> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 奢侈品行业景气度研究总结 ## 核心观点与风险提示 - **核心观点**： - 中国奢侈品行业已走出2023年的最差阶段，进入资产修复驱动的弱复苏期，但整体景气仍偏中性，远未回到上一轮高景气区间。 - 2025年四季度宏观与资产领先指标出现回落，预示2026年一季度消费增速可能再度放缓。 - 奢侈品本质上是富人资产函数，而非简单收入函数，其消费恢复主要由高净值资产回升和全球库存周期切换驱动。 - 奢侈品增长已显著结构化，呈现城市、渠道和品类维度的分化趋势。 - **风险提示**： - 上述分析基于历史数据，可能因行业竞争格局变化、产品价格下降、下游需求不如预期等因素与实际结果存在偏差。 - 建议投资者结合最新市场动态和政策变化综合判断。 --- ## 资产修复与行业周期位置 - **资产修复驱动消费**： - 居民总资产约578万亿元，其中高风险资产（股票、理财等）增速回暖，带动高端消费提前复苏。 - 富人资产增速领先奢侈品收入约一个季度，当前组合指向底部抬升后的弱复苏。 - 2025年四季度富人资产增速与PMI回落，预示2026年一季度消费增速可能放缓。 - **消费端信号**： - 核心商圈销售已从负值区间回到正增长，说明实际消费端拐点出现。 - 海南离岛免税增速由负转正，但对整体奢侈品拉动有限。 - **周期定位**： - 行业已走出最差阶段，处于弱复苏区间。 - 修复节奏放缓可能出现在2026年一季度，但整体仍停留在弱复苏，而非重回低谷。 --- ## 高净值驱动与品类分层 - **市场结构**： - 中国奢侈品市场仍处于扩张阶段，预计2024-2025年将首次突破万亿规模，年均增速约8%-10%。 - 品类结构：时尚服饰（40%）、珠宝首饰（25%）、腕表（15%）、美妆及生活方式（20%）。 - **品类特性**： - **珠宝与腕表**：兼具资产属性和情绪属性，修复最早、韧性最强，是行业中长期的结构α。 - **时尚服饰/皮具**：体量最大，波动最大，更受宏观和库存周期影响，是景气上行阶段的业绩β。 - **美妆与生活方式**：增速较快，依赖高频消费和年轻化趋势，走长坡厚雪路径，对宏观更钝化。 - **消费群体**： - 高净值人群是奢侈品消费的绝对主心骨，贡献大部分消费金额。 - Z世代对品牌理念、可持续性、公益等软性因素敏感，同时仍看重经典大牌和经典款式。 --- ## 结构分化 - **城市与商圈分化**： - 高端商业（如核心一二线城市、头部商业地产）恢复领先，而中端商业更多跟随社零，缺乏独立α。 - 一线城市核心商场零售额同比增速约7.8%，奢侈品品类增速持续抬升。 - **渠道分化**： - **线下渠道**：仍是奢侈品销售主战场，旗舰店、高端商场承担品牌展示和高客单交易功能。 - **免税渠道**：从增量引擎变为修复信号，部分价格敏感型品类（如3C、部分美妆）偏向免税，而重奢品类仍以本地旗舰店为主。 - **跨境电商与线上渠道**：承接年轻客群和长尾需求，但折扣和促销多集中于非核心货品和渠道。 - **国际与本土品牌分化**： - 国际品牌凭借历史积淀、全球网络和价格体系保持话语权。 - 本土品牌通过文化表达和价格带布局，逐步在高端时尚配饰、定制服装等领域崭露头角。 --- ## 投资逻辑与市场展望 - **资产α与库存β**： - 重奢及高端美妆更受资产与客群驱动，库存影响相对弱化。 - 运动与高端时尚链条更典型体现库存β，对制造与渠道影响更大。 - **中期展望**： - 行业将维持“结构α+周期β”并存格局。 - 重奢珠宝、腕表和部分高端美妆有望维持稳健增长。 - 可选消费链条在库存周期切换后，将阶段性贡献β。 --- ## 重要声明 - 本报告仅供本公司客户使用，未经授权不得传播。 - 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。 - 投资决策与本报告内容无关，本公司不承担相关法律责任。 - 报告可能因公司基本面变化或假设不成立导致目标价格无法达成。 --- ## 投资评级 | 评级类别 | 具体评级 | 评级定义 | |--------------|----------------|----------| | 股票投资评级 | 强烈推荐 | 超市场基准20%以上 | | | 审慎推荐 | 超市场基准5%-20%之间 | | | 中性 | 与基准指数波动介于±5%之间 | | | 回避 | 弱于市场基准5%以上 | | 行业投资评级 | 评级定义 | |--------------|----------| | 推荐 | 行业基本面向好 | | 中性 | 行业基本面稳定 | | 回避 | 行业基本面向淡 | --- ## 联系方式 | 地址 | 电话 | 传真 | |--------------|------------------|------------------| | 公司总部 | 深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼 | 0755-23838888 | | 北京办事处 | 北京市西城区广宁伯街2号金泽大厦东区16层 | 010-63197788 | | 传真 | 0755-25831718 | 010-63197777 |