> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 策略研究总结 ## 核心观点 1. **关注预期与现实的分化，仍建议高景气赛道** - 全球股市普涨，日股、港股表现突出，科技板块领涨。 - 市场对油价影响的担忧有所淡化，但原油现货市场仍维持紧张，高油价对需求影响或滞后。 - 国内出口数据超预期，PPI预计继续上行，推动工业企业利润回升。 - 摩根大通全球综合PMI产出指数上升，反映经济增长加速，但服务业受能源价格上涨影响较大。 - 资产配置建议关注商品价格与美债利率的正相关性，建议布局高景气赛道，如算力资本开支、新能源、半导体、AI应用等。 2. **利率与汇率** - 央行公开市场净回笼，但流动性宽松仍是债市支撑。 - 国内利率债收益率窄幅震荡，10Y国债收益率维持在 $1.75\%$ 左右，资金面宽松但未明显收紧。 - 美债收益率反应克制，市场关注通胀、油价和美联储政策沟通。 - 人民币汇率阶段性修复，但受美国通胀和政策不确定性影响，单边走强空间有限。 ## 全球大类资产表现 - **权益市场**：日经225 > 恒生科技指数 > 纳指 > 科创50 > 创业板指 > 深证成指 > 恒生指数 > 标普500 > 上证指数 > 沪深300 > 道指 > 德国DAX30 > 法国CAC40 > 英国富时100。 - **商品期货**：铜、黄金上涨，原油、铝下跌。 - **汇率**：美元指数小幅下跌，人民币、欧元、日元升值。 - **利率**：国内1Y国债收益率上涨2.51BP至 $1.1871\%$，10Y国债收益率上涨1.97BP至 $1.7670\%$；美债2Y收益率上涨2BP至 $3.9\%$，10Y收益率下跌1BP至 $4.38\%$。 ## 国内权益市场回顾 - **风格表现**：成长 > 周期 > 消费 > 金融。 - **行业涨跌幅**：涨幅靠前的行业为通信（+7.86%）、电子（+6.03%）、机械设备（+5.87%）；跌幅靠前的行业为石油石化（-6.14%）、煤炭（-5.06%）、银行（-1.24%）。 ## 利率及汇率跟踪 ### 资金面 - 央行公开市场净回笼，但政府债净偿还，资金面未明显收紧。 - 同业存单净融资仍为负，流动性宽松仍是债市核心支撑。 ### 利率债 - 10Y国债收益率窄幅震荡，市场未退出债牛逻辑。 - 基本面非单边走强，数据扰动可能带来温和波动。 ### 美债 - 非农数据超预期但美债收益率反应克制，市场关注通胀、油价和美联储政策。 - 美债当前处于高位震荡，非趋势性转牛。 ### 汇率 - 人民币受益于美元回落和地缘风险缓和，短期仍有修复基础。 - 若美伊谈判进展顺利、油价回落，人民币有望偏强震荡；若局势反复或通胀超预期，可能回归双向波动。 ## 大宗商品跟踪 ### 原油 - WTI原油震荡下行，周五收于95.42美元/桶，环比下跌6.4%。 - 美国原油产量增加，但钻机数减少，产量恢复需时间。 - 欧美制裁俄、美伊谈判缓和，布伦特原油预计在90-120美元/桶震荡。 - 下游建议关注乙烯成本优势企业，如卫星化学、万华化学；上游关注中国石油、广汇能源。 ### 黄金 - 金价震荡上行，周五收于4713.56美元/盎司，环比上涨2.15%。 - 美国非农数据超预期，但市场对美联储降息预期落空，金价偏弱。 - 美伊局势紧张，地缘风险推升黄金避险需求。 - 长期来看，美元贬值预期较强，金价上涨逻辑不变，建议逢低买入。 ### 金属铜 - SHFE电解铜价格环比上升1%，LME伦铜结算价为13285.83美元/吨。 - 铜精矿港口库存下降，冶炼厂开工率维持高位，下游补库预期增强。 - 铜价中期偏强运行，但需关注海外经济波动及需求兑现不及预期风险。 ## 行业及主题 ### 行业高频跟踪 - **地产**：30大中城市商品房销售面积环比-55.9%，一线城市跌幅最大。 - **消费出行**：国内航班执飞环比-0.1%，电影票房环比+313.4%。 - **外需**：BDI指数上涨9.08%，反映全球贸易需求回暖。 - **物价**：南华工业品价格指数环比+0.2%，螺纹钢、水泥价格小幅上涨。 - **生产开工率**：PTA、纯碱、浮法玻璃等开工率环比下降，半钢胎、电力设备等有所回升。 ### 主要指数及行业估值水平 - **主要指数估值**：创业板指 < 创业板50 < 中证1000 < 上证50 < 上证180 < 中证500 < 沪深300 < 科创50。 - **行业估值**：周期 > 有色金属 < 交通运输 < 公用事业；消费 > 商贸零售 < 食品饮料 < 美容护理；高端制造 > 家用电器 < 国防军工 < 汽车；科技 > 通信 < 传媒 < 计算机。 ## 重要市场数据及流动性跟踪 ### 4月外贸 - 出口同比14.1%，进口同比25.3%，贸易顺差848.24亿美元。 - 春节错位因素消退，出口韧性增强，AI产业链带动出口增长。 - 高附加值产品如集成电路、自动数据处理设备出口增速显著。 - 进口规模创新高，受AI产业链和大宗商品涨价影响。 ### 美国4月非农就业 - 非农新增11.5万人，超预期，服务部门贡献显著。 - 生产部门就业增速回落，但采矿业因能源短缺需求上升。 - 失业率维持4.3%，但劳动力参与率下降，就业盈亏水平下滑。 - 时薪增速放缓，服务部门增速维持低位，金融活动和信息咨询为拖累项。 ## 风险提示 - 周度基金仓位存在偏差风险。 - 关注关税政策、特朗普政策、国内价格走弱等不确定性。