> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 农产品研究团队 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenleil@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 # 关注政策变动，逢低布多 # 观点摘要 >基本面：宏观方面，美最高院裁定特朗普全球关税违法，特朗普动用122条款新推 $15\%$ 关税，美方宣布特朗普将于3月31日至4月2日访华。国内市场，1月CPI同比涨幅回落至 $0.2\%$ ，PPI同比降幅收窄至 $1.4\%$ 。1月新增社融7.2万亿元，M2同比增长 $9.0\%$ ，人民币汇率持续升高。美国农业部2月供需报告调整有限，但农业展望论坛报告结果提振外盘表现。供应端，市场关注2026/27年度意向植棉面积，棉协二次调查结果降幅较前期缩窄。截至3月1日全国棉花累积公检748.03万吨。2025年12月棉花进口量环比增加，全年累积进口107万吨，同比降 $59.2\%$ 。截止2月中旬，棉花商业库存有升转降。需求端，2月受节假日影响，纺企整体库存有小幅增加，开机率尚未完全恢复，成交重心有所上移，原实际现金流表现尚可，对节后旺季行情预期较乐观。终端纺服内需消费韧性较强，外需消费表现整体偏弱，欧美市场需求出现明显分化。 > 观点：随着美产区干旱程度加深、巴西棉产量预期下降以及我国植棉意向收缩，2026/27年度全球棉花供应端收紧预期增强。当前美棉签约销售进入高峰期，出口目标完成可能性偏高，CFTC基金净持仓底部回升，结合特朗普访华预期，美棉存在上行空间。节后郑棉突破前高但仍受内外棉价差制约，短期或再度进入震荡调整走势，但在面积收缩、月度表观消费良好、商业库存水平同比转降支撑下，中长期价格预期仍向好。需关注植棉意向变化和2026-2028年新疆棉花目标价格政策指引。 > 策略：逢低做多，买入看涨期权 > 重要变量：宏观政策；产业政策；植棉意向 # 目录 目录 一、行情回顾. -4- 二、全球棉花供需情况 三、国内供需情况 3.1全国棉农植棉意向 3.2棉花收购加工情况 3.3库存情况 7- 3.4棉花进口数量 8 3.5纺织企业加工情况 3.6纺织品需求情况 10- 四、总结及后期展望 # 一、行情回顾 2月份美棉主力合约低位反弹，月度上涨 $1.7\%$ 。2月外盘走势主要受USDA农业展望论坛报告提振，预估2026/27年度全球棉花产量下降消费增加，全球期末库存同比下降 $5.2\%$ ，其中美棉库存同比下降 $4.5\%$ ，但仍在4百万包以上水平。近期美棉销售签约进度表现较好，当前粮棉比略低于去年同期，关注意向面积报告。 图1：美棉2512合约日K线走势图 数据来源：博易大师，建信期货研究发展部 2月份郑棉突破节前震荡区间，月度涨幅为 $4.6\%$ 。节日期间外盘走强使得内外价差收敛，郑棉压力位继续上移。同时特朗普政府122条款替代IEEPA后关税水平或有下降，节后即将进入传统消费旺季阶段，需求预期向好。 图2：郑棉2601合约日K线走势图 数据来源：博易大师，建信期货研究发展部 # 二、全球棉花供需情况 美国农业展望论坛报告预计，2026/27年度全球棉花产量同比减幅 $3.2\%$ 至1.16亿包，消费量预计达到1.2亿包，同比增加 $1.2\%$ ，预计2026/27年度全球棉花期末库存为71.2百万包，同比减幅 $5.2\%$ 。其中2026/27年度美棉产量同比下降 $2.3\%$ 至13.6百万包，出口同比增加 $1.7\%$ 至12.2百万包，预计美棉期末库存同比下降 $4.5\%$ 至4.2百万包，下降后仍保持中性偏高的库存状态。由于种植面积和单产双降，中国2025/26年度棉花产量预计同比下降8.6至32百万包，消费量预计同比增加 $0.8\%$ 至39.3百万包，预计中国棉花期末库存同比下降 $1.0\%$ 至36百万包。 表1：2026/27全球棉花供需预测 <table><tr><td>项目</td><td>单位</td><td>2025/26</td><td>2026/27</td><td>同比变化(%)</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>百万</td><td>73.8</td><td>75.1</td><td>1.8</td></tr><tr><td>收获面积</td><td>百万公顷</td><td>29.5</td><td>29.4</td><td>-0.3</td></tr><tr><td>产量</td><td>百万包</td><td>119.9</td><td>116.0</td><td>-3.2</td></tr><tr><td>进口量</td><td>＂</td><td>43.7</td><td>44.0</td><td>0.7</td></tr><tr><td>总供应量</td><td>＂</td><td>237.3</td><td>235.1</td><td>-0.9</td></tr><tr><td>出口量</td><td>＂</td><td>43.7</td><td>44.0</td><td>0.7</td></tr><tr><td>消费量</td><td>＂</td><td>118.7</td><td>120.1</td><td>1.2</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>＂</td><td>75.1</td><td>71.2</td><td>-5.2</td></tr><tr><td>库存消费比</td><td>%</td><td>63.3</td><td>59.3</td><td>-6.3</td></tr></table> 