20130812-中泰证券-启迪古汉-000590.SZ-中医养生瑰宝_资源等待转化为业绩_11页_408kb

紫光古汉（000590.SZ）研究报告总结

核心内容

紫光古汉是一家以中药产品为主营业务的资源型企业，其核心产品“古汉养生精”源自马王堆汉墓出土的《养生方》，具有深厚的文化底蕴和被验证的养生功效。公司当前面临一定的业绩波动和战略转型压力，但其核心产品具备成为全国性品牌的潜力，有望在未来带动公司盈利提升。

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主要观点

1. 补益类中成药市场前景广阔

• 市场容量大：2011年数据显示，我国“健康补益品”市场规模已超2000亿元，其中保健品占40%。
• 需求增长：人口老龄化、自我保健意识增强推动补益类中成药需求增长，特别是调理、滋补药、维生素及矿物质等品类占据OTC市场近1/3份额。
• 大品种迭出：2012年OTC前20大产品中，补益类中成药占据5个，显示市场对补益类产品的重视。

2. 紫光古汉的核心竞争力

• 古汉养生精：公司独家品种，是补益类中成药中的中药保密品种，市场口碑良好，2013年上半年贡献公司约77%的收入和95%的毛利。
• 提价与扩张：2013年5月15日起，古汉养生精在湖南的零售限价提高46%，公司正推进省外市场扩张，有望提升盈利能力。
• 品牌潜力：公司正致力于将古汉养生精打造成全国性品牌，提升市场影响力和估值。

3. 公司过去十年表现不佳的原因

• 战略不清晰，盲目多元化：在利润基数小且缺乏人才储备的情况下，公司涉足多个领域，导致核心业务不突出，业绩不佳。
• 企业治理问题：2009年被深交所立案稽查，2013年受到公开谴责和通报批评，反映出公司内部管理存在不足。

4. 当前投资逻辑

• 催化因素：古汉养生精销售收入接近2.6亿元，处于跨越式发展临界点；提价和省外扩张将带来业绩弹性。
• 中长期逻辑：公司资源型药企属性明显，核心产品具备成长性，有望在盈利拐点中实现估值提升。
• 盈利预测：保守预测2013-2015年净利润分别为55、68、86百万元，对应EPS为0.24、0.31、0.39元。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，目标价区间为14.40-15.50元，基于2013年PE60×和2014年PE50×。

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关键信息

公司基本面

• 总股本：223.33百万股，流通股本接近总股本，市价为10.89元，市值约2432百万元。
• 财务指标：
  • 净利润：2011年为72百万元，2012年为138百万元，2013年预计为55百万元，2014年预计为68百万元，2015年预计为86百万元。
  • 每股收益（EPS）：2013年预测为0.24元，2014年预测为0.31元，2015年预测为0.39元。
  • 市盈率（PE）：2013年为44.54倍，2014年为35.54倍，2015年为28.26倍。
  • 市净率（PB）：2013年为4.76倍，2014年为4.20倍，2015年为3.66倍。
  • 毛利率：2013年为65.00%，2014年为66.50%，2015年为67.00%。

核心产品分析

• 古汉养生精：
  • 主要成分：淫羊藿、枸杞子、女贞子、黄精、白芍、菟丝子、人参等12味中药。
  • 功能主治：滋肾益精、补脑安神，适用于头晕心悸、目眩耳鸣、阳萎遗精、疲乏无力等。
  • 市场定位：主要针对中老年人群，未来有望拓展至更广泛的亚健康人群。
  • 销售收入占比：2013年上半年为82.56%，占主营业务利润比重达96.25%。

风险因素

• 西药业务亏损：西药业务如衡阳制药持续亏损，可能拖累公司整体业绩。
• 省外扩张不确定性：省外市场开拓能力尚不确定，影响业绩增长潜力。

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未来展望

• 市场潜力：随着人口老龄化趋势加剧，补益类中成药市场需求将持续增长，古汉养生精有望受益。
• 战略调整：公司正逐步剥离非核心业务，集中资源发展古汉养生精，提升盈利能力。
• 估值提升：基于核心产品优势和未来增长预期，公司估值可能逐步提升。

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结论

紫光古汉作为一家以古汉养生精为核心产品的中药企业，其资源型属性和市场潜力使其具备长期投资价值。尽管过去十年因战略不清晰和企业治理问题导致业绩不佳，但随着核心产品提价、省内深耕及省外扩张，公司有望迎来业绩拐点。当前给予“增持”评级，目标价区间为14.40-15.50元。