周度产量持续小幅减少。铝合金开工率保持稳定。交易策略：基本面供需双弱，2月关注大厂节后复产进度，盘面预计在8200-8800区间内震荡，若大厂减产持续时间有限，可考虑逢高轻仓空。风险提示：工厂开工计划、下游减产计划</td></tr><tr><td>碳酸锂</td><td>市场表现：LC2605收于149,420元/吨（-840），收盘价-0.56%基本面：澳大利亚锂辉石精矿(CIF中国)现货报价为2,005美元/吨，较前日+25美元/吨，SMM电碳报142,500(+4500)元/吨，Mysteel优质碳酸锂晚盘价143,450（+3250）元/吨。供给方面，部分锂盐厂进入检修，周产量为20184吨，环比-560吨。SMM预计2月碳酸锂排产为81,930吨，环比-16.3%。需求方面，磷酸铁锂1月产量为39.7万吨，环比-1.8%，SMM预计磷酸铁锂2月排产为35.4万吨，环比-10.7%，符合需求季节性；三元材料1月产量为8.1万吨，环比-0.9%，SMM预计三元材料2月排产为6.9万吨，环比-14.6%。库存方面，预计Q1因抢出口维持紧平衡，样本库存为10.29万吨，去库-2531吨，其中冶炼环节去库-1436吨，下游环节累库+835吨，贸易商环节去库-1930吨，总计库存天数为29.6（-0.4）天。广期所仓单为37,282(+1,755)手。资金方面，昨日沉淀资金为253.9（-3.0）亿元。交易策略：当前市场对3月材料端排产上修预期，环比1月微增，体现为Q1电池抢出口窗口期过后，终端需求预期坚挺，预计价格震荡运行。风险提示：视下窝复产，需求不及预期，价格无序高波动</td></tr><tr><td>多晶硅</td><td>市场表现：周四早盘平开，全天窄幅震荡。主力05合约收于49015/吨，较上个交易日减少165元/吨，收盘价比-0.43%，持仓量减少611手至37702手。品种沉淀资金减少0.31亿，今日仓单量增加560手至8500手。基本面：供给端，周度产量持平，行业库存本周持稳。本周仓单起量速度放缓。需求端，二月硅片排产持稳，电池片、组件排产环比均下滑超10%。25年光伏总装机超300GW，较超市场预期。12月组件出口同比增10%，9号光伏出口退税取消政策对窗口期内的组件出口有一定支撑，需求端有望淡季不淡。交易策略：短期关注现货成交价格区间，主力预计在45000-53000元区间内弱势震荡。风险提示：收储平台进展、龙头企业开工情况</td></tr><tr><td>锡</td><td>市场表现：昨日锡价走弱明显。基本面：昨日美国股市继续大跌，市场对AI损害传统行业却无法在应用端创造足够的收益持续担忧。俄罗斯示好美国重返美元体系，美元走强。另外，市场担忧今晚的CPI强于预期。供应端，锡矿紧张格局不改。昨日国内仓单大幅增加3780吨。可交割品增加1000-1500元。交易策略：建议等待企稳买入机会。风险提示：全球需求不及预期。仅供参考。</td></tr></table> # 黑色产业 <table><tr><td>螺纹钢</td><td>市场表现：螺纹主力2605合约收于3056元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨11元/吨基本面：钢联口径建材表需环比下降46万吨至102万吨，产量环比下降23万吨至169万吨。钢材现货市场交易渐疏，供需矛盾不显著。建材需求预期较弱，但供应同比显著下降，矛盾有限；板材需求稳定，直接、间接出口维持高位，库存水平仍然较高但库存边际变化情况位于历史同期最强。钢厂持续亏损，产量上升空间有限。目前期现价格价格存在一定技术支撑。交易策略：平仓离场。RB05参考区间3040-3100风险提示：微观需求，宏观预期</td></tr><tr><td>铁矿石</td><td>市场表现：铁矿主力2605合约收于759.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌2.5元/吨基本面：铁矿库存环比下降194万吨至1.69亿吨，同比增1553万吨。铁水产量环比增1.9万吨至230万吨，同比增2.5万吨。铁矿供需中性。钢联口径铁水产量环比小幅上升，同比基本持平。焦炭提涨后暂无后续提涨计划。钢厂利润较差，后续高炉产量或稳中有降；供应端符合季节性规律，同比略增。炉料补库接近尾声，库存天数持续上升至历史均值水平以上。港口主流铁矿库存占比极低，结构性矛盾持续。铁矿维持远期贴水结构但同比略低，估值中性。目前期现价格价格存在一定技术支撑。交易策略：平仓离场。