> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：光通信与AI基础设施景气度分析 ## 核心内容概述 本报告聚焦于光通信行业景气度的持续提升，尤其关注 **CPO（Co-Packaged Optics）**、**NPO（Non-Packaged Optics）** 和 **XPO（eXtended Packaged Optics）** 技术路线的发展，以及它们在 **AI 服务器** 和 **数据中心** 领域的应用前景。Lumentum 和 Coherent 作为光通信行业的龙头企业，其 **营收与毛利率提升** 显示出该行业正处于高速成长阶段。同时，**NVIDIA Vera Rubin 平台** 的量产爬坡也推动了光互联需求的系统性升级。 --- ## 主要观点 1. **行业景气度持续上涨** - 光通信技术呈现多元化和开放包容趋势，CPO、NPO、XPO 各有定位，形成多路线并行格局。 - CPO 实际需求加速，超高功率 CW 激光器已启动量产，预计 2027 年 Q2 开始贡献收入。 - NPO 作为 CPO 的并行方案，客户参与度显著提升，二者并非替代关系，而是面向不同架构偏好的技术路线。 2. **Lumentum 业绩强劲，技术壁垒高** - FY2026 Q4 营收达 10.1 亿美元，同比增长 109%，指引 FY2027 Q1 营收 12.3~12.8 亿美元。 - EML 激光器成为其核心产品，单片集成工艺带来显著性能优势，但制造门槛高。 - 1.6T 光模块已启动出货，未来将加速普及，客户订单能见度延伸至 2028 年。 - 磷化铟衬底产能仍是 EML 激光器供给瓶颈，6 英寸 InP 产线爬坡对毛利率改善至关重要。 3. **Coherent 毛利率提升，产能扩张** - FY2026 Q4 营收同比增长 4%，EPS 同比增长 74%，毛利率提升超 200 基点。 - 公司订单能见度已覆盖至 2028 年，客户长期协议（LTA）延伸至 2030 年。 - 磷化铟产能有望在 FY2027Q1 实现翻倍，进一步推动毛利率改善。 - 公司计划于 2026 年 9 月发布 **PhotonLink 集成光学平台**，标志着 CPO/NPO 技术进入早期商业化阶段。 4. **NVIDIA Vera Rubin 平台推动光互联需求** - Vera Rubin 平台进入量产爬坡阶段，预计 Q4 放量。 - 该平台在 **推理成本、能效比、训练效率** 等方面较前代产品有显著提升。 - **Spectrum-X Ethernet Photonics** 全面量产，标志着 CPO 技术从实验室走向商用。 - 光互联成为 AI 基础设施的重要组成部分，NVIDIA 通过战略投资锁定 Lumentum 和 Coherent 的产能与技术路线。 5. **产业链系统性升级** - AI 服务器从芯片到配套产业链面临全面升级，光模块作为关键组件，需求将显著增长。 - 光互联节点企业（如中际旭创、源杰科技、东山精密等）以及整机系统 ODM 企业（如工业富联）将成为受益对象。 --- ## 关键信息 - **光模块与激光器需求**：1.6T 光模块已启动出货，EML 激光器成为 AI 数据中心高速通信的关键组件。 - **技术挑战**：EML 激光器的制造依赖磷化铟衬底，其物理特性带来制造难度，6 英寸 InP 产线爬坡对产能提升与毛利率改善至关重要。 - **供应链与商业化**：Coherent 与 Lumentum 作为光互联核心节点，其产能与技术路线受到 NVIDIA 战略投资支持，推动 CPO/NPO 技术加速落地。 - **投资建议**： - 光互联：中际旭创、源杰科技、东山精密、永鼎股份、长光华芯、炬光科技、福晶科技 - 整机系统 ODM：工业富联 - 光学光电子：水晶光电、立讯精密、蓝特光学、宇瞳光学、电连技术、舜宇光学科技、高伟电子 - **风险提示**： 1. 技术路线迭代不及预期 2. 光芯片供给瓶颈持续 3. 下游 AI 资本开支波动及地缘政策风险 --- ## 盈利预测与估值 | 代码 | 简称 | 股价（元） | 2026E EPS（元） | 2027E EPS（元） | 2028E EPS（元） | 2026E PE（倍） | 2027E PE（倍） | 2028E PE（倍） | 评级 | |------------|------------------|------------|------------------|------------------|------------------|----------------|----------------|----------------|--------| | 1415.HK | 高伟电子 | 20.06 | 1.68 | 2.22 | 2.89 | 12 | 9 | 7 | 推荐 | | 2382.HK | 舜宇光学科技 | 53.11 | 3.68 | 4.34 | 5.30 | 14 | 12 | 10 | 推荐 | | 002273.SZ | 水晶光电 | 27.48 | 1.05 | 1.30 | 1.59 | 26 | 21 | 17 | 推荐 | --- ## 投资建议评级说明 - **推荐**：相对基准指数涨幅 15% 以上 - **谨慎推荐**：相对基准指数涨幅 5%~15% 之间 - **中性**：相对基准指数涨幅 -5%~5% 之间 - **回避**：相对基准指数跌幅 5% 以上 --- ## 重点公司与行业前景 - **光互联**：随着 AI 服务器升级，光模块与激光器需求持续增长，相关企业有望受益。 - **整机系统 ODM**：工业富联作为主要 ODM 厂商，将直接受益于光互联技术的普及。 - **光学光电子**：涉及光芯片、光模块、光学元件等环节的企业将从中获益。 --- ## 总结 整体来看，光通信行业在 AI 基础设施需求的推动下，持续保持高景气度。CPO、NPO 等技术路线加速商业化，Lumentum 和 Coherent 作为行业核心企业，其业绩与技术优势显著。随着 NVIDIA Vera Rubin 平台进入量产阶段，光互联产业链迎来系统性升级，相关企业具备良好增长潜力。然而，技术迭代、光芯片供给瓶颈以及地缘政策等风险仍需关注。