20260301-华泰期货-新能源及有色金属月报_原料端偏紧与高库存相博弈_铜价或震荡走高_11页_2mb

铜价震荡走高的市场分析总结

核心内容

2026年2月，铜市场整体呈现供应端偏紧、需求端复苏滞后的格局，导致铜价在震荡中缓慢上行。市场受春节因素影响，出现季节性波动，而高库存成为压制现货价格的关键因素。随着3月下游全面复工，供需格局或将逐步改善，但库存去化节奏、铜价高位持续性及终端订单恢复力度仍是影响市场走向的核心变量。

主要观点

1. 原料端偏紧

• 铜精矿供应紧张：2月进口铜精矿现货TC指数维持在-50美元/干吨左右，处于深度负值区间，反映矿端供应持续紧张。
• 主要矿山供应受限：智利El Teniente矿因2025年事故影响，未来五年产量维持低位；而西藏多龙铜矿项目将提升国内资源自给能力。
• 粗铜供应相对宽松：国内粗铜加工费稳步上行，进口CIF加工费稳定，显示粗铜市场供应边际改善，但整体仍受铜精矿紧张影响。

2. 精炼铜冶炼与进出口

• 精铜库存高企：上海地区社会库存突破30万吨，创历史新高，对现货价格形成压制。
• 进口铜持续到港：洋山铜溢价震荡，进口盈亏降至-1001元/吨，进口铜对国内市场形成一定压力。
• LME库存持续增加：全球显性库存压力凸显，尤其亚洲地区库存激增29%，北美库存增长166%。

3. 废铜市场

• 废铜供应延迟：节后废铜杆企业复工明显滞后，开工率仅为2.15%，实际成品产出延迟至3月1日。
• 精废价差收窄：2月精废价差由3150元/吨收窄至2782元/吨，再生铜杆经济性空间缩小。
• 废铜进口波动：美国废铜扣减价格回升至28.5美分/磅，进口量维持高位。

4. 铜材生产端

• 铜杆开工率骤降：节前开工率69.07%，节后首周骤降至56.64%，第二周仅18.38%，企业复工呈现错峰特征。
• 铜线缆与漆包线：节后开工率显著下降，但电力、新能源汽车等领域需求强劲，相关企业开机率回升至九成以上。
• 黄铜棒行业：开工率从46.4%骤降至17.12%，中小企业仍处于停工状态。

5. 终端消费

• 消费三阶段特征：节前积极备货，假期停滞，节后复苏滞后。
• 高铜价抑制需求：下游企业采购情绪偏弱，以分批次刚需采购为主。
• 行业分化明显：电力与新能源汽车领域订单支撑较强，而建筑、通信等领域需求偏弱。
• 库存压力大：上海地区社会库存增加9.75万吨，广东地区增加4.37万吨，库存高企对现货价格形成压制。

关键信息

• 2月TC指数：进口铜精矿TC指数维持在-50美元/干吨左右，国内粗铜加工费上行。
• 库存变化：2月国内社会库存增至53.17万吨，LME亚洲库存增长29%，全球库存压力凸显。
• 铜价走势：现货升贴水波动剧烈，2月末现货贴水达-260元/吨，基差由正转负。
• 3月展望：下游复工将改善需求，但高库存压制仍存，铜价预计震荡上行。
• 市场策略：
  • 铜价策略：谨慎偏多，预计震荡缓慢上行。
  • 操作建议：现货企业建议3月上旬按需补库，中游加工企业优先消化库存；期货套保建议在100000-104600元/吨区间操作。
  • 期权策略：建议卖出看跌期权，把握铜价震荡上行机会。

风险提示

• 需求持续偏弱：若终端订单恢复不及预期，将抑制铜价上行空间。
• 流动性踩踏风险：高库存可能引发市场抛压，导致价格波动加剧。

数据与图表说明

• 图表覆盖内容：包括TC价格、铜精矿进口量、粗铜加工费、阳极铜进口量、精铜产量、精废价差、进口盈亏、铜材开工率、国家电网投资、房地产投资、新能源车产量、社会库存、SHFE与LME库存等关键指标。
• 图表来源：SMM、同花顺、华泰期货研究院。

本期分析团队

• 封帆：从业资格号F03139777，投资咨询号Z0021579
• 陈思捷：从业资格号F3080232，投资咨询号Z0016047
• 师橙：从业资格号F3046665，投资咨询号Z0014806
• 葡一杭：从业资格号F03149704，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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