> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铜师傅 (0664.HK) IPO 点评报告总结 ## 公司概览 铜师傅是中国领先的铜质文创工艺产品品牌商与制造商，根据弗若斯特沙利文报告，按2024年总收入计，公司市场份额达 **35.0%**，位列市场第一。公司收入持续增长，2023年、2024年、2025年前九个月收入分别为 **5.06亿/5.71亿/6.17亿元**，增速分别为 **0.6%/12.8%/8.1%**。净利润则呈现波动，分别为 **0.44亿/0.79亿/0.48亿元**，净利润增速为 **-22.5%/79.5%/-39.5%**。毛利率分别为 **32.4%/35.4%/33.7%**，净利率分别为 **8.7%/13.8%/7.7%**。 ## 销售渠道 - **线上渠道为主**：2023年、2024年、2025年前九个月，线上直销（主要来自天猫、京东、抖音等旗舰店）分别占总收入的 **69.9%/70.5%/70.9%**。 - **线上经销商销售**：叠加线上经销商销售，公司在线渠道收入占比分别为 **79.2%/77.2%/76.7%**。 - **线下渠道拓展**：截至2025年9月30日，公司线下直营门店达 **18家**，授权经销商运营的门店达 **63家**。 ## 行业状况及前景 - **行业持续增长**：中国铜质文创工艺产品市场规模从2019年的 **11.08亿元** 增长至2024年的 **15.76亿元**，复合年增长率（CAGR）为 **7.3%**。 - **线上增长更快**：线上销售规模从2019年的 **6.38亿元** 增长至2024年的 **9.64亿元**，CAGR为 **8.6%**，高于行业平均水平。 - **未来预期**：弗若斯特沙利文预计2024年至2029年行业CAGR将保持 **8.3%**，线上渠道占比将超过 **62%**。 ## 市场地位 - **行业龙头**：按2024年总收入计，公司市场份额为 **35.0%**，排名首位；按2024年线上收入计，市场份额为 **44.1%**，同样位居第一。 - **行业集中度高**：2024年行业前三名参与者合计市场份额为 **71.9%**，公司占据较大份额。 ## 优势与机遇 - **品牌与设计优势**：公司凭借高品牌认知度、原创IP设计能力和垂直一体化生产模式，构建了核心壁垒。 - **全渠道布局**：线上直销为主，线下直营店快速扩张，销售网络成熟。 - **行业趋势**：受益于国潮消费与文化自信，线上渠道增长强劲，公司作为细分龙头有望持续受益。 ## 弱项与风险 - **提价能力有限**：原材料铜价持续上涨，可能影响公司盈利能力。 - **线上依赖风险**：高度依赖少数电商平台，存在政策与流量波动风险。 - **线下扩张风险**：快速扩张线下直营店带来资本开支和运营压力，可能影响短期盈利。 ## IPO信息 - **招股时间**：2026年3月23日至2026年3月26日 - **上市交易时间**：2026年3月31日 - **发行价范围**：60-68港元 - **发行股数（绿鞋前）**：7.41百万股 - **发行后总股本（绿鞋前）**：64.41百万股 - **募资金额（绿鞋前）**：约 **4.18亿港元** - **H股发行量**：7.41百万股 - **保荐人**：招银国际 - **账簿管理人**：中信证券、农银国际、光大证券国际、利弗莫尔证券、富途证券、百惠金控 ## 募集资金用途 | 用途 | 占比 | |------|------| | 产品开发及设计能力 | 38.0% | | 提高产能及履约灵活性 | 24.0% | | 加强销售渠道及营销能力 | 24.0% | | 升级数字化和信息基础设施 | 4.0% | | 营运资金及一般公司用途 | 10.0% | ## 投资建议 - **招股价**：60-68港元 - **发行后市值**：38.6-43.8亿港元 - **PE估值**：按2025年全年预期净利润计算，PE为 **70x-80x**；按2024年净利润计算，PE为 **43x-49x** - **估值判断**：我们认为当前估值偏高。 - **IPO专用评分**：5.1（满分10分） ## 基石投资人 - **建投国际**：建德市国有资产经营有限公司的全资附属公司，最终由建德市国有资产管理服务中心控制。 - **投资金额**：3000万港元，约占发售股份的 **6.33%-6.75%** ## 风险提示 - **投资风险**：此报告仅供参考，不构成投资建议，亦非出售或购买证券的邀请。 - **免责声明**：报告内容可能涉及利益冲突，国投证券国际不对报告的准确性或完整性负责。 - **版权与保密**：报告为国投证券国际所有，未经授权不得复制、分发或出版。 ## 公司评级体系 | 评级 | 预期收益率 | |------|-------------| | 买入 | 15%以上 | | 增持 | 5%-15% | | 中性 | -5%-5% | | 减持 | -5%至-15% | | 卖出 | -15%以下 | ## 联系方式 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：4008695517 ## 分析师信息 - **分析师**：曹莹 - **邮箱**：gloriacao@sdicsi.com.hk