> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 智谱（02513.HK）投资分析总结 ## 核心内容 本报告对智谱（02513.HK）进行了最新分析，维持“买入”投资评级，主要基于其API业务的强劲增长及在大模型领域的领先地位。公司当前股价为1,108.00港元，一年内最高达2,980.00港元，最低为116.10港元。总市值为5,159.10亿港元，流通市值为2,671.33亿港元，总股本为4.66亿股，流通港股为2.41亿股。近3个月换手率为148.83%，显示出较高的市场关注度。 ## 主要观点 ### 1. API业务成为增长主引擎 - **收入增长显著**：2026年上半年公司实现收入9.54亿元，同比增长399.7%；其中API业务收入达8.25亿元，同比增长2735.7%，占总收入的86.5%。 - **毛利率提升**：API业务毛利率由2025H1的-0.4%上升至24.6%，表明云端业务已实现盈利，成为公司盈利增长的关键。 - **商业模式转型**：公司收入增长模式已从本地化项目交付转向云端调用，平台化商业模式开始发挥主导作用。 ### 2. 大模型能力领先，行业前景广阔 - **模型迭代能力**：公司持续迭代GLM-5.x系列模型，GLM-5.3及Flash版本在全球大模型市场中表现优异，巩固了其Tier1地位。 - **竞争格局变化**：当前模型市场竞争已从“谁更强”转向“谁更能持续留在第一梯队”，智谱凭借优秀的模型能力和稳定的迭代节奏，被认为具备长期竞争优势。 - **看好行业前景**：随着AI大模型行业的持续发展，智谱有望受益于高端token的量价齐升，进一步释放增长潜力。 ### 3. 财务预测与估值 - **收入预测**：公司2026-2028年收入预测分别为62.73亿、195.65亿、360.15亿元，同比增速分别为766.1%、211.9%、84.1%。 - **毛利率变化**：整体毛利率由2025H1的41.0%降至31.0%，但随着API业务的盈利改善，预计未来毛利率将逐步回升。 - **估值指标**：当前股价对应的2026-2028年PS估值分别为71.1倍、22.8倍、12.4倍，显示出市场对其未来增长的乐观预期。 ## 关键信息 - **风险提示**： - 技术迭代不及预期； - 商业化落地进度低于预期； - 行业竞争加剧。 - **投资评级说明**： - **买入**：预计相对强于市场表现20%以上； - **增持**：预计相对强于市场表现5%~20%； - **中性**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动； - **减持**：预计相对弱于市场表现5%以下。 - **行业评级**： - **看好**：预计行业超越整体市场表现； - **中性**：预计行业与整体市场表现基本持平； - **看淡**：预计行业弱于整体市场表现。 ## 分析师声明 本报告由开源证券分析师杨哲、初敏撰写，其具有证券投资咨询执业资格，报告内容基于独立、客观的研究分析，反映其研究观点。报告中的估值方法及模型具有局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。 ## 法律声明 本报告为开源证券股份有限公司所有，仅供其客户参考使用。未经授权，不得复制、转载或用于其他用途。投资者应自行判断并承担投资风险，本报告不构成投资建议。 ## 联系方式 - **开源证券研究所** - 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 - 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 - 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 - 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 - 邮箱：research@kysec.cn