20180419-招商证券_香港_-业绩回顾_2017年行业增速放缓期业绩分化_2018年把握结构性机会_9页_1mb

汽车汽配行业2018年分析报告总结

核心内容

2018年汽车汽配行业整体预计保持低速平稳增长，增速约为2%-3%，属于行业调整期，非全面性增长机会。行业格局持续分化，产品力成为决定企业盈利的关键因素。报告重点推荐长周期成长股，包括吉利汽车、华晨中国、敏实集团和福耀玻璃，并对部分公司进行了净利润预测调整。

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主要观点

行业趋势

• 2017年行业增速放缓，整车公司业绩高度分化，产品力强的公司盈利增长显著。
• 2018年行业将延续结构性行情，增长动力主要来自汽车市场渗透率偏低、城镇化持续推进和消费升级。
• 汽车经销商在豪华车市场景气周期中表现突出，但随着供应量上升，盈利预期趋于保守。

整车公司表现

• 吉利汽车：销量增长强劲，2017年同比增长62.8%，净利润增长108%。领克品牌将推动其产品线第二次爆发，成为长周期成长股。
• 华晨中国：受益于宝马销量增长，但新能源投入影响盈利，下调净利润预测，目标价为24.5港元。
• 长城汽车：SUV市场表现疲软，净利润预测下调，维持中性评级。
• 北京汽车：销量下滑，但预计2018年盈利能力改善，维持买入评级。
• 广汽集团：未评级，但业绩表现稳定，具备一定增长潜力。

零部件公司表现

• 福耀玻璃：全球化格局成型，海外收入占比提升，但受汇兑损失影响，净利润预测下调，目标价为38.0港元。
• 敏实集团：海外扩张带来管理费用上升，毛利率略降，但长周期成长故事仍持续，目标价为47.0港元。
• 耐世特：收入增长缓慢，净利润和毛利率表现一般，未被重点推荐。

经销商公司表现

• 中升控股：受益于豪华车市场，维持买入评级，目标价为29.0港元。
• 正通汽车：汽车金融业务费用上升，净利润预测下调，目标价为10.0港元。
• 和谐汽车：网络扩张影响盈利，维持中性评级，目标价为5.5港元。
• 宝信汽车：未被重点推荐，盈利增长动力不足。

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关键信息

行业展望

• 2018年为结构性行情，重点在产品力强、具备长线增长潜力的公司。
• 长期来看，智能化、电动化和互联网化趋势推动行业变革，企业需加强技术储备和产品布局。

重点公司财务指标

公司	股票代码	评级	目标价 (港元)	股价 (港元)	上涨空间	FY18E EPS (人民币)	FY19E EPS (人民币)	FY18E P/E	FY19E P/E	FY18E P/B	FY19E P/B	PEG
吉利汽车	175 HK	买入	42.00	21.85	92%	1.59	2.08	11.0	8.4	3.4	2.6	0.3
华晨中国	1114 HK	买入	24.50	12.90	90%	1.30	1.62	8.0	6.4	1.6	1.3	0.3
长城汽车	2333 HK	中性	9.30	7.48	24%	0.78	0.85	7.7	7.0	1.0	0.9	0.7
北京汽车	1958 HK	买入	12.00	8.02	50%	0.84	1.08	7.6	5.9	1.1	1.0	0.2
福耀玻璃	3606 HK	买入	38.00	28.75	32%	1.60	1.86	14.3	12.4	3.0	2.8	0.8
敏实集团	0425 HK	买入	47.00	37.30	26%	2.03	2.36	14.7	12.7	2.5	2.2	0.8
中升控股	881 HK	买入	29.00	21.20	37%	1.72	2.09	9.9	8.1	2.0	1.7	0.4
正通汽车	1728 HK	买入	10.00	6.50	54%	0.66	0.79	7.9	6.6	1.1	1.0	0.3
和谐汽车	3836 HK	中性	5.50	4.25	29%	0.43	0.52	7.9	6.5	0.7	0.7	n.a

行业平均数据

• 整体平均：2018年净利润预测为5,904百万港元，2019年为7,257百万港元。
• 汽车经销商平均：2018年净利润预测为2,138百万港元，2019年为2,585百万港元。
• 汽车零部件平均：2018年净利润预测为3,164百万港元，2019年为3,687百万港元。

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2018年展望

• 行业增长将放缓，但结构性机会依然存在。
• 产品力强的公司，如吉利汽车和华晨中国，将受益于市场份额的提升和盈利增长。
• 零部件公司面临短期成本压力，但龙头公司仍具备长期增长潜力。
• 经销商公司受益于豪华车市场高景气，但需面对竞争加剧和盈利贡献延迟的问题。

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投资建议

• 买入：吉利汽车、华晨中国、敏实集团、福耀玻璃、中升控股、正通汽车、北京汽车。
• 中性：长城汽车、和谐汽车。

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结论

2018年汽车汽配行业将继续经历分化，产品力强、具备全球化布局和长线增长潜力的公司将更受青睐。尽管行业整体增速放缓，但结构性机会依然存在，特别是吉利汽车和华晨中国，它们在产品力和市场扩张方面表现突出。零部件公司面临短期成本压力，但长期成长动力强劲。经销商公司受益于豪华车市场，但需谨慎看待盈利预期。