20260301-华泰期货-新能源及有色金属月报_印尼镍矿扰动持续发酵_镍不锈钢高位震荡_13页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 印尼镍矿扰动持续发酵，镍不锈钢高位震荡 # 镍：印尼镍矿干扰持续发酵，镍价高位震荡 # 市场分析 价格：期货方面，2月沪镍主力合约呈现先抑后扬、宽幅震荡、月末企稳回升格局，核心运行区间12.9-14.2万元/吨，月末收于141,560元/吨，较上月底小幅下跌约（1月31日145,680元/吨） $2.8\%$ ，但较月内低点（2月2日129,650元/吨）反弹近 $9.2\%$ 。现货方面，本月SMM1#电解镍均价141196元/吨，环比上月变化-5514元/吨，金川镍升水本月均值9014为元/吨，环比变化974元/吨，国内主流品牌电积镍升贴水区间为-600-400元/吨，基本保持稳定。 供应：镍矿方面，印尼配额政策成为主线逻辑，2026年镍矿开采配额从2025年的3.79亿吨降至2.5-2.6亿吨，降幅约 $34\%$ ，直接影响全球 $50\%$ 的镍矿供应和中国 $90\%$ 以上的镍矿进口；此外，2-4月为菲律宾传统雨季，镍矿开采与运输受限，进口量回落趋势明显，进一步加剧矿端紧张。中间品方面，印尼某园区部分镍中间品项目尾渣坝滑坡事故影响，涉事区域暂停运营，同时受硫磺供应紧张影响，MHP和高冰镍市场供应较为紧张，价格维持高位，受此影响硫酸镍供应也呈现紧张态势。镍铁方面，镍矿紧张对供应的影响有限，但镍矿价格上涨支撑镍铁成本维持高位。 需求：不锈钢企业节后复工进度缓慢，订单不足，对镍采购需求有限。新能源汽车与电池行业对镍需求保持稳定，但增量有限，难以对冲不锈钢需求疲软影响。 库存：截至2月26日，LME镍库存28.8万吨，较月初变化 $+2448$ 吨，上期所镍库存5.3万吨，较月初变化 $+6584$ 吨。受下游消费低迷影响，镍库存仍处于累积状态。 成本：镍矿供应紧张，价格持续上涨，导致成本持续走高。此外硫磺价格本月仍呈现快速上涨，导致镍中间品和硫酸镍成本稳中有升。从利润方面看，由于镍价走高，电积镍企业利润有所改善，但外采型企业仍然保持亏损，一体化企业盈利性较好。 # 策略 供给端镍矿受印尼政策和雨季影响仍将保持收缩预期，叠加宏观方面影响，预计镍价仍将保持偏强震荡态势。但价格上方仍受高库存和弱需求压制，区间操作为主。 单边：暂无 跨期：暂无 跨品种：暂无 # 风险 国内相关经济政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策 # 不锈钢：镍价支撑，不锈钢价格易涨难跌 # 核心观点 # 市场分析 价格：期货方面，2月不锈钢主力合约呈现V型反转、宽幅震荡、月末企稳回升格局，核心运行区间13,500-14,300元/吨，月末收于14,215元/吨，较月初（1月31日14,535元/吨）下跌约 $2.2\%$ ，但较月内低点（2月2日13,515元/吨）反弹近 $5.2\%$ 。整体表现弱于沪镍，体现出成本支撑与需求疲软的持续博弈特征。现货方面，佛山304/2B卷均价14136元/吨，较上月上涨68元/吨，无锡304/2B卷均价14171元/吨，较上月上涨31元/吨。春节后首周，不锈钢市场逐步复苏，期货盘面走强上探，受“金三银四”传统消费旺季预期升温及印尼镍矿消息持续发酵带动，市场从业者看涨情绪浓厚。但现货端复苏节奏平缓，部分贸易商及下游终端企业尚未开工，市场交易活跃度未完 全恢复，仅少量刚需订单。 供应：管厂方面，节前停产检修集中在腊月廿四后，平均停产约22天，影响产量略高于去年；初八起热挤压、冷拔生产线逐步启机，预计正月十五前后综合开机率回升至 $75\%$ 以上。由于传统消费旺季即将倒来，预计3月份不锈钢产量将会逐步回升。 需求：房地产方面，市场依然保持萎靡，但降幅收窄，2026年1月40城新房成交面积环比 $-42.3\%$ ，同比 $-22.0\%$ ，同比降幅较上月收窄 $10.1\mathrm{pct}$ 。1月土地市场成交规模同环比下降，溢价率环比提升。1月全国（300城）成交土地建面环比 $-76.5\%$ ，同比 $-20.2\%$ ；楼面均价环比 $-36.8\%$ ，同比 $-20.9\%$ ；平均土地溢价率为 $2.87\%$ ，环比 $+0.86\mathrm{pct}$ ，同比 $-4.34\mathrm{pct}$ 。