> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 通富微电 (002156.SZ) 总结 ## 核心内容 通富微电（002156.SZ）是一家专注于集成电路封装测试的公司，2025年实现了显著的业绩增长。全年实现收入279.21亿元，同比增长16.92%，其中约98%来自集成电路封装测试业务。2025年归母净利润达到12.19亿元，同比增长79.86%，扣非归母净利润为8.41亿元，同比增长35.34%。尽管毛利率略有下降0.3个百分点至14.59%，但公司四季度收入创季度新高，达78.05亿元（同比增长14.78%，环比增长10.27%），归母净利润3.58亿元，同比增长186%，显示强劲的季度表现。 公司2026年的收入目标为323亿元，同比增长15.68%。整体来看，公司业绩表现良好，未来增长潜力较大。 ## 主要观点 - **业绩增长**：2025年公司收入和净利润均实现大幅增长，尤其在第四季度表现亮眼，收入创季度新高。 - **行业机遇**：公司精准把握了模拟芯片国产化窗口，国内营收增长超过20%。同时，在电源管理芯片、汽车电子、存储芯片和显示驱动等领域均取得了显著进展。 - **技术突破**：公司在先进封装技术方面取得多项进展，包括SIP、Memory、FCBGA等技术的开发和批量量产。槟城工厂3nm多芯片产品封装已通过验证，bumping和晶圆测试在10月顺利投产。 - **市场拓展**：汽车电子业务在智能化和电动化趋势下快速扩张，客户覆盖数量翻番，应用场景扩展至智能座舱和底盘控制等核心领域。 - **盈利能力提升**：尽管毛利率略有下降，但公司整体盈利能力有所增强，主要得益于大客户业务增长和行业景气度提升。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 年份 | 营业收入(亿元) | 同比增长 | 归母净利润(亿元) | 同比增长 | 每股收益(元) | PE | PB | EV/EBITDA | |------|----------------|----------|------------------|----------|--------------|----|----|------------| | 2024 | 238.82 | 7.2% | 6.78 | 300% | 0.45 | 107.9 | 5.0 | 21.4 | | 2025 | 279.21 | 16.9% | 12.19 | 79.9% | 0.80 | 60.0 | 4.7 | 19.8 | | 2026E| 323.29 | 15.8% | 13.83 | 13.5% | 0.91 | 52.9 | 4.4 | 17.8 | | 2027E| 360.05 | 11.4% | 16.94 | 22.5% | 1.12 | 43.2 | 4.0 | 15.6 | | 2028E| 395.72 | 9.9% | 19.64 | 16.0% | 1.29 | 37.2 | 3.7 | 14.1 | ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **理由**：受益于大客户业务增长和半导体国产化趋势，公司未来增长潜力较大。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为13.83亿元、16.94亿元、19.64亿元，对应PE分别为53x、43x、37x。 ### 风险提示 - 新产品研发不及预期 - 市场需求不及预期 - 大客户集中带来的风险 ## 财务与运营亮点 - **收入构成**：2025年收入主要来自集成电路封装测试业务，占比约98%。 - **毛利率变化**：2025年毛利率下降0.3个百分点至14.59%，但整体盈利能力提升。 - **EBIT Margin**：2025年EBIT Margin为6.2%，预计2026年将提升至8.1%。 - **ROE**：2025年ROE为7.9%，预计2026年将提升至8.3%。 - **资产负债率**：2025年资产负债率上升至67%，但预计2026年后将逐步稳定在66%左右。 ## 投资者注意事项 - 公司在2025年实现了显著的业绩增长，特别是在第四季度。 - 技术突破和市场拓展是公司未来增长的重要驱动力。 - 尽管毛利率略有下降，但公司整体盈利能力有所增强。 - 投资者应关注新产品研发、市场需求变化和大客户集中风险。 ## 联系方式 - **证券分析师**： - 胡慧：021-60871321, huhui2@guosen.com.cn - 张大为：021-61761072, zhangdawei1@guosen.com.cn - 叶子：0755-81982153, yezi3@guosen.com.cn - 詹浏洋：010-88005307, zhanliuyang@guosen.com.cn - 李书颖：0755-81982362, lishuying@guosen.com.cn ## 免责声明 本报告由国信证券股份有限公司制作，报告摘要或节选不构成正式完整观点，一切以公司向客户发布的完整报告为准。报告基于已公开资料撰写，不保证其完整性或准确性，且可能随时更新。投资者应自行关注相关更新和修订内容，并自行承担风险。