20230807-东吴证券-固收点评_利率走势逻辑分析系列六-回顾历史_贬值会否制约降息__5页_576kb

证券研究报告总结

报告核心观点

1. 历史回顾：

   • 人民币贬值并不制约降息。自2015年汇改以来，人民币经历5轮幅度较大、持续较久的贬值周期，其中3轮贬值期间央行均采取了宽松货币政策。
   • 2023年2月至6月，人民币贬值8%，幅度较小，尚未破“7”，且与前期降准降息操作无必然联系。

2. 当前形势与政策考量：

   • 汇率弹性增强，支持货币政策“以我为主”，央行将政策重心放在国内经济。
   • 制造业PMI连续三个月处于荣枯线以下，居民消费疲软，企业盈利修复缓慢，房地产低迷，青年失业率上升，均反映国内经济下行压力。
   • 政策利率调整主要基于国内经济复苏乏力，目标是提振信心，促进经济增长。

3. 未来展望：

   • 若经济修复不及预期，下半年货币政策仍有加宽松的空间，利率存在进一步下行可能。
   • 国内经济复苏动能增强有望支撑人民币汇率企稳回升，贬值压力逐步释放。

风险提示

• 宏观经济不及预期、货币政策超预期调整风险。