I05参考区间750-780风险提示：微观需求，宏观预期</td></tr><tr><td>焦煤</td><td>市场表现：焦煤主力2605合约收于1121元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨1元/吨基本面：铁水产量环比增1.9万吨至230万吨，同比增2.5万吨。钢厂利润较差，后续高炉产量或稳中有降。第一轮提涨已经落地，后续暂无提涨计划。供应端各环节库存分化，口岸、坑口库存较高，其余环节库存偏低，总体库存水平中性。05合约期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高。焦煤供需较弱。目前期现价格价格存在一定技术支撑。交易策略：平仓离场。JM05参考区间1090-1140风险提示：微观需求，宏观预期</td></tr></table> 农产品市场 <table><tr><td colspan="2">招商评论</td></tr><tr><td>豆粕</td><td>市场表现：短期CBOT大豆偏强，交易美豆出口向好预期基本面：供应端，南美丰产预期。需求端，美豆压榨强，且出口预期增强。大格局来看，美豆供需改善预期，但全球供需趋宽松预期不变交易策略：美豆偏强，关注中国采购美豆和南美产量兑现度；而国内弱于外盘，偏震荡，关注海关政策及南美产量兑现度。风险提示：产区天气及政策等。观点仅供参考！</td></tr><tr><td>玉米</td><td>市场表现：玉米期货价格偏强运行，玉米现货价格稳定。基本面：供需面来看，目前售粮进度已超六成，售粮压力不大。不过年底东北产区售粮心态松动，卖粮积极性增加，下游饲料企业和深加工企业逢低补库，年前下游将逐步停收，购销逐步转清淡，现货价格预计波动不大。关注天气及政策端变化。交易策略：政策面扰动提振，期价预计震荡偏强。观点仅供参考。</td></tr><tr><td></td><td>风险提示：政策变化。</td></tr><tr><td>油脂</td><td>市场表现：短期马盘偏弱基本面：供应端，MPOB显示1月马来产量环比-14%，处于季节性减产末期；需求端，出口环比改善，MPOB显示1月马来出口环比+11%。1月底马棕库存环比-7.7%至282万吨。交易策略：油脂偏弱，弱季节性减产末期和生柴预期利多共振弱化，策略反套结构。关注后期产量及生柴政策。风险提示：外生变量政策等。观点仅供参考！</td></tr><tr><td>棉花</td><td>市场表现：隔夜ICE美棉期价继续反弹上涨，国际原油期价大幅下跌。基本面：国际方面，NCC将26/27年度美棉意向种植面积同比调低3.2%。截至2月5日当周，25/26年度美棉出口销售净增23.1万包，较之前一周减少8%，较前四周均值减少23%。国内方面，郑棉期价震荡上行，短期出现较强买盘支撑。2月BCO数据将25/26年度国内棉花总需求提高10万吨至878万吨，期末库存减至631万吨；同时将26/27年度棉花产量下调，进口增加，总供应减少。交易策略：逢低买入做多，价格区间参考14600-15000元/吨。风险提示：宏观事件扰动，美元指数走势。观点仅供参考！</td></tr><tr><td>鸡蛋</td><td>市场表现：鸡蛋期货价格反弹，鸡蛋现货暂停报价。基本面：供需面来看，蛋鸡在存栏下降，前期利润好转导致补栏积极，鸡苗价格快速上涨，去产能放缓。备货进入尾声，贸易端风控情绪增加，积极清库存，伴随着需求转弱，后期蛋价预计季节性回落，期价预计震荡偏弱。交易策略：需求转弱，期价预计震荡偏弱。观点仅供参考。风险提示：疫病或天气异常。</td></tr><tr><td>生猪</td><td>市场表现：生猪期货价格偏弱运行，生猪现货价格略涨。基本面：供需面来看，小年过后屠宰量预计快速回落，本月日均出栏压力较大且出栏进度偏慢，供强需弱，期现货价格预计偏弱运行。关注近期屠宰量及出栏节奏变化。交易策略：供强需弱，期价预计震荡偏弱。观点仅供参考。风险提示：疫病或天气异常。</td></tr></table> # 能源化工 <table><tr><td colspan="2">招商评论</td></tr><tr><td>LLDPE</td><td>市场表现：昨天 LLDPE 主力合约延续小幅震荡。华北地区低价现货报价 6530 元／吨，05 合约基差为盘面减 200，基差偏弱，市场成交表现一般。海外市场方面，美金价格持稳为主，当前进口窗口处于关闭状态。 基本面：供给端，前期新装置投产，部分装置出现降负荷和停车，国产供应压力放缓。进口窗口持续关闭，预计后期进口量小幅减少。总体国内供应压力回升但力度放缓。需求端，当前下游逐步放假，需求环比走弱，其他领域需求维持稳定。 交易策略：短期来看，产业链库存小幅去化，基差偏弱，节前供需偏弱，关注地缘政治情况，短期震荡偏弱为主，上方空间受进口窗口压制明显。