家电、汽车行业需求平稳，但增量有限，难以对冲房地产需求下滑影响。 库存：根据Mysteel方面数据，截至2月27日，78家样本企业不锈钢库存为111.9万吨，较上月上升21.5万吨。上期所方面，不锈钢库存为52115吨，较上月上升8536吨。去库存压力巨大，制约价格上行空间。 成本：本月，成本端镍价上涨趋势明显，不锈钢成本继续抬升。根据SMM最新数据，短流程201不锈钢冷轧卷成本8145元/吨，较上月变化 $+31$ 元/吨；RKEF304冷轧卷成本14379元/吨，较上月变化-12元/吨；430不锈钢冷轧卷成本7875元/吨，较上月变化 $+723$ 元/吨。 # 策略 受镍价成本走高和宏观环境影响，预计不锈钢价格仍将保持偏强震荡态势。但价格上方仍受高库存和弱需求压制，区间操作为主。 单边：暂无 跨期：暂无 跨品种：暂无 # 风险 国内相关经济政策、房地产政策变动，印尼政策变动，新任美国总统计划出台的一系列政策 # 目录 # 一、镍板块 5 1.1行情回顾 5 1.2原生镍供应情况 6 1.3精炼镍消费情况 7 1.4库存情况 8 # 二、不锈钢板块 8 2.1行情回顾 8 2.2不锈钢供应情况 9 2.3不锈钢消费情况 10 2.4库存情况 10 2.5成本 11 # 图表 图1：电解镍国内期现价格 5 图2：LME镍3收盘价 5 图3：电解镍进口盈亏 6 图4：1#金川镍沪镍合约升贴水 6 图5：全国电解镍开工率 6 图6：电解镍产量 6 图7：原生镍月总供应 6 图8：全球纯镍产量 6 图9：中国镍矿月度进口量 7 图10：SMM镍生铁月度产量：总量（金属量） 7 图11：印尼中间品产量 7 图12：SMM硫酸镍产量金属量 7 图13：中国精炼镍下游行业消费量 图14：SMM镍下游采购经理人指数 图15：纯镍产硫酸镍产量 8 图16：SMM三元前驱体月度产量：总 8 图17：SMM纯镍社会库存 8 图18：LME镍库存 8 图19：上期所不锈钢合约相关数据：主力合约收盘价 9 图20：304/2B卷-毛边(佛山)平均价 9 图21：中国不锈钢月度产量 9 图22：SMM印尼不锈钢月度产量 9 图23：SMM中国200系不锈钢月度产量. 9 图24：SMM不锈钢月度进出口量：不锈钢月度出口量 9 图25：中国月度进口印尼不锈钢量 10 图26：冷轧不锈钢：产能：中国（月） 10 图27：房地产施工面积累计值 10 图28：房地产新开工面积累计值 10 图29：固定资产投资额 10 图30：家电产量 10 图31：样本企业厂库 11 图32：不锈钢总库存 11 图33：SHFE不锈钢库存 11 图34：SMM不锈钢库存分地区 11 图35：冷轧不锈钢304生产成本 11 图36：不锈钢利润率走势 11 表1：镍基差策略解析 5 # 一、镍板块 表1：镍基差策略解析 整体 区域 基差现状 本月基差稳中有升，SMM1#镍升水最高10550元/吨，最低1090元/吨，平均4606元/吨，较上月上涨367元/吨。截至2月27日，基差为1090元/吨。 金川镍本月最高升水15000元/吨，最低5140元/吨；进口俄镍最高6200元/吨，最低-2910元/吨。 基差解析及预测 本月由于镍价高位运行，现货挺价情绪较强，且备库需求支撑，各品牌精炼镍升贴水稳中有升。但期货方面印尼干扰因素较多，远期供应收缩预期较强，预计基差将逐步走弱。 本月由于镍价高位运行，现货挺价情绪较强，且备库需求支撑，各品牌精炼镍升贴水稳中有升。但期货方面印尼干扰因素较多，远期供应收缩预期较强，预计基差将逐步走弱。 基差策略 若库存继续累积，基差可能走弱，可关注买期货抛现货的套利机会。 备注 无 资料来源：华泰期货研究院 # 1.1行情回顾 图1：电解镍国内期现价格 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图2：LME镍3收盘价 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图3：电解镍进口盈亏 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图4：1#金川镍沪镍合约升贴水 资料来源：SMM，华泰期货研究院 1.2原生镍供应情况 图5：全国电解镍开工率 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图6：电解镍产量 资料来源：上海有色 图7：原生镍月总供应 