数据来源：美国农业展望论坛，建信期货研究发展部 表2：2026/27美国棉花供需预测 <table><tr><td>项目</td><td>单位</td><td>2025/26</td><td>2026/27</td><td>同比变化(%)</td></tr><tr><td>期初库存</td><td>百万包</td><td>4.0</td><td>4.4</td><td>10.0</td></tr><tr><td>收获面积</td><td>百万公顷</td><td>3.2</td><td>3.1</td><td>-2.2</td></tr><tr><td>产量</td><td>百万包</td><td>13.9</td><td>13.6</td><td>-2.3</td></tr><tr><td>进口量</td><td>''</td><td>0.0</td><td>0.0</td><td>0.0</td></tr><tr><td>总供应量</td><td>''</td><td>17.9</td><td>18.0</td><td>0.5</td></tr><tr><td>出口量</td><td>''</td><td>12.0</td><td>12.2</td><td>1.7</td></tr><tr><td>消费量</td><td>''</td><td>1.6</td><td>1.6</td><td>0.0</td></tr><tr><td>总使用量</td><td>''</td><td>13.6</td><td>13.8</td><td>1.5</td></tr><tr><td>期末库存</td><td>''</td><td>4.4</td><td>4.2</td><td>-4.5</td></tr><tr><td>库存消费比</td><td>%</td><td>32.4</td><td>30.4</td><td>-6.2</td></tr><tr><td>农场价格</td><td>美分/磅</td><td>60.0</td><td>63.0</td><td>5.0</td></tr></table> 数据来源：美国农业展望论坛，建信期货研究发展部 # 三、国内供需情况 # 3.1全国棉农植棉意向 2026年1月，中国棉花协会棉农分会对全国10个省市和新疆自治区的1805户定点农户进行了第二次2026年植棉意向调查，结果显示：2026年全国植棉意向面积为4458.3万亩，同比下降 $0.5\%$ ，降幅较上期收窄0.5个百分点；其中新疆4083.1万亩，同比下降 $0.2\%$ ，降幅较上期收窄0.7个百分点。 新疆植棉收益相对稳定，2026年中央一号文件明确继续完善棉花目标价格政策，1月以来棉价以上涨为主，九成以上农户仍选择种植棉花，但由于新一轮价格水平及植棉面积调整实施细则暂未明确，少量棉农积极性较上年有所回落，意向面积略有下降。内地因收购价格低迷，加上与棉花套种作物的面积下降和植棉成本居高不下，选择减少面积的农户占比有所增加，但持平和徘徊观望的仍占大多数。全国被调查的棉农中，持平户占比最多，为 $69.6\%$ ，徘徊户占 $21.8\%$ ，减少户和增加户分别占 $5.8\%$ 和 $2.8\%$ 。 表1：2025年中国棉花实播面积调查表 万亩、公斤/亩、万吨 <table><tr><td rowspan="2">地区</td><td colspan="2">实播面积</td><td colspan="2">单产</td><td colspan="2">总产量</td></tr><tr><td>预计</td><td>同比±%</td><td>预计</td><td>同比±%</td><td>预计</td><td>同比±%</td></tr><tr><td>全国</td><td>4580.3</td><td>6.3%</td><td>149.9</td><td>-3.3%</td><td>686.4</td><td>2.8%</td></tr><tr><td>黄河流域</td><td>269.1</td><td>-7.4%</td><td>80.3</td><td>0.1%</td><td>21.6</td><td>-7.3%</td></tr><tr><td>山东省</td><td>137.9</td><td>1.8%</td><td>81.5</td><td>-2.3%</td><td>11.2</td><td>-0.9%</td></tr><tr><td>河南省</td><td>16.5</td><td>-34.0%</td><td>60.8</td><td>6.7%</td><td>1.0</td><td>-28.6%</td></tr><tr><td>河北省</td><td>80.2</td><td>-11.6%</td><td>84.3</td><td>-0.9%</td><td>6.8</td><td>-11.7%</td></tr><tr><td>天津市</td><td>14.2</td><td>-13.4%</td><td>74.2</td><td>-1.5%</td><td>1.1</td><td>-8.3%</td></tr><tr><td>陕西省</td><td>10.9</td><td>-12.3%</td><td>70.7</td><td>8.0%</td><td>0.8</td><td>-5.0%</td></tr><tr><td>山西省</td><td>9.4</td><td>-12.3%</td><td>75.8</td><td>0.8%</td><td>0.7</td><td>-