20210803-安信证券-海立股份-600619.SH-安信证券-海立股份_600619_收购马瑞利香港,积极布局新能源汽零板块-210803_4页_896kb
报告摘要
海立股份（600619.SH）收购马瑞利香港总结
核心内容
海立股份于2021年8月3日发布海立马瑞利2020年度备考财务报表，并完成对马瑞利香港60%股权的收购。此次收购旨在加速其在新能源汽车零部件领域的布局，提升其在汽车空调压缩机和系统方面的竞争力。
主要观点
- 收购背景：海立股份通过全资子公司海立香港以现金方式收购马瑞利香港60%股权，交易金额为1.7亿美元。交割条件已满足，仅需等待印度外商直接投资批准。
- 协同效应：收购后，海立将获得马瑞利在汽车空调系统、热泵模块、压缩机及相关组件方面的业务，有助于其转型为新能源汽车环境系统解决方案提供商。
- 业绩保障：收购协议规定，2021-2023年海立马瑞利每年归母净利润不低于“实际支付对价 ÷ 60% × 6%”，合计业绩补偿上限为6592万美元，为收购后的经营提供了保障。
- 投资建议：公司预计2021-2023年每股收益分别为0.27/0.35/0.42元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为11.34元，对应2021年PE估值为42倍。
关键信息
收购细节
- 交易主体：海立香港
- 交易方式：现金收购
- 收购标的：马瑞利香港60%股权
- 交割金额：1.7亿美元
- 交割条件：除印度外商直接投资批准外，其他条件均已满足
业务整合
- 马瑞利香港业务：涵盖汽车空调压缩机和系统，主要客户包括日产-雷诺-三菱联盟、本田、通用、铃木等
- 全球布局：覆盖日本、中国、欧洲、美洲等领先汽车厂商市场
- 研发能力：具备全球领先的汽车空调系统研发能力
财务表现
- 2020年备考财务数据：海立马瑞利实现收入42.0亿元，业绩亏损4.3亿元
- 海立股份2020年财务数据：
- 营业收入：110.7亿元
- 净利润：1.63亿元
- 每股收益：0.18元
- 净利润率：1.5%
- ROE：3.6%
- ROIC：7.4%
未来预测
- 2021-2023年财务预测：
- 营业收入：176.7/189.2/200.0亿元
- 净利润：2.37/3.05/3.75亿元
- 每股收益：0.27/0.35/0.42元
- 市盈率：43.4/33.6/27.4倍
- 市净率：2.2/2.1/2.0倍
- ROIC：10.7%/4.6%/19.0%
风险提示
- 主要风险：原材料大幅涨价、行业竞争加剧、收购整合效果不及预期
股价表现
- 当前股价（2021-08-02）：9.28元
- 6个月目标价：11.34元
- 12个月价格区间：6.77/12.78元
- 分析师：张立聪
- 联系人：余昆
财务报表摘要
利润表（亿元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 121.4 | 110.7 | 176.7 | 189.2 | 200.0 |
| 营业成本 | 103.9 | 96.2 | 153.8 | 164.3 | 173.3 |
| 营业利润 | 3.7 | 2.0 | 3.4 | 4.1 | 5.4 |
| 净利润 | 2.9 | 1.63 | 2.37 | 3.05 | 3.75 |
资产负债表（亿元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额 | 139.4 | 149.5 | 243.1 | 156.4 | 259.8 |
| 负债总额 | 84.6 | 94.8 | 185.4 | 96.1 | 196.3 |
| 股东权益 | 54.8 | 54.7 | 57.7 | 60.3 | 63.5 |
| 负债权益比 | 154.3% | 173.5% | 321.6% | 159.5% | 309.0% |
现金流量表（亿元）
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动产生现金流量 | 7.0 | 3.5 | -63.9 | 92.6 | -70.1 |
| 投资活动产生现金流量 | -6.8 | -1.7 | -1.1 | -1.6 | -2.2 |
| 融资活动产生现金流量 | -5.1 | 9.4 | 77.6 | -88.5 | 74.4 |
财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 3.7% | -8.8% | 59.6% | 7.1% | 5.7% |
| 净利润率 | 2.4% | 1.5% | 1.3% | 1.6% | 1.9% |
| ROE | 6.3% | 3.6% | 5.0% | 6.2% | 7.3% |
| ROIC | 8.4% | 7.4% | 10.7% | 4.6% | 19.0% |
| 股息收益率 | 1.5% | 1.3% | 0.9% | 1.2% | 1.5% |
投资评级与估值
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：11.34元
- PE估值（2021年）：42倍
- PB估值（2021年）：2.2倍
- EPS预测（2021-2023）：0.27/0.35/0.42元
风险提示
- 原材料价格大幅上涨
- 行业竞争加剧
- 收购整合效果不及预期
公司评级体系
-
收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
-
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动
数据来源
- Wind资讯
- 安信证券研究中心预测
交易数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 总市值（百万元） | 8,197.02 |
| 流通市值（百万元） | 5,402.26 |
| 总股本（百万股） | 883.30 |
| 流通股本（百万股） | 582.14 |
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公司评级与分析
- 投资建议：买入-A
- 目标价：11.34元
- 分析师：张立聪
- 联系人：余昆
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