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图8：全球纯镍产量 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图9：中国镍矿月度进口量 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图10：SMM镍生铁月度产量：总量（金属量） 资料来源：上海有色 图11：印尼中间品产量 资料来源：上海有色 图12：SMM硫酸镍产量金属量 资料来源：上海有色 # 1.3精炼镍消费情况 图13：中国精炼镍下游行业消费用量 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图14：SMM镍下游采购经理人指数 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图15：纯镍产硫酸镍产量 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图16：SMM三元前驱体月度产量：总 资料来源：SMM，华泰期货研究院 # 1.4库存情况 图17：SMM纯镍社会库存 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图18：LME镍库存 资料来源：LME，华泰期货研究院 # 二、不锈钢板块 # 2.1行情回顾 图19：上期所不锈钢合约相关数据：主力合约收盘价 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图20：304/2B卷-毛边(佛山)平均价 资料来源：SMM，华泰期货研究院 # 2.2不锈钢供应情况 图21：中国不锈钢月度产量 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图22：SMM印尼不锈钢月度产量 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图23：SMM中国200系不锈钢月度产量 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图24：SMM不锈钢月度进出口量：不锈钢月度出口量 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图25：中国月度进口印尼不锈钢量 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图26：冷轧不锈钢：产能：中国（月） 资料来源：Mysteel，华泰期货研究院 # 2.3不锈钢消费情况 图27：房地产施工面积累计值 资料来源：中国国家统计局，华泰期货研究院 图28：房地产新开工面积累计值 资料来源：中国国家统计局，华泰期货研究院 图29：固定资产投资额 资料来源：中国国家统计局，华泰期货研究院 图30：家电产量 资料来源：中国国家统计局，华泰期货研究院 # 2.4库存情况 图31：样本企业厂库 资料来源：Mysteel，华泰期货研究院 图33：SHFE不锈钢库存 资料来源：SMM，华泰期货研究院 # 2.5成本 图35：冷轧不锈钢304生产成本 资料来源：Mysteel，华泰期货研究院 图32：不锈钢总库存 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图34：SMM不锈钢库存分地区 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图36：不锈钢利润率走势 资料来源：Mysteel，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 封帆 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 # 陈思捷 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 # 师橙 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 # 联系人 # 葡一杭 从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房