> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒瑞医药2026年中报点评总结 ## 核心内容 恒瑞医药在2026年上半年面临一定的业绩压力，但其创新药和国际化战略为公司未来增长提供了重要支撑。 ### 业绩表现 - **营业收入**：2026H1实现154.56亿元，同比增长-1.9%，其中产品销售增长1.9%，许可收入下降28.6%。 - **净利润**：归母净利润44.65亿元（同比+0.3%），扣非归母净利润37.30亿元（同比-12.7%）。 - **单季度表现**：Q2营收73.15亿元（同比-14.5%），归母净利润21.83亿元（同比-15.3%），扣非归母净利润15.57亿元（同比-35.4%）。 - **经营现金流**：19.87亿元，同比下降53.8%，主要受上年同期海外许可回款高基数影响。 ### 产品结构 - **创新药销售**：2026H1销售88.09亿元（同比+16.4%），占药品销售收入的63.16%。 - **肿瘤创新药**：销售62.65亿元（同比+2.6%），瑞维鲁胺、达尔西利销售强劲，瑞康曲妥珠单抗因新进医保快速放量。 - **非肿瘤创新药**：销售25.45亿元（同比+74.0%），恒格列净等代谢品种增长显著，艾玛昔替尼、夫那奇珠单抗及瑞卡西单抗新进医保贡献增量。 - **仿制药销售**：51.39亿元（同比-16.1%），受集采续约降价及业务结构调整影响。 ## 主要观点 ### 创新药与出海战略 - **研发管线**：2026H1研发投入46.05亿元（同比+19.0%），2款一类创新药、1款二类新药及4项新适应症获批，9项NDA获受理，17项项目进入III期。 - **重点品种**：瑞普泊肽体重管理适应症NDA获受理，SHR-A2009 III期主要终点达到统计学显著且NDA获受理。 - **国际合作**：与BMS达成全球战略合作及许可协议，近期付款最高9.5亿美元，潜在总额约152亿美元，预计第三季度收到6亿美元首付款。 ### 投资建议 - **盈利预测**：2026-2028年EPS预测为1.35/1.46/1.86元，较原预测有所下调。 - **估值**：基于PE估值法及可比公司估值水平，给予公司2026年43倍市盈率，对应目标价为58.05元，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据 - **收入趋势**：2026年预计营收344.59亿元，同比增长8.9%；2027年预计384.24亿元，同比增长11.5%；2028年预计425.39亿元，同比增长10.7%。 - **利润趋势**：2026年预计营业利润104.13亿元，同比增长15.8%；2027年预计112.20亿元，同比增长7.7%；2028年预计142.32亿元，同比增长26.8%。 - **净利润趋势**：2026年预计89.61亿元，同比增长16.2%；2027年预计96.73亿元，同比增长7.9%；2028年预计123.43亿元，同比增长27.6%。 - **毛利率**：2026年预计86.6%，较2025年略有提升。 - **净利率**：2026年预计26.0%，呈上升趋势。 - **ROE**：2026年预计13.4%，略有下降。 - **市盈率**：2026年预计35.1倍，较2025年有所下降。 - **市净率**：2026年预计4.4倍，较2025年有所下降。 ### 风险提示 - 创新药研发不及预期 - 创新药销售不及预期 - 仿制药进入集采的风险 ## 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **目标价**：58.05元 - **股价（2026年08月28日）**：47.32元 - **52周最高价/最低价**：73.74/45.26元 - **总股本/流通A股**：663,720万股 - **A股市值**：314,072亿元 - **行业**：医药生物 ## 股价表现 | 时间段 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | 沪深300(%) | |----------|-------------|-------------|------------| | 1周 | -0.88 | -0.67 | -0.21 | | 1月 | -11.2 | -12.07 | 0.87 | | 3月 | -1.42 | 4.79 | -6.21 | | 12月 | -24.62 | -27.88 | 3.26 | ## 附注 - **分析师声明**：分析师观点反映其个人看法，与薪酬无直接关系。 - **投资评级定义**： - 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； - 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 - **免责声明**：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，亦不承担因使用本报告所导致的任何损失责任。