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【PP周报20260524】偏紧格局延续，价格高位震荡

核心观点

• 观点：聚丙烯（PP）处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降。
• 合约：PP2609。
• 逻辑：当前美伊局势缓和，地缘风险溢价回落，成本端原油和PG价格下跌。同时，PP供需边际趋于宽松，供应端（包括国产和进口）中长期将恢复至高位，而需求端在PP高价下有所萎缩。因此，PP价格重心有望下移。

产业链操作建议

关注数据

• 成本端原油价格：周内油价先涨后跌，美伊和谈影响市场情绪。
• 中下游库存变化：贸易商和终端客户库存持续消耗，整体供应处于偏低水平。

成本端分析

• 周内油价先上涨后回落，美伊和谈僵局导致供应风险担忧，但随着停火协议消息传出，市场情绪缓和。
• 油制利润随着油价回落而改善。
• 霍尔木兹海峡封锁影响供应，但美国码头发运有望回升，对冲部分中东发运损失。
• 中东地缘冲突加强，导致PDH开工下降，丙烷价格上涨对利润影响较大。
• PG价格相对油价走弱，PDH制利润仍维持低位。
• 国外动力煤价格上涨动力强劲，预计短期内偏强，CTO利润维持高位。
• 甲醇现货价格坚挺，MTO利润变动有限。

供应端分析

• 国产供应：本周PP产量66.73万吨（环比-0.35万吨），开工率64.63%（-0.68%）。

• 供应损失：35.72万吨，其中检修损失28.01万吨，降负损失7.72万吨。

• 装置变化：镇海三线、壳牌等装置恢复开工，但扬子石化、华北石化及国能宁煤三、四线停车检修，装置停车多于重启。

• 供应预期：短期内原料供应仍未恢复，检修计划仍较多，供应提升空间有限。

• 进出口：4月进口20.5万吨，出口63.94万吨，净进口-43.44万吨。

• 出口增长：国内凭借稳定产能和价格优势，出口量大幅增长。

• 供应缺口：中东及日韩供应出现缺口，国内出口填补。

需求端分析

• 下游开工率走低0.59%至48.16%，其中CPP负荷略有上升，其余需求下跌。
• 电商节备货：终端食品、日化需求略有走高，CPP开工小幅+0.4%。
• 房产低迷：水泥袋、建筑管材等需求下滑，管材行业开工-0.08%。
• 春耕结束：化肥袋、水泥袋等需求偏弱，塑编开工承压，-0.04%。
• 无纺布淡季：开工-0.62%，进入夏季传统淡季。
• 汽车出口：对改性PP略有支撑，但传统淡季影响，行业开工-0.61%。
• BOPP行业：开工下滑明显，-2.86%，成本高位支撑下终端新单询盘偏少，刚需补货。

库存分析

• 生产企业库存：去化3.09万吨至51.61万吨，两油库存-1.55万吨，煤化工库存-1.28万吨，PDH库存+0.25万吨，地炼库存-0.51万吨。
• 贸易商库存：去化0.31万吨至11.58万吨，市场整体供应偏低。
• 港口库存：小幅去化，海外需求转弱，出口成交下滑，前期出口签单陆续交付。

基差与价差分析

基差

• 标品基差：华东对09合约基差走强130至980元/吨，华北基差走强120至880元/吨，华南基差走强160至1060元/吨。
• 非标基差：走势类似，注塑-拉丝价差近期走高，低融共聚-拉丝价差下行。

区域与非标价差

• 区域价差：华北-华东、华南-华东价差变动较大，可能影响套利窗口。
• 非标价差：注塑-拉丝价差走高，低融共聚-拉丝价差下行。

盘面价差

• 91月差：继续走强，近端偏紧。
• L-PP09：下行至-900元/吨附近，进一步走弱。
• PP-V09：走高，反映PP与聚乙烯（V）价差扩大。
• L-PP走低：因PP供应损失更大，PDH开工受丙烷价格上涨影响，同时PE农膜淡季需求恶化。
• MTO利润改善：随着MA价格回落且下跌弹性较大，MTO利润有所改善。

总结

当前PP市场处于偏紧格局，价格高位震荡。地缘风险缓解、成本端回落、供应端检修计划较多、需求端进入淡季，均对PP价格形成下行压力。贸易商和终端客户库存持续消耗，整体供应偏低。PP期货价差和基差反映市场供需紧张，但随着供应恢复和需求疲软，后期价格中枢可能下降。建议关注原油价格、中下游库存变化以及地缘局势对供应的影响。