> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 盐津铺子（002847.SZ）2026H1 总结 ## 核心内容 盐津铺子在2026年半年度实现了营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为30.7亿元、4.3亿元、3.9亿元，同比分别增长4.4%、14.1%、16.8%。其中，2026年第二季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.9亿元、1.9亿元、1.9亿元，同比分别增长6.0%、0.0%、4.7%。 公司三大核心品类——魔芋零食、海味零食、健康蛋制品——保持双位数增长，分别同比增长11.3%、55.7%、51.2%。魔芋零食的增长得益于“大魔王”品牌效应的持续释放和全渠道覆盖的深化；海味零食和健康蛋制品的高增长主要归因于山姆等高势能渠道的放量。而其他品类如烘焙薯类、果干果冻、休闲豆制品等则受到渠道调整影响，收入分别同比下降3.5%、17.4%、58.1%。 线上渠道收入同比增长17.4%，但线下渠道收入同比下降49.3%，主要由于公司自2025年下半年起主动收缩电商低毛利产品品类以提升盈利质量。 ## 主要观点 - **产品结构优化**：公司通过聚焦核心品类，推动产品结构优化，提升整体盈利能力。 - **渠道策略调整**：电商渠道持续调整，收入下滑但有助于提升盈利质量。 - **盈利能力改善**：2026H1公司整体毛利率提升至32.2%，同比增加2.6个百分点；归母净利率/扣非归母净利率分别提升至13.9%和12.7%。 - **费用投入加大**：销售费用率同比上升0.6个百分点，主要因品牌及推广费用增加，用于打造品类品牌。 - **长期发展看好**：尽管短期面临收入调整阵痛，但产品与渠道结构趋于健康，具备持续成长的潜力。 ## 关键信息 ### 盈利预测与财务指标 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 5,304 | 5,762 | 6,259 | 7,068 | 7,896 | | 收入同比增速% | 28.9% | 8.6% | 8.6% | 12.9% | 11.7% | | 归母净利润(百万元) | 640 | 748 | 851 | 1,031 | 1,204 | | 归母净利润同比增速% | 26.5% | 16.9% | 13.7% | 21.2% | 16.7% | | 每股收益(元) | 2.35 | 2.74 | 3.15 | 3.82 | 4.45 | | 每股净资产(元) | 6.36 | 7.82 | 9.45 | 11.71 | 14.25 | | ROE | 36.89% | 35.09% | 33% | 33% | 31% | | 毛利率 | 31% | 31% | 32% | 33% | 34% | | EBIT Margin | 12% | 15% | 15% | 16% | 17% | | P/E | 19.3 | 16.5 | 14.4 | 11.8 | 10.1 | | P/B | 7.1 | 5.8 | 4.8 | 3.9 | 3.2 | | EV/EBITDA | 17.5 | 13.6 | 12.6 | 10.6 | 9.2 | ### 盈利预测调整表 | 项目 | 原预测(调整前) | 现预测(调整后) | 调整幅度 | |------|----------------|----------------|----------| | 营业收入(百万元) | 6,488 | 6,259 | -229 | | 收入同比增速% | 12.6% | 8.6% | -4.0% | | 归母净利率% | 13.8% | 13.6% | -0.2% | | 归母净利润(百万元) | 897 | 851 | -46 | ### 财务预测与估值 - **资产负债表**：公司资产规模逐步扩大，资产负债率从2024年的52%下降至2028年的38%。 - **现金流量表**：公司经营活动现金流持续改善，从2024年的1134百万元增长至2028年的1455百万元。 - **企业自由现金流**：从2024年的-148百万元增长至2028年的762百万元。 - **权益自由现金流**：从2024年的113百万元增长至2028年的746百万元。 ## 风险提示 - **宏观经济风险**：外部环境变化可能对经济增长造成负面影响。 - **行业竞争加剧**：休闲食品行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。 - **原材料价格上涨**：原材料成本上升可能对毛利率造成压力。 - **渠道拓展不及预期**：渠道拓展进程可能不如预期，影响收入增长。 - **食品安全风险**：食品安全问题可能对品牌和市场表现造成负面影响。 ## 投资建议 - **投资评级**：维持“优于大市”评级。 - **估值分析**：当前股价对应PE分别为14/12/10倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。 - **成长潜力**：公司处于战略升级和产品结构调整期，短期阵痛但长期成长性良好，尤其是魔芋、海味零食、健康蛋制品等核心品类的增长潜力较大。 ## 公司研究亮点 - **品牌聚焦**：通过“大魔王”品牌提升魔芋零食市场占有率。 - **渠道优化**：重点拓展山姆等高势能渠道，推动海味零食与健康蛋制品增长。 - **盈利提升**：毛利率和净利率稳步提升，反映公司产品结构优化和运营效率提升。 - **财务稳健**：现金流改善，资产负债率逐步下降，财务结构更加健康。 ## 其他信息 - **分析师**：张向伟、杨苑 - **联系方式**：021-60933124；zhangxiangwei@guosen.com.cn；yangyuan4@guosen.com.cn - **免责声明**：本报告基于公开资料，不保证信息的完整性和准确性，分析结论仅供参考，不构成投资建议。