> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 鱼跃医疗2025年年报及2026年一季报总结 ## 核心内容 鱼跃医疗在2025年实现了营业收入79.6亿元，同比增长5.1%，但归母净利润为14.8亿元，同比下滑17.9%。2026年第一季度，公司营业收入为23.7亿元，同比微降2.7%，归母净利润为4.3亿元，同比下滑31.4%。利润端的短期波动主要由于公司正处于品牌升级与全球化扩张的攻坚期，期间费用率上行。 ## 主要观点 - **品牌升级与全球化扩张**：公司正处于品牌升级和全球化扩张的关键阶段，短期内费用率上升导致利润承压，但长期来看有助于提升市场竞争力。 - **血糖管理业务增长显著**：公司血糖管理及POCT业务在2025年实现营收12.8亿元，同比增长24.3%，成为业绩增长的核心驱动力。 - **CGM产品表现突出**：Anytime5系列持续葡萄糖监测系统（CGM）凭借优秀的临床表现，获得国际权威期刊认可，提升了品牌在专业临床场景中的公信力。 - **外销收入增长强劲**：2025年外销收入达12.3亿元，同比增长29.9%，占整体营收比重提升至15.5%。公司在欧洲和东南亚市场取得显著进展，推动高端产品进入主流医疗机构渠道。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年EPS分别为1.53元、1.76元、2.02元。根据PE估值法及可比公司估值水平，给予公司2026年26倍市盈率，对应目标价为39.78元，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 营收与利润表现 | 年份 | 营收(百万元) | 同比增长(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长(%) | 每股收益(元) | |------|--------------|------------|--------------------|------------|--------------| | 2024A| 7,566 | -5.1% | 1,806 | -24.6% | 1.80 | | 2025A| 7,955 | 5.1% | 1,482 | -17.9% | 1.48 | | 2026E| 8,949 | 12.5% | 1,533 | 3.5% | 1.53 | | 2027E| 9,976 | 11.5% | 1,767 | 15.2% | 1.76 | | 2028E| 11,138 | 11.7% | 2,022 | 14.4% | 2.02 | ### 毛利率与净利率 | 年份 | 毛利率(%) | 净利率(%) | |------|-----------|-----------| | 2024A| 50.1% | 23.9% | | 2025A| 50.6% | 18.6% | | 2026E| 50.8% | 17.1% | | 2027E| 51.0% | 17.7% | | 2028E| 51.2% | 18.2% | ### 市场估值 | 年份 | 市盈率 | 市净率 | EV/EBITDA | EV/EBIT | |------|--------|--------|-----------|---------| | 2024A| 16.4 | 2.4 | 14.9 | 16.9 | | 2025A| 20.0 | 2.2 | 16.1 | 19.1 | | 2026E| 19.4 | 2.0 | 14.9 | 16.4 | | 2027E| 16.8 | 1.8 | 13.2 | 14.4 | | 2028E| 14.7 | 1.6 | 11.9 | 12.6 | ### 风险提示 - 销售及产品推广不及预期 - 终端需求下降 - 渠道开拓不及预期 - 费用超预期 ## 投资建议 - 维持“买入”评级 - 目标价为39.78元（2026年） - 2026年市盈率预期为26倍 ## 财务健康度 ### 偿债能力 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 资产负债率(%) | 19.1 | 17.0 | 15.6 | 15.0 | 14.5 | | 净负债率(%) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ### 营运能力 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 应收账款周转率 | 13.0 | 11.2 | 11.8 | 11.7 | 11.7 | | 存货周转率 | 2.6 | 2.7 | 2.8 | 2.8 | 2.8 | | 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | ## 总结 鱼跃医疗在2025年继续推进全球化战略，特别是在血糖管理及POCT业务方面取得显著增长，Anytime5系列CGM产品获得国际认可，提升了品牌影响力。尽管短期内利润承压，但公司正通过品牌升级和全球化扩张打开长期成长空间。预计未来三年公司EPS将持续增长，且估值逐步下降，反映市场对其未来增长潜力的认可。投资建议为“买入”，目标价为39.78元。