20260304-中国银河-2026年2月PMI分析_PMI季节性回落_一季度力争开门稳_4页_366kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # PMI季节性回落，一季度力争开门稳 # 2026年2月PMI分析 2026年3月4日 国家统计局3月4日发布数据：2026年2月份，制造业采购经理指数（PMI）为 $49.0\%$ ，比上月下降0.3个百分点。建筑业商务活动指数为 $48.2\%$ （前值 $48.8\%$ ）；服务业商务活动指数为 $49.7\%$ （前值 $49.5\%$ ）。 核心观点：整体来看，2月PMI回落主要受春节假期等季节性因素扰动，供需两端均出现阶段性放缓，生产活动与订单指标同步回落，但幅度基本符合历史季节性规律。从结构上看，电子通信等新动能行业仍保持较强景气度，而纺织服装、汽车等传统行业需求仍偏弱，制造业内部呈现一定分化。价格方面，上游原材料价格指数边际回落，出厂价格保持稳定，成本与售价之间的缺口有所收敛，若该趋势延续，将对工业企业利润修复形成一定支撑。库存方面，产成品库存下降而原材料库存小幅回升，整体库存仍处于波动状态，企业普遍采取“以销定产”的谨慎策略，库存维持在相对紧平衡区间。展望未来，随着春节因素逐步消退，3月制造业生产活动预计会修复，生产指数和新订单指数预计将有所回升。外需方面，OECD综合领先目前指向到6月份我国出口累计同比延续温和上行，意味着外需仍具有韧性；内需则仍有赖于政策进一步发力以及终端消费和投资需求的改善。政策层面，坚持高质量发展、统筹内外均衡、坚守底线思维或是2026年的政策主线。扩大内需继续作为年度头号任务。在地缘风险上升的情况下，产业安全和科技自主会进一步加强。 一、PMI下滑符合季节性趋势。春节等长假对PMI和实际生产作业有季节性影响。2015年后春节假期只对2月造成影响的年份中，PMI指数平均环比1月下降0.4pct。本月0.3个百分点的下行符合该趋势。分指标来看，2月生产指数 $49.6\%$ （前值 $50.6\%$ ），新订单指数 $48.6\%$ （前值 $49.2\%$ ）。供需均有所下行，开工率受假期影响环比下行，高频数据上线材开工率下降3.49pct至 $39.51\%$ ，电炉产能利用率2月平均环比下降17.41pct至 $36.34\%$ 。需求端，节前尤其是12月有提前透支订单的情况（12月新订单 $50.8\%$ ，1月 $49.2\%$ )，出口订单指数本月也下滑2.8pct至 $45\%$ ，不过在特朗普对等关税和芬太尼关税被最高法院否决后，以及OECD领先指标继续上行的趋势下，外需仍有望维持韧性。分行业来看，农副食品加工、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均位于荣枯线以上，产需景气水平保持扩张；纺织服装服饰、汽车等行业两个指数继续低于荣枯线，市场活跃度偏弱。 二、出厂价格维持不变，成本价和出厂价差距收窄。2月PMI出厂价格指数维持 $50.6\%$ ；原材料购进价格下降1.3pct至 $54.8\%$ 。显示上游成本压力有所缓解，而出厂价格指数则保持稳定，反映企业在终端需求尚未明显走强的情况下，产品价格调整空间仍然有限。目前购进价格与出厂价格之间仍存在4.2个百分点的差距，意味着企业利润仍受到一定程度的成本挤压。不过，与此前相比，该差距已出现一定收敛迹象，若未来原材料价格继续回落或出厂价格逐步改善，成本与售价之间的缺口有望进一步缩小，从而对企业利润修复形成较为积极的支撑。整体而言，价格结构的边际改善或将成为工业企业盈利修复的重要前提。 三、库存指数仍在波动，产成品库存下降，原材料库存小幅增加。2月产成品库存指数下降 $2.8\mathrm{pct}$ 至 $45.8\%$ ，原材料库存上升0.1pct至 $47.5\%$ ，采购指数下降0.5pct至 $48.2\%$ 。其主要原因在于需求预期仍存在不确定性，同时成本端有所上行，企业在生产与采购决策上趋于谨慎，更多采取“以销定产”的策略，即有订单则生产、需求不足则减少采购和库存，从而使整体库存维持在相对紧平衡的状态。 # 分析师 # 张迪 $\boxtimes$ : zhangdi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060001 # 铁伟奥 ：136-8324-0373 : tieweiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060002 # 风险提示 1. 国内政策时滞的风险 2.海外经济衰退的风险 图1：2月PMI综合（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：供需缺口扩大 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：生产指数分年度（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：出厂价格和购进价格指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：采购量和库存指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：历年PMI2月环比1月变动（pct） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：进出口指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图8：OECD领先指标和我国出口 $(\%)$ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图9：非制造业PMI 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图10：大、中、小企业指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图11：30大中城市商品房销售面积（7天移动平均） （万平米） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 张迪，首席宏观分析师。铁伟奥，宏观经济分析师 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电: 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区: 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区: 林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区: 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 公司网址: www.chinastock.com.cn