> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 华能国际在2026年第一季度披露了其财务报告，显示出公司在面对市场挑战时仍保持了较强的盈利能力。尽管营业收入同比下降5.9%，但归母净利润达到44.84亿元，超出市场预期。公司通过偿还永续债，使得净资产持续增长，同时在新能源板块面临较大压力，而煤电和气电板块则表现出较强的盈利改善。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026Q1公司实现归母净利润44.84亿元，同比增长-9.8%，但高于市场预期。 - **盈利结构**：煤电盈利小幅提升，气电盈利大幅改善，而风电和光伏则显著承压。 - **运营情况**：公司完成境内上网电量1015亿千瓦时，同比下降4.8%。平均上网电价下降2.7分，降幅为5.6%。 - **现金流状况**：尽管营收下降，但经营现金流净额为124亿元，同比减少28.5%；投资现金流净流出91亿元，筹资现金流净流出10亿元，同比减少75.9%。 - **资本开支**：2026Q1新增装机1.1GW，全年资本开支规划为621亿元，其中风电和光伏分别占比约50%和12%。 - **估值与评级**：公司股票现价对应A股PE估值为8.4/7.8/7.3倍，维持“买入”评级。 - **风险提示**：包括煤价持续上行和发电利用小时、上网电价不及预期的风险。 ## 关键信息 ### 业绩简评 - **营业收入**：568亿元，同比-5.9% - **归母净利润**：44.84亿元，同比-9.8% - **归母净利润超出预期**：市场预期未明确，但实际表现优于预期。 ### 经营分析 - **煤电**：税前利润43.41亿元（同比+9.0%），度电税前利润0.056元（同比+0.008元） - **气电**：税前利润9.41亿元（同比+24.9%） - **风电**：税前利润18.08亿元（同比-19.7%），度电利润0.168元（同比-0.038元、降幅18.4%） - **光伏**：税前利润2.33亿元（同比-58.7%），度电利润0.043元（同比-0.073元、降幅63.2%） - **上网电量**：1015亿千瓦时，同比-4.8% - **平均上网电价**：0.461元/度，同比下降2.7分（5.6%） - **永续债偿还**：26Q1归还131亿元，归母净资产较25年末增长7.9% - **资产负债率**：26Q1为76.8%，较25年末下降1.13个百分点 - **真实归母净资产**：701亿元，较25年末增长7.9% - **新增装机**：26Q1新增1.1GW，其中火电0.5GW，风电0.4GW，光伏0.2GW - **在运装机**：截至26Q1达156.96GW - **2025年资本开支**：567亿元，占年初规划值694亿元的82%，风电装机未达预期 - **2026年资本开支规划**：621亿元，风电305亿元，光伏72亿元，火电117亿元 ### 盈利预测与估值 - **2026-2028年归母净利润预测**：129/139/148亿元 - **剔除永续债利息后的EPS**：0.68 / 0.74 / 0.80元 - **A股PE估值**：8.4/7.8/7.3倍 - **维持“买入”评级**：基于对未来的积极预期。 ### 风险提示 - **煤价上涨**：可能影响煤电盈利 - **电价与利用小时**：若不及预期，将对盈利产生负面影响 ## 附录信息 ### 财务预测摘要（单位：人民币百万元） - **营业收入**：2026E为227,708，2027E为228,491，2028E为228,854 - **归母净利润**：2026E为12,938，2027E为13,879，2028E为14,842 - **每股经营现金净流**：2026E为3.488元，2027E为3.946元，2028E为3.733元 - **净资产收益率（ROE）**：2026E为8.68%，2027E为8.82%，2028E为8.93% - **每股收益（EPS）**：2026E为0.824元，2027E为0.884元，2028E为0.945元 - **每股净资产**：2026E为9.499元，2027E为10.027元，2028E为10.586元 ### 投资评级 - **买入**：1.00分 - **增持**：1.01~2.0分 - **中性**：2.01~3.0分 - **减持**：3.01~4.0分 ## 投资建议与风险提示 - **市场中相关报告评级**：当前市场平均评分1.00，对应“买入”建议 - **风险提示**：需关注煤价上涨及电价和利用小时不及预期的风险 ## 分析师信息 - **姜涛**：执业S1130525120007，邮箱jiang_tao@gjzq.com.cn - **许子怡**：执业S1130526030003，邮箱xuziyi@gjzq.com.cn ## 市价与联系方式 - **市价**：6.91元 - **上海**：电话021-80234211，邮箱researchsh@gjzq.com.cn，邮编201204，地址上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - **北京**：电话010-85950438，邮箱researchbj@gjzq.com.cn，邮编100005，地址北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - **深圳**：电话0755-86695353，邮箱researchsz@gjzq.com.cn，邮编518000，地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ## 附图说明 - **图片1**：三张报表预测摘要 - **图片2**：市场中相关报告评级比率分析 ## 特别声明 - **版权说明**：本报告由国金证券研究所制作，未经书面授权，不得复制、转发、转载等 - **免责声明**：本报告基于公开资料，不保证其准确性或完整性，亦不承担相关法律责任 - **投资建议说明**：本报告仅为参考，不构成买卖证券的要约或要约邀请，使用时需经专业人士解读