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厦门钨业业绩总结

核心内容概述

厦门钨业在2025年及2026年第一季度实现了业绩的显著增长，尤其在钨钼、稀土和锂电材料业务方面表现突出。公司通过内生增长与外延并购相结合的方式，不断提升钨原料的自给率，增强了市场竞争力。分析师对公司的未来表现持积极态度，首次给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 业绩增长情况

• 2025年：

  • 营业收入：462.6亿元，同比增长30.8%；
  • 归母净利润：23.1亿元，同比增长34.9%；
  • 扣非净利润：21.9亿元，同比增长44.2%；
  • ROE：13.4%，同比增长2.6个百分点。

• 2026Q1：

  • 营业收入：157.4亿元，同比增长87.0%，环比增长10.4%；
  • 归母净利润：11.1亿元，同比增长189.1%，环比增长109.8%；
  • 扣非净利润：11.0亿元，同比增长198.6%，环比增长130.9%。

2. 业务发展与资源提升

• 钨钼业务：

  • 2025年钨钼等有色金属收入达196.3亿元，同比增长17.2%；
  • 毛利率28.4%，同比增长1.9个百分点；
  • 硬质合金销量同比增长12.5%，销售收入同比增长156%；
  • 切削工具销量同比增长69%，销售收入同比增长78%；
  • 细钨丝销量同比下降4.6%，但销售收入同比增长73%。

• 锂电材料业务：

  • 2025年电池材料收入达198.1亿元，同比增长47.6%；
  • 毛利率9.8%，同比下降0.1个百分点；
  • 钴酸锂销量6.5万吨，同比增长41.3%，全球市场份额近50%；
  • 三元材料销量5.5万吨，同比增长7.9%。

• 资源自给率提升：

  • 公司通过广西博白巨典钨矿项目和九江大地矿业并购，预计钨精矿产量将增加至3200吨；
  • 九江大地拥有5.0万吨 $\mathrm{WO_3}$ 金属量和7.3万吨钼金属量；
  • 拟收购江西巨通实业30%股权，其资源储量为138.3万吨 $\mathrm{WO_3}$ 和3.3万吨钼。

3. 财务预测与指标

4. 资产负债与现金流

• 资产负债：

  • 截至2026Q1末，资产负债率55.6%，同比上升10.0个百分点，环比上升3.2个百分点；
  • 预计未来三年资产规模持续增长，2028E资产总计达76809百万。

• 现金流：

  • 2025年经营性现金流2971百万，投资性现金流-1892百万，融资性现金流-2467百万，现金增加额-1365百万；
  • 2026E经营性现金流预计为2605百万，2028E预计达9394百万。

5. 投资建议

• 评级：买入；
• 预测：2026-2028年归母净利润分别为46.5/52.0/68.3亿元；
• 理由：公司通过资源并购和业务扩张，盈利能力持续提升，期间费用率下降，显示运营效率改善。

风险提示

• 价格大幅波动；
• 成本端超预期上升；
• 项目进度不及预期。

投资评级说明

行业评级

• 看好：行业整体回报高于沪深300指数5%以上；
• 中性：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
• 看淡：行业整体回报低于沪深300指数5%以下。

公司评级

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；
• 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；
• 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
• 卖出：个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。

公司信息

• 公司名称：厦门钨业；
• 证券分析师：梁必果、刘强；
• 联系方式：
  • 梁必果：liangbg@tpyzq.com，分析师登记编号：S1190524010001；
  • 刘强：liuqiang@tpyzq.com，分析师登记编号：S1190522080001；
• 机构信息：太平洋证券股份有限公司，地址：云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼。

免责声明

• 本报告仅为签约客户专属研究产品；
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