> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 厦门钨业业绩总结 ## 核心内容概述 厦门钨业在2025年及2026年第一季度实现了业绩的显著增长，尤其在钨钼、稀土和锂电材料业务方面表现突出。公司通过内生增长与外延并购相结合的方式，不断提升钨原料的自给率，增强了市场竞争力。分析师对公司的未来表现持积极态度，首次给予“买入”评级。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 业绩增长情况 - **2025年**： - 营业收入：462.6亿元，同比增长30.8%； - 归母净利润：23.1亿元，同比增长34.9%； - 扣非净利润：21.9亿元，同比增长44.2%； - ROE：13.4%，同比增长2.6个百分点。 - **2026Q1**： - 营业收入：157.4亿元，同比增长87.0%，环比增长10.4%； - 归母净利润：11.1亿元，同比增长189.1%，环比增长109.8%； - 扣非净利润：11.0亿元，同比增长198.6%，环比增长130.9%。 ### 2. 业务发展与资源提升 - **钨钼业务**： - 2025年钨钼等有色金属收入达196.3亿元，同比增长17.2%； - 毛利率28.4%，同比增长1.9个百分点； - 硬质合金销量同比增长12.5%，销售收入同比增长156%； - 切削工具销量同比增长69%，销售收入同比增长78%； - 细钨丝销量同比下降4.6%，但销售收入同比增长73%。 - **锂电材料业务**： - 2025年电池材料收入达198.1亿元，同比增长47.6%； - 毛利率9.8%，同比下降0.1个百分点； - 钴酸锂销量6.5万吨，同比增长41.3%，全球市场份额近50%； - 三元材料销量5.5万吨，同比增长7.9%。 - **资源自给率提升**： - 公司通过广西博白巨典钨矿项目和九江大地矿业并购，预计钨精矿产量将增加至3200吨； - 九江大地拥有5.0万吨 $\mathrm{WO_3}$ 金属量和7.3万吨钼金属量； - 拟收购江西巨通实业30%股权，其资源储量为138.3万吨 $\mathrm{WO_3}$ 和3.3万吨钼。 ### 3. 财务预测与指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 营业收入（亿元） | 462.65 | 663.93 | 725.65 | 797.34 | | 营业收入增长率(%) | 30.79% | 43.51% | 9.30% | 9.88% | | 归母净利润（亿元） | 23.09 | 46.45 | 51.97 | 68.26 | | 净利润增长率(%) | 34.89% | 101.13% | 11.89% | 31.34% | | 毛利率 | 17.90% | 19.12% | 18.44% | 20.97% | | ROE | 13.43% | 23.28% | 22.53% | 25.14% | | EPS (元) | 1.45 | 2.93 | 3.27 | 4.30 | | PE (X) | 55.57 | 27.63 | 24.69 | 18.80 | | PB (X) | 7.46 | 6.43 | 5.56 | 4.73 | | PS (X) | 2.77 | 1.93 | 1.77 | 1.61 | | EV/EBITDA (X) | 12.63 | 14.56 | 13.31 | 10.12 | ### 4. 资产负债与现金流 - **资产负债**： - 截至2026Q1末，资产负债率55.6%，同比上升10.0个百分点，环比上升3.2个百分点； - 预计未来三年资产规模持续增长，2028E资产总计达76809百万。 - **现金流**： - 2025年经营性现金流2971百万，投资性现金流-1892百万，融资性现金流-2467百万，现金增加额-1365百万； - 2026E经营性现金流预计为2605百万，2028E预计达9394百万。 ### 5. 投资建议 - **评级**：买入； - **预测**：2026-2028年归母净利润分别为46.5/52.0/68.3亿元； - **理由**：公司通过资源并购和业务扩张，盈利能力持续提升，期间费用率下降，显示运营效率改善。 ## 风险提示 - 价格大幅波动； - 成本端超预期上升； - 项目进度不及预期。 ## 投资评级说明 ### 行业评级 - **看好**：行业整体回报高于沪深300指数5%以上； - **中性**：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； - **看淡**：行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 ### 公司评级 - **买入**：个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； - **增持**：个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； - **持有**：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； - **减持**：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； - **卖出**：个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 ## 公司信息 - **公司名称**：厦门钨业； - **证券分析师**：梁必果、刘强； - **联系方式**： - 梁必果：liangbg@tpyzq.com，分析师登记编号：S1190524010001； - 刘强：liuqiang@tpyzq.com，分析师登记编号：S1190522080001； - **机构信息**：太平洋证券股份有限公司，地址：云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼。 ## 免责声明 - 本报告仅为签约客户专属研究产品； - 不构成对任何机构和个人的投资建议； - 信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性； - 使用本报告视为同意以上声明。