中期，上半年新增产能减少，供需格局有所改善，建议逢低做多。观点仅供参考。</td></tr><tr><td></td><td>风险提示:1,地缘政治发酵;2,海外需求情况;3,下游需求情况;4新装置投放情况</td></tr><tr><td>PTA</td><td>市场表现: PXCFR 中国价格917美元/吨, PTA 华东现货价格5180元/吨, 现货基差-73元/吨。基本面: PX 方面,总体供应维持历史高位水平。海外方面,装置负荷提升,进口供应增加。调油需求淡季套利窗口关闭。PTA 方面,能投按计划重启,整体供应高位。聚酯工厂负荷加速下降下降,综合库存压力不大,聚酯产品利润改善,下游进入放假模式,开工持续下降。综合来看 PX、PTA 供需累库。交易策略: PX 中期多配观点维持不变,关注买入机会,PTA 季节性累库,中期供需格局改善,加工费已至高位,适当止盈。风险提示:地缘政治扰动,中美贸易形式,装置检修情况,新装置投产进度,下游需求情况;</td></tr><tr><td>PP</td><td>市场表现:昨天 PP 主力合约延续小幅震荡。华东地区 PP 现货价格为6550元/吨,01 合约基差为盘面减130,基差偏弱,市场整体成交表现一般。海外市场方面,美金报价持稳为主,当前进口窗口关闭,出口窗口打开。基本面:供给端,短期来看,上半年新装置投产减少,部分装置意外出现停车情况,国产供应逐步增加,市场供给压力有所上升,出口窗口打开。需求端:国补政策出台,但短期下游逐步放假,开工环比下滑。交易策略:短期产业链库存小幅去化,供需偏弱,基差偏弱,关注地缘政治情况,预计盘面震荡偏弱为主,上行空间受进口窗口限制明显。从中长期视角分析,上半年新增装置减少,供需格局略有所改善但矛盾仍大,区间震荡为主,逢高做空为主。观点仅供参考。风险提示:1,地缘政治情况;2,汇率变化情况;3,下游复工情况;4,新装置投放情况.</td></tr><tr><td>MEG</td><td>市场表现:MEG 华东现货价格3675元/吨,现货基差-105元/吨。基本面:供应端油制装置重启,产量进一步提升,卫星计划2月底检修一条线;海外方面,中国台湾及中东多套停车检修,进口供应边际下降。库存方面,华东部分港口库存累库4万吨至90万吨附近,处于历史中高水平。聚酯负荷加速下降,综合库存压力不大,下游逐步开始放假。综合来看MEG 中期供需累库不变。交易策略:累库已充分预期,3月或开始去库,当前估值低位,关注阶段性做多机会。风险提示:宏观政策扰动;进口供应情况,下游需求情况,装置检修兑现情况;</td></tr><tr><td>苯乙烯</td><td>市场表现:昨天 EB 主力合约小幅震荡。华东地区现货市场报价7570元/吨,市场交投氛围一般。海外市场方面,美金价格稳中小涨为主,当前进口窗口仍处于关闭状态。基本面:供给端,纯苯库存方面,目前库存水平处于正常偏高水平,一季度纯苯供需仍偏弱,总量矛盾仍大,估值小幅修复。苯乙烯库存处于正常偏低水平,短期意外检修偏多,供需双弱。需求端,下游企业成品库存仍处于高位,国补政策继续执行,节前下游逐步放假,开工率环比下滑。交易策略:短期来看,纯苯库存小幅去化,供需偏弱,估值小幅修复,短期供需边际改善,但总量矛盾仍偏大;苯乙烯出口放量,库存大幅去化,处于正常偏低水平,基差偏强,短期检修复产,估值修复至高位叠加下游负反馈,关注地缘政治情况,短期预计盘面宽幅震荡为主,上行空间受进口窗口限制。中长期来看,纯苯供需压力比苯乙烯大,二季度建议逢低做多苯乙烯或者纯苯反套以及逢低做多苯乙烯利润为主。观点仅供参考。风险提示:1,上下游新装置投产情况;2,地缘政治发酵情况;3,下游复工情况</td></tr></table> # 招商期货研究团队 王思然 (投资咨询从业资格证书编号：Z0017486) 徐世伟 (投资咨询从业资格证书编号：Z0001836) 王真军 (投资咨询从业资格证书编号：Z0010289) 李国洲 (投资咨询从业资格证书编号：Z0020532) 吕杰 (投资咨询从业资格证书编号：Z0012822) 安婧 (投资咨询从业资格证书编号：Z0016777) 赵嘉瑜 (投资咨询从业资格证书编号：Z0016776) 马芸 (投资咨询从业资格证书编号：Z0018708) 马幼元 (投资咨询从业资格证书编号：Z0018356) 游洋 (投资咨询从业资格证书编号：Z0019846) 朱志鹏 (投资咨询从业资格证书编号：Z0019924) 曹澄 (投资咨询从业资格证书编号：Z0021223) # 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。