11.6%</td></tr><tr><td>长江流域</td><td>176.2</td><td>-8.0%</td><td>65.8</td><td>-0.5%</td><td>11.6</td><td>-8.7%</td></tr><tr><td>湖北省</td><td>71.6</td><td>-6.6%</td><td>66.4</td><td>2.8%</td><td>4.8</td><td>-4.0%</td></tr><tr><td>安徽省</td><td>32.3</td><td>-9.8%</td><td>60.2</td><td>-0.5%</td><td>1.9</td><td>-13.6%</td></tr><tr><td>江苏省</td><td>9.4</td><td>-18.3%</td><td>66.8</td><td>-1.3%</td><td>0.6</td><td>-25.0%</td></tr><tr><td>湖南省</td><td>35.4</td><td>-9.2%</td><td>70.9</td><td>-1.9%</td><td>2.5</td><td>-10.7%</td></tr><tr><td>江西省</td><td>27.5</td><td>-3.5%</td><td>63.9</td><td>-6.2%</td><td>1.8</td><td>-5.3%</td></tr><tr><td>西北内陆</td><td>4122.5</td><td>8.1%</td><td>158.3</td><td>-4.3%</td><td>652.5</td><td>3.4%</td></tr><tr><td>甘肃省</td><td>20.5</td><td>-4.7%</td><td>113.1</td><td>-3.8%</td><td>2.3</td><td>-8.0%</td></tr><tr><td>新疆</td><td>4102</td><td>8.2%</td><td>158.5</td><td>-4.3%</td><td>650.2</td><td>3.5%</td></tr><tr><td>其它</td><td>12.5</td><td>-12.3%</td><td>58.8</td><td>-0.5%</td><td>0.7</td><td>-16.7%</td></tr></table> 备注：1.数据来源：国家棉花市场监测系统。 2.表中预计单产根据过去3年平均单产综合测算。 3.调查时间：2025年6月。 数据来源：国家棉花市场监测系统，建信期货研究发展部 # 3.2棉花收购加工情况 据中国棉花公证检验网，截止2026年3月1日，2025年棉花年度全国共有1099家棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，全国累计检验33138040包，共748.03万吨，较前一日持平，同比增加 $13.3\%$ ，其中新疆检验量32687807包，共737.95万吨，较前一日持平；内地检验量为279698包，共6.22万吨。 # 3.3库存情况 统计数据显示，2月中棉花商业库存为550.37万吨，较上月底下降28.5万吨；2月中棉花工业库存为102.92万吨，较上月底上升2.82万吨。从图形走势来看，目前棉花商业库存以达到全年高峰并转向消耗趋势，本年度棉花消费表现好于去年同期，当前期末库存由同比略高变为同比略低。棉花工业库存水平稳步上升，下游节前补库备货，产能扩张支撑原料需求。2月份纱线库存指数为22.95天，较上月下降2.87天；2月份坯布库存指数为32.58天，较上月持平。 图9：棉花商业库存 万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图10：棉花工业库存 万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 3.4棉花进口数量 2025年12月进口17.73万吨，同比（13.59万吨）增4.15万吨，环比（11.87万吨）增5.86万吨；2025年1-12月累计进口106.59万吨，同比降 $59.2\%$ ，同比（261.02万吨）降154.43万吨；2025/26年度累计进口48.01万吨，同比增 $2.8\%$ 同比（46.72万吨）增1.29万吨。 图11：棉花进口数量 吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图12：棉花月度进口同比 吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 3.5纺织企业加工情况 根据棉纺织信息网统计，截止2月27日，纺企棉花库存为34.8天，较上周下降0.2天；纺企棉纱库存为23.9天，较上周上升0.4天；织厂棉纱库存为10.2天，较上周上升0.4天；棉坯布库存为36.5天，较上周持平。截至2月27日，中国纱线负荷指数为 $43.3\%$ ，较上周上升 $27.1\%$ ；中国坯布负荷指数为 $41.6\%$ ，较上周上升 $27.7\%$ 。2月纯棉纱节后复工，维持备货和较前期订单为主，成交重心上移200至500，高支交投较好，实际现金流表现尚可。纯棉坯布市场复工为主，预计市场交投于正月十五后增加，报价有所调涨。 