20160222-招商证券-宜宾纸业-600793.SH-以新技术孕育垃圾处理行业重大变革_15页_680kb

ST宜纸（600793.SH）投资分析总结

核心内容概述

ST宜纸（600793.SH）于2016年面临重大转型，其实际控制人将由宜宾国资和五粮液集团变更为环保部直属的中环国投。通过重大资产重组及定向增发，公司计划引入垃圾等离子气化发电及余热供暖等环保业务板块，推动其从传统造纸业务向环保产业转型。研究认为，公司未来三年（2016-2018）有望实现业绩大幅增长，目标估值为44.7元，当前股价为25.13元，存在较大上涨空间。

主要观点

1. 实际控制人变更

• 时间：预计2016年3-4月份完成。
• 方式：中环国投以8.97亿元购买宜宾国资和五粮液集团持有的5670万股ST宜纸股份，折合15.82元/股。
• 意义：中环国投作为环保部下属国企，将带来环保板块资源注入，为ST宜纸的转型提供强大支持。

2. 重组收购寰慧科技

• 收购规模：以9亿元收购寰慧科技100%股权，占定增后总股本的25.5%。
• 承诺业绩：2016-2018年扣非净利润分别为0.6亿元、1.2亿元和2.0亿元，PE为15倍。
• 业务整合：寰慧科技主营余热集中供热，其供热面积已达到9475万平方米，预计2016年供热面积将增至1.6亿平方米，成为全国第二大供热公司。

3. 垃圾等离子气化发电业务

• 技术特点：采用德国倍威技术，炉膛温度可达3000-5000℃，无二噁英、飞灰、废渣等二次污染。
• 盈利模式：
  • BOT运营模式：预计2016年投产3个项目，2017年投产5个，2018年投产更多，2017-2018年贡献利润0.6-1.6亿元。
  • 设备制造销售：预计2016年生产销售3-5套设备，2017年达到满产20套，2018年维持20套，利润贡献分别为1.0亿元、4.0亿元、4.0亿元。
• 市场空间：按2020年垃圾处理率50%测算，市场空间可达2085~2780亿元，具有巨大发展潜力。

4. 技术与市场前景

• 环保优势：等离子气化技术可处理危险废弃物，不产生二噁英和飞灰，符合环保政策导向，利于项目落地。
• 经济性：厂用电率15%，单吨垃圾发电500度，热效率高于传统焚烧技术，但实际应用仍需验证。
• 行业对比：与传统垃圾焚烧技术相比，等离子气化技术在环保性、热效率、减量化等方面表现更优，具有更强的市场竞争力。

关键信息

• 定增信息：发行1.1亿股，总规模18亿元，其中9亿元用于收购寰慧科技，9亿元用于补充流动资金及设备制造基地建设。
• 业绩预测：
  • 保守估计：2016-2018年净利润分别为0.8亿元、3.2亿元、7.5亿元。
  • 摊薄后EPS分别为0.37元、1.49元、3.49元。
  • 若按2017年EPS给予30倍估值，目标价为44.7元，对应市值96亿元。
• 风险提示：
  • 实际控制人变更进度风险。
  • 项目建设进度不达预期。
  • 技术验证不充分，经济性有待实际检验。

未来展望

ST宜纸在完成实际控制人变更和重组后，将重点发展环保业务，尤其是垃圾等离子气化发电和余热供暖板块。这两个板块预计将成为公司未来三年利润的主要来源。若技术验证顺利、项目落地及时，公司有望实现业绩大幅增长，目标价44.7元具备较强吸引力。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）。

结论

ST宜纸在2016年迎来重大转型机遇，通过引入环保板块资源，有望实现从传统造纸向环保产业的跨越式发展。尽管存在一定的技术与项目落地风险，但其环保业务具备广阔的市场前景和较高的盈利弹性，值得投资者重点关注。