20260428-国金证券-华能国际-600011.SH-26Q1归母净利45亿元超预期_偿还永续债净资产持续增长_4页_1003kb

文档总结

核心内容

华能国际在2026年第一季度披露了其财务报告，显示出公司在面对市场挑战时仍保持了较强的盈利能力。尽管营业收入同比下降5.9%，但归母净利润达到44.84亿元，超出市场预期。公司通过偿还永续债，使得净资产持续增长，同时在新能源板块面临较大压力，而煤电和气电板块则表现出较强的盈利改善。

主要观点

• 业绩表现：2026Q1公司实现归母净利润44.84亿元，同比增长-9.8%，但高于市场预期。
• 盈利结构：煤电盈利小幅提升，气电盈利大幅改善，而风电和光伏则显著承压。
• 运营情况：公司完成境内上网电量1015亿千瓦时，同比下降4.8%。平均上网电价下降2.7分，降幅为5.6%。
• 现金流状况：尽管营收下降，但经营现金流净额为124亿元，同比减少28.5%；投资现金流净流出91亿元，筹资现金流净流出10亿元，同比减少75.9%。
• 资本开支：2026Q1新增装机1.1GW，全年资本开支规划为621亿元，其中风电和光伏分别占比约50%和12%。
• 估值与评级：公司股票现价对应A股PE估值为8.4/7.8/7.3倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括煤价持续上行和发电利用小时、上网电价不及预期的风险。

关键信息

业绩简评

• 营业收入：568亿元，同比-5.9%
• 归母净利润：44.84亿元，同比-9.8%
• 归母净利润超出预期：市场预期未明确，但实际表现优于预期。

经营分析

• 煤电：税前利润43.41亿元（同比+9.0%），度电税前利润0.056元（同比+0.008元）
• 气电：税前利润9.41亿元（同比+24.9%）
• 风电：税前利润18.08亿元（同比-19.7%），度电利润0.168元（同比-0.038元、降幅18.4%）
• 光伏：税前利润2.33亿元（同比-58.7%），度电利润0.043元（同比-0.073元、降幅63.2%）
• 上网电量：1015亿千瓦时，同比-4.8%
• 平均上网电价：0.461元/度，同比下降2.7分（5.6%）
• 永续债偿还：26Q1归还131亿元，归母净资产较25年末增长7.9%
• 资产负债率：26Q1为76.8%，较25年末下降1.13个百分点
• 真实归母净资产：701亿元，较25年末增长7.9%
• 新增装机：26Q1新增1.1GW，其中火电0.5GW，风电0.4GW，光伏0.2GW
• 在运装机：截至26Q1达156.96GW
• 2025年资本开支：567亿元，占年初规划值694亿元的82%，风电装机未达预期
• 2026年资本开支规划：621亿元，风电305亿元，光伏72亿元，火电117亿元

盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润预测：129/139/148亿元
• 剔除永续债利息后的EPS：0.68 / 0.74 / 0.80元
• A股PE估值：8.4/7.8/7.3倍
• 维持“买入”评级：基于对未来的积极预期。

风险提示

• 煤价上涨：可能影响煤电盈利
• 电价与利用小时：若不及预期，将对盈利产生负面影响

附录信息

财务预测摘要（单位：人民币百万元）

• 营业收入：2026E为227,708，2027E为228,491，2028E为228,854
• 归母净利润：2026E为12,938，2027E为13,879，2028E为14,842
• 每股经营现金净流：2026E为3.488元，2027E为3.946元，2028E为3.733元
• 净资产收益率（ROE）：2026E为8.68%，2027E为8.82%，2028E为8.93%
• 每股收益（EPS）：2026E为0.824元，2027E为0.884元，2028E为0.945元
• 每股净资产：2026E为9.499元，2027E为10.027元，2028E为10.586元

投资评级

• 买入：1.00分
• 增持：1.01~2.0分
• 中性：2.01~3.0分
• 减持：3.01~4.0分

投资建议与风险提示

• 市场中相关报告评级：当前市场平均评分1.00，对应“买入”建议
• 风险提示：需关注煤价上涨及电价和利用小时不及预期的风险

分析师信息

• 姜涛：执业S1130525120007，邮箱jiang_tao@gjzq.com.cn
• 许子怡：执业S1130526030003，邮箱xuziyi@gjzq.com.cn

市价与联系方式

• 市价：6.91元
• 上海：电话021-80234211，邮箱researchsh@gjzq.com.cn，邮编201204，地址上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼
• 北京：电话010-85950438，邮箱researchbj@gjzq.com.cn，邮编100005，地址北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧
• 深圳：电话0755-86695353，邮箱researchsz@gjzq.com.cn，邮编518000，地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806

附图说明

• 图片1：三张报表预测摘要
• 图片2：市场中相关报告评级比率分析

特别声明

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