图13：纺企棉花库存 天 数据来源：棉纺织信息网，建信期货研究发展部 图14：纺企棉纱库存 天 数据来源：棉纺织信息网，建信期货研究发展部 图15：织厂棉纱库存 天 数据来源：棉纺织信息网，建信期货研究发展部 图16：全棉坯布库存 天 数据来源：棉纺织信息网，建信期货研究发展部 图17：中国纱线负荷指数 % 数据来源：棉纺织信息网，建信期货研究发展部 图18：中国坯布负荷指数 % 数据来源：棉纺织信息网，建信期货研究发展部 图19：纯棉纱CYC32s利润 数据来源：TTEB，建信期货研究发展部 图20：纯棉布CGC32利润 数据来源：TTEB，建信期货研究发展部 # 3.6纺织品需求情况 2025年12月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1661亿元，同比上升 $0.6\%$ 。2025年1-12月服装鞋帽、针、纺织品类累计零售额为15215亿元，同比上升 $3.2\%$ 。其中1-12月服装零售额为11045亿元，同比上升 $2.8\%$ 。2025年12月纺织服装出口额为260亿美元，同比下降 $7.4\%$ 。2025年1-12月纺织服装累积出口额为2938亿美元，同比下降 $2.4\%$ 。 从美欧日纺服进口数据来看，2025年12月，欧盟纺织服装累积进口量为102万吨，同比上升 $16.0\%$ ；2025年12月，美国纺织服装进口量为69亿平方米，同比下降 $24.7\%$ ；2025年12月，日本纺织服装进口量为21万吨，同比上升 $3.4\%$ 。整体来看，12月内需消费同比涨幅缩窄，内需消费仍有支撑；四季度外需消费有所分化，欧洲市场月度进口同比上升表现好于去年，美国市场连续四月同比下降跌幅放大，日本市场需求整体影响不大。 图21：服装鞋帽纺织类当月零售额 亿元 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图22：纺织品出口金额 万美元 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图23：服装出口金额 万美元 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图24：美国日均纺服进口量 数据来源：棉纺织信息网，建信期货研究发展部 图25：欧盟日均纺服进口量 数据来源：棉纺织信息网，建信期货研究发展部 图26：日本日均纺服进口量 数据来源：棉纺织信息网，建信期货研究发展部 # 四、总结及后期展望 >基本面：宏观方面，美最高院裁定特朗普全球关税违法，特朗普动用122条款新推 $15\%$ 关税，美方宣布特朗普将于3月31日至4月2日访华。国内市场，1月CPI同比涨幅回落至 $0.2\%$ PPI同比降幅收窄至 $1.4\%$ 。1月新增社融7.2万亿元，M2同比增长 $9.0\%$ ，人民币汇率持续升高。美国农业部2月供需报告调整有限，但农业展望论坛报告结果提振外盘表现。供应端，市场关注2026/27年度意向植棉面积，棉协二次调查结果降幅较前期缩窄。截至3月1日全国棉花累积公检748.03万吨。2025年12月棉花进口量环比增加，全年累积进口107万吨，同比降 $59.2\%$ 。截止2月中旬，棉花商业库存有升转降。需求端，2月受节假日影响，纺企整体库存有小幅增加，开机率尚未完全恢复，成交重心有所上移，原实际现金流表现尚可，对节后旺季行情预期较乐观。终端纺服内需消费韧性较强，外需消费表现整体偏弱，欧美市场需求出现明显分化。 > 观点：随着美产区干旱程度加深、巴西棉产量预期下降以及我国植棉意向收缩，2026/27年度全球棉花供应端收紧预期增强。当前美棉签约销售进入高峰期，出口目标完成可能性偏高，CFTC基金净持仓底部回升，结合特朗普访华预期，美棉存在上行空间。节后郑棉突破前高但仍受内外棉价差制约，短期或再度进入震荡调整走势，但在面积收缩、月度表观消费良好、商业库存水平同比转降支撑下，中长期价格预期仍向好。需关注植棉意向变化和2026-2028年新疆棉花目标价格政策指引。 $\succ$ 策略：逢低做多，买入看涨期权 > 重要变量：宏观政策；产业政策；植棉意向 # 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 # 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 【建信期货业务机构】 # 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635548 邮编：200120 # 深圳分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913 电话：0755-83382269 邮编：518026 # 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室 电话：0531-81752761 邮编：250014 # 广东分公司 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室 电话：020-38909805 邮编：510620 # 北京营业部 地址：北京西城区西单北大街131号西单大悦城写字楼1103室 电话：010-83120360 邮编：100032 # 福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室 电话：0591-86006777/86005193 邮编：350300 # 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A 电话：0371-65613455 邮编：450008 # 宁波营业部 地址：浙江省宁波市鄞州区宝华街255号0874、0876室 电话：0574-83062932 邮编